华东地区零售业龙头，积极求变升级释放竞争活力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年07月02日增持百联股份（600827.SH）华东地区零售业龙头，积极求变升级释放竞争活力核心观点公司研究·深度报告商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级增持(首次)合理估值14.58-16.21元收盘价13.37元总市值/流通市值23854/23854百万元52周最高价/最低价14.68/9.55元近3个月日均成交额189.92百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告立足上海辐射长三角，完善布局零售各业态。公司作为国内百货龙头，有着悠久的经营历史，2000年后历经两次重要合并重组，于2014年正式成立上海百联集团股份有限公司。目前，公司业务以上海为核心辐射长三角，2022年华东地区收入占整体营收94.2%。主营业务主要分为综合百货、超市业态、专业连锁三大类，其中收入主要由超市业态贡献，包括连锁超市，超级市场和便利店，2022年占收入比重约83%，但利润主要为百货业态贡献，包括综合百货、购物中心和奥特莱斯，2022年占利润比重约88%。22年受疫情影响公司收入下滑6.9%至322.69亿元，归母净利润下滑9.1%经至6.84亿元。行业分析：自去年底疫情防控优化以来，线下百货实现稳步复苏，23年Q1线下百货业务社零同比增长9.2%，好于整体水平。中国百货行业区域性特征明显，2021年CR3/CR5分别为5.7%/8.0%，但疫情以来中低端且运营效率较低的百货企业逐步出清。长期来看，作为线下可选消费的主要渠道之一，百货业态的商品集中可触达、体验场景多元化等优势仍有较强吸引力，且部分龙头企业通过数字化赋能已在内部提效和业态转型升级上取得积极成果。公司分析：1）区位优势显著：公司深耕全国时尚消费中心，在上海地区分布有15家稀缺自有物业，区位优势突出，有望受益于核心商业圈的疫后快速复苏。并积极探索REITS等手段盘活存量商业资产。2）业态升级扩张：紧跟消费趋势变化，公司不断探索业务转型升级。其中奥特莱斯作为公司主要发展业态持续扩张，也符合当前居民性价比消费趋势，目前已有9家门店，未来有望不断拓展；传统百货和购物中心传统业务将围绕年轻消费群体偏好变化进行新业态创新探索，实现对高质量客流的吸引。3）机制改善释放活力：公司近年来通过内部提效及外部合作等方式积极拥抱数字化转型，并积极探索多维度的体制改革方式，有望进一步提升经营效率，增强市场竞争力。估值与投资建议：百联股份作为华东零售龙头公司，具备稀缺区位优势，且多年深耕下形成了完善的零售业态布局。当前随着疫后线下消费复苏的稳步推进，具备较好区位禀赋以及较强经营调整能力等百货龙头有望迎来发展新机遇。同时公司自身也在持续推动数字化转型提效，并围绕零售趋势推进业态升级，实现自我迭代升级。我们预计公司23-25年归母净利润为7.02/9.18/11.34亿元，EPS为0.39/0.51/0.64元/股，综合考虑绝对及相对估值，对应A股市值233.9-260.1亿元，较2023年6月29日收盘价具有的7.8%-19.8%上行空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：业绩恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)34,65032,26933,89335,68236,951(+/-%)-1.6%-6.9%5.0%5.3%3.6%净利润(百万元)7536847029181134(+/-%)-5.6%-9.1%2.6%30.7%23.6%每股收益（元）0.420.380.390.510.64EBITMargin3.0%0.3%2.7%3.6%4.2%净资产收益率（ROE）4.2%3.9%4.0%5.1%6.2%市盈率（PE）32.135.334.426.321.3EV/EBITDA28.348.725.122.020.3市净率（PB）1.351.371.361.341.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录百联股份：长三角地区百货零售业龙头............................................5公司概况：以综合百货为核心业务，立足上海辐射长三角....................................5股权结构与管理层：上海国资委为实控人，管理层经验丰富..................................7财务情况：业绩加快修复，经营情况不断好转..............................................8行业分析.....................................................................11行业概况：传统线下渠道再次焕新，紧抓机遇提升竞争力...................................11行业催化一：机制改善，国企改革激发活力...............................................13行业催化二：数字化转型，探索降本增效.................................................13行业催化三：围绕线下零售价值，推动多元化业态布局.....................................14公司分析.....................................................................15区位优势：自有物业区位布局优势明显，受益疫后快速复苏.................................15业态升级：围绕零售趋势推进业态转型升级...............................................19提质增效：数字化转型及国企体制改革激发经营活力.......................................23盈利预测.....................................................................25假设前提.............................................................................25盈利预测的敏感性分析.................................................................27估值与投资建议...............................................................28绝对估值：274.2-306.0亿元...........................................................28相对估值：235.4-284.8亿元...........................................................29投资建议：长三角地区零售龙头，转型升级赋予新活力，首次覆盖，给予“增持”评级.........32风险提示.....................................................................33附表：财务预测与估值.........................................................35免责声明.....................................................................36 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：公司历史沿革........................................................................5图2：2022年公司业务结构..................................................................5图3：百联股份股权结构（截至2023年第一季度）.............................................8图4：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）.................................................9图5：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）...............................................9图6：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）...........................................9图7：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）.........................................9图8：公司毛利率及净利率情况.............................................................10图9：公司费用率情况.....................................................................10图10：公司存货周转天数及应收账款周转天数................................................10图11：公司现金流情况....................................................................10图12：中国社会消费品零售总额及同比增速..................................................11图13：百货渠道社零数据增速..............................................................11图14：百货行业发展复盘..................................................................12图15：2021年国内百货企业市占率情况......................................................12图16：中国百货行业集中度与国际市场对比情况..............................................12图17：百货公司指标分拆：如何提升ROE水平................................................13图18：一图说明百货零售商数字化转型......................................................14图19：消费者注重社交性和场景式购物体验..................................................14图20：商业地产数字化转型遇到的问题和挑战................................................14图21：上海优质零售物业空置率................................................