A股投资策略（2023年7月）：拐点或现，兵马以待

拐点或现，兵马以待——A股投资策略（2023年7月） 证券研究报告 证券分析师：陈刚 执业证书编号：S0600523040001邮箱：cheng@dwzq.com.cn 证券分析师：陈李 执业证书编号：S0600518120001邮箱：yjs_chenl@dwzq.com.cn 2023年7月2日 7月A股策略：拐点或现，关注业绩改善、新能源细分板块和消费的预期差 7月A股大势研判：两大因素驱动，拐点或现 关键因素一：利差和汇率。利差可能已经到一个极致的区间。一方面，市场对于2023H2联储加息的预期已经较高。第二，疫情 期间，美国政府对居民转移支付带来超额储蓄实回落明显，对消费的支撑可能已经到了末期。 关键因素二：政策预期，7月政治局会议比较关键，中旬是预期变化关键时点。历史上外需和M2效率有很强的相关性，财政端发力特别是政府转移支付增加是目前刺激内需的最可行方式之一。 积极的信号：资金面没有进一步恶化，6月北向资金净流入大幅增加，已经到了过去几年的反转区域。 风格层面，成长风格反转的空间已经具备。 7月可能是一个重要的拐点月份，震荡向上的可能性更大，利差的收窄、政策预期的进一步好转都会构成市场向上的动力。 7月行业比较和配置：中报窗口，三条线关注业绩改善 出现利润增速拐点的行业。Q1营业利润数据和最新5月工企利润数据指向：景气度向好的TMT制造、盈利同比回升的家用电器、 政策促进需求回暖复苏的汽车链、受益于出行恢复的交通运输、受益于煤价下行的公用事业。 库存阶段可能发生切换行业。Q1库存阶段分析和最新5月工企库存周期指向：地产链下游的家用电器和家具用品、等待需求端促进的汽车链、提前布局消费复苏的机场酒店、延续被动去库的TMT制造、步入主动补库阶段的医药。 中观景气指标回暖行业。相关高频数据回暖指向：市场预期去库尾声的半导体、修复度较高的机场酒店、政策落地叠加暑期旺 季的汽车链、地产竣工拉动下的家用电器和家具、受益于硅料价格下行的光伏、受益于融资改善以及集采风险消化的医药。 7月产业趋势配置：新能源部分细分领域的预期差和AI扩散 关注新技术带来的新供给。一、新能源领域此前供需格局恶化，部分此前受β压制但有独立逻辑的细分环节有望先于板块走出α行情，包括电网IT/充电桩/N型电池及辅材/动力电池新技术/工商业储能等；二、经济弱复苏预期下，关注新赋能新业态升级下，包括AI硬件和应用扩散以及机器人等方向。 7月流动性展望：关注资金面传导信号 主要关注外资流入及国内宏观流动性的传导。北向资金流入指标已经到了过去几年的反转区域。利率下调后A股场内流动性和宏 观流动性进一步背离，有待政策发力加速宏观流动性向A股资金面传导，时间节点来看，中旬前后可能是重要预期变化时点。 风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅等。 目录 6月A股市场复盘：指数和行业 7月A股大势研判：两大因素驱动，拐点或现 7月行业和产业趋势配置：关注中报窗口的三条主线机会以及新能源细分的预期差和AI扩散 7月流动性展望：关注资金面传导信号 风险提示 宽基指数和风格指数复盘：6月A股市场呈现出一定分化格局，整体为倒N走势，大市值走势更强： 宽基指数中，中小100、中证100等涨幅居前，中证500等跌幅居前。 风格指数中，大盘风格表征指数明显强于小盘指数。 从涨跌原因来看，政策预期边际好转带动消费、顺周期等板块上涨。 5 4 3 2 1 0 -1 -2 4 6月A股宽基指数和风格指数涨跌幅（单位：%） 大类行业和细分行业指数复盘：6月A股行业走势呈现TMT分化，消费刺激预期方向领涨的走势： 部分消费行业如家电、轻工、纺织服装、汽车以及部分顺周期如机械设备、基础化工等上涨基于刺激政策预期好转，电力设备上涨基于行业部分好转迹象出现（新能源）以及景气（电力），TMT分化基于内部轮动调整。 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 跌幅居前超2% 涨幅居前超5% 6月申万一级行业指数涨跌幅（单位：%） 家用电器 通信汽车 机械设备电力设备国防军工轻工制造纺织服饰农林牧渔基础化工 煤炭电子 建筑材料有色金属房地产食品饮料计算机石油石化社会服务 环保钢铁综合 美容护理公用事业 传媒 建筑装饰 银行非银金融商贸零售交通运输 医药生物 5 6 6月涨幅居前的产业主题出现了一些新变化，除了AI以外，机器人、新能源、军工等交易比较活跃。 其中机器人属于产业事件催化，新能源属于预期差交易（新技术方向）以及出现关键基本面因素变化。 30 25 20 15 10 5 0 6月主要产业主题指数涨幅前30（单位：%） 目录 6月A股市场复盘：指数和行业 7月A股大势研判：两大因素驱动，拐点或现 7月行业和产业趋势配置：关注中报窗口的三条主线机会以及新能源细分的预期差和AI扩散 7月流动性展望：关注资金面传导信号 风险提示 7 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 汇率决策因子：经济、外储、利差。 利差为负的阶段，汇率跟经济因素相关性更大。 2022年4月利差转正以来，汇率波动方向跟利差强相关，波动幅度隐含经济预期变化。 6月/5月以来利差扩大主要因为美债利率上行贡献（贡献度分别为94.7%/79.8%） 4.00 7.60 美国:国债收益率:2年-中债国债到期收益率:2年 USDCNH:即期汇率（右轴） 3.007.40 2.00中美贸易摩擦 海外货币政策宽 松，中国货币政策定力较强；中 国经济受疫情影响较海外更小 出口高增，中国 生产替代效应， 经济因素为汇率的主要决策因素 疫情 7.20 1.00 7.00 0.00 6.80 -1.00 6.60 -2.00 隐含经济复苏预期 6.40 -3.006.20 近一年多以来，利差因子对汇率波动方向具有强相关性 3.0 美国:国债收益率:2年-欧元区:公债收益率:2年 美元兑欧元（右轴） 1.10 2.5 1.05 2.0 1.00 0.95 1.5 0.90 1.0 0.85 0.5 0.80 0.0 0.75 160 美元兑日元 美国:国债收益率:2年-日本:国债利率:2年（右轴） 6.0 1505.0 140 4.0 130 3.0 120 2.0 110 1.0 100 0.0 同样为利率低位的国家，虽然日本经济在复苏，但美日利差的拉大也导致了日元贬值，经济复苏叠加通胀抬升支撑企业盈利改善是日股走强的主要因素。 高利率欧元区持续加息，美欧利差近期没有明显走阔，欧元相对强势。 美日利差走阔同样导致了日元的贬值美欧利差走扩不明显，欧元相对较强 中美国债利差转正以来，A股和利差几乎互为镜像关系。 利差和经济预期构成了汇率贬值以及A股下跌走势。 利差转正以来，跟A股互为镜像关系汇率贬值阶段，A股多数下跌 万得全A USDCNH:即期汇率（右轴） 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 万得全A 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 美国:国债收益率:2年-中债国债到期收益率:2年(右轴） 2.5 1.5 0.5 -0.5 -1.5 -2.5 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 10 11 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 加息预期取决于通胀、非农以及经济数据。 截至5月，美国核心通胀依然坚挺、就业及房地产市场显著回暖、一季度GDP超预期上修，经济数据的韧性叠加近期美联储鹰派言论频发，市场对于2023H2联储加息的预期已经较高。 1000 800 600 400 200 0 -200 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 美国:新增非农就业人数:初值（千人） 美国:核心CPI:季调:环比（%） 美国房地产市场超预期回暖（单位：%） 60%50% 50% 40%30% 30% 20%10% 10% 0%-10% -10% -20%-30% -30% -40%-50% -50% 美国:成屋销售:折年数:季调同比（%）美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调同比（%） 美国5月新增非农人数超预期，核心CPI环比与4月持平（单位：%） 利差最大影响因素：加息预期的变化 官员 日期 美联储官员表态 职位 鲍威尔 2023/6/21 官员们预计年底前利率会略有上升，今年再次加息两次将是适当的。降低通胀是至关重要的，适度提高利率可能是合理的决策。美联储不认为降息会很快发生。我认为随着失业率的小幅增加，通胀有望继续下降。 美联储主席 古尔斯比 2023/6/22 在接下来的几个月里，我们将获得一些关于我们是否掌握了通胀情况的指标。美联储的框架是“等待观察”。工资是物价的滞后指标，而不是领先指标。 芝加哥联储行长 博斯蒂克 2023/6/22 我支持今年不再加息以给政策实践发挥作用。通胀率仍然过高，降低通胀是首要任务。劳动力市场进一步放缓可能是通胀回到2%的必要条件，美联储需要坚定地保持紧缩政策。预计在2024年大部分时间内不会降息。 亚特兰大联储行长 鲍曼 2023/6/22 需要进一步加息以遏制通胀。 美联储理事 巴尔金 2023/6/22 美联储离2%的通胀目标还有很长一段路要走，如若通胀不朝着目标前进，那就加息。在确信通胀走势下行时，我将支持降息。 里士满联储行长 戴利 2023/6/23 今年再加息两次是“非常合理”的预测。接近目标时减缓政策收紧是谨慎的。 旧金山联储行长 鲍威尔 2023/6/28 利率限制性时间不够长，不足以让通胀达目标，预计会有更多的紧缩，不排除两次会议连续加息，预计核心通胀到2025年时