A股投资策略（2023年8月）：拐点已现，时不我待

拐点已现，时不我待——A股投资策略（2023年8月） 证券研究报告 证券分析师：陈刚 执业证书编号：S0600523040001邮箱：cheng@dwzq.com.cn 证券分析师：陈李 执业证书编号：S0600518120001邮箱：yjs_chenl@dwzq.com.cn 2023年7月30日 8月A股策略：拐点已现，时不我待，新一轮资本市场政策周期开启 观点回顾：我们在7月月策略《拐点或现，兵马以待》中提出7月“两大因素驱动，拐点或现”、“关键因素一：利差和汇率”、 “中美利差可能已经到一个极致的区间”，实际走势来看中美两年期利差月初2.79%降至2.66%（7月26日），中美利差筑顶进行中，汇率随之震荡走强。“关键因素二：政策预期，7月政治局会议比较关键”，实际来看，7月底A股市场走强与政治局会议的定调直接关联。“7月可能是一个重要的拐点月份，震荡向上的可能性更大，利差的收窄、政策预期的进一步好转都会构成市场向上的动力”，整体判断跟实际演绎大体一致。 8月策略观点：拐点已现，时不我待，新一轮资本市场政策周期开启 进入8月，我们认为在两大因素（美债、政策预期）均出现转机前提下，市场拐点确认，将进入上行期。 从美债走势来看，随着7月公布的美国6月份通胀数据好于预期，美债筑顶之势已成，我们在上月月度策略已经研究过，美债走势是影响过去一年多人民币汇率的最大因素，随着美债的筑顶，中美利差回落，同时内部预期好转，均对于汇率走强构成支撑。 从政策预期来看，7月政治局会议多个表述超出预期，特别是对于稳增长以及对于资本市场定调的表述，明显超出市场预期，以上两点也是市场关注的核心因素。稳增长表述中，“逆周期调节”近三年多以来首次出现，房地产领域定调也超预期。对资本市场表述中，“活跃资本市场”历史上首次出现，“提振投资者信心”类似表述早在2008年12月中央经济工作会议出现过，本次对资本市场的定调表述为历史最高，需要充分理解本次定调变化背后的政策深意。 8月行业配置观点： 政策周期视角：关注金融板块估值的提升，政治局会议对资产市场定调极高，金融板块估值提升空间打开。 中观景气视角：半导体周期已接近尾声，支持电子产品消费政策出台进一步提振行业景气度；家电家具受益于原材料成本下行、汇兑收益和出口韧性，国内促家居消费政策出台进一步增厚利润。 产业趋势视角：中期继续关注数字经济、AI及AI+方向；电力新能源方向：关注电网IT、工商业储能、高压快充、光伏N型电池、虚 拟电厂；新增汽车智能化方向：关注智能驾驶渗透、车企技术授权变现、汽车零部件国产化 风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅等。2 目录 7月A股市场复盘：指数和行业 8月A股大势研判：拐点已现，时不我待 8月行业和产业趋势配置： 风险提示 3 市场复盘：7月市场呈现“W”型走势，大盘指数相对更强 宽基指数和风格指数复盘：7月A股市场呈现出一定分化格局，整体为W走势，大市值走势更强： 宽基指数中，随着50、沪深300、中证100等涨幅居前，中证1000等跌幅居前。 风格指数中，大盘风格表征指数明显强于小盘指数。 从涨跌原因来看，7月政治局会议带来政策好转，带动金融、地产链、顺周期等板块上涨。 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 7月A股宽基指数和风格指数涨跌幅（单位：%） 15 10 5 0 -5 -10 -15 市场复盘：TMT领跌，金融地产顺周期方向领涨 行业指数复盘：7月A股行业指数呈现TMT领跌，金融地产顺周期方向领涨的走势： 金融地产、部分消费、顺周期板块领涨主要因为7月政治局会议相关表述超预期；TMT领跌一方面前期涨幅较高，另一方面，金融地产风格崛起对TMT风格表现出风格轮动的翘翘板效应。 7月申万一级行业指数涨跌幅（单位：%） 目录 7月A股市场复盘：指数和行业 8月A股大势研判：拐点已现，时不我待 8月行业和产业趋势配置： 风险提示 6 2016年以来的政治局会议中，�次出现资本市场表述，前四次表述均为“健康发展”、“平稳运行”等 涉及“投资者信心”的表述上一次在2008年12月的中央经济会议。——“加强资本市场基础性制度建设 ，提高上市公司质量和治理水平，加强资本市场监管，增强投资者信心”。 6500 2016年以来政治局会议关于资本市场的表述2022.4.29，要及时回应市场关切， 稳步推进股票发行注册制改革，积极 6000 5500 5000 4500 2016.4.29，要保持股市健康发展，充分发挥机制调节作用，加强基础制度建设，加强市场监管，保护投资者权益。 2019.4.19，要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行制度。 引入长期投资者，要保持资本市场平 稳运行。 2023.7.24要 4000 3500 2020.7.30，要推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展。 活跃资本市场，提振投资者信心。 3000 万得全A 回顾历史，国家对股票市场的支持存在周期性规律。2004年中小板设立，2009年创业板上市，2014年沪股通上线，2018年底中央经济会议描述资本市场“牵一发而动全身”，次年推出科创板，再到时下政治局会议首次提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，5年一度的资本市场政策周期即将来临。 图：资本市场政策周期再临（单位：点） 7000 6000 5000 4000 3000 1999.5.16，国务院推出搞活市场六项政策 “519”行情开启 2004.1.31，国务院发布“国九条”改善融资环境，同年中小板设立。 “国九条”奠定了2007年牛市基础 上证综合指数（点） 2014.5.9，国务院印发“新国九条”，沪股通上线，融资环境改善，促成了2015年大牛市 2023.7.24政治局会议首次提出“活 跃资本市场，提振投资者信心” 2019.6.13科创板推出 2020消费科技双轮驱动的牛市 2000 2009.10.30，创 业板正式上市 1000 0 从宏观背景来看，除2004年高投资高增长模式下经济过热，其余时期经济增速均有明显降档。今年内生 需求偏弱，海外衰退导致出口疲弱，逆周期动能不足，经济面临类似的压力。 从融资环境来看，政策周期前后，宽货币开启但向宽信用传导不畅。股权融资占比均达到阶段性低位，突破2%临界线。当下直接融资占比再次触及2%。 从技术周期来看，技术爆发带来新产业，进而产生新融资需求，因此与政策周期较为重叠。 图：政策周期开启前，经济均面临较大的下行压力（单位：%） 2009年前经济危机经济失速 GDP:当季同比（2021、2023采用两年平均增速）（%） 图：政策周期前后，股权融资占比都低于2%（单位：亿元；%） 非金融企业境内股权融资（亿元） 非金融企业境内股权融资占社融比重（右轴）（%） 1999年前经济增速进入下行区间 15 10 5 0 -5 -10 1997-03-312001-09-302006-03-31 2019年，全球经济步入下行周期 2013年“经济新常态”，增速降档 内生动能不足，海外衰退，经济增速再下台阶 2010-09-302015-03-312019-09-30 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8% 7% 6% 5% 4% 2.13% 3% 2% 1% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0% 9 数据来源：Wind，ifind，东吴证券研究所 中国经济再次经历挑战，政策周期重启： 复盘过去5轮政策周期，展望新一轮政策周期政策和市场行情 政策周期 宏观环境 融资环境 技术周期 资本市场融资导向 主要政策和板块设立 后续市场行情 第一轮政策周期始于1999 国内经济下行，国外金融危机爆发 7次降息，信贷增速仍快速回落 互联网 助力中小企业融资 “搞活市场六项政策”，改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决机构的合法融资渠道、允许证券公司发行债券、扩大证券投资基金的规模、允许部分B股及H股公司回购股票。 “519”行情，科技股领涨 第二轮政策周期始于2004 高投资高增长模式下经济过热 融资结构畸形，成长型企业融资难 - 助力中小企业融资 《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（国九条）扩大直接融资、鼓励合规资金入市、拓展中小企业融资渠道、推出中小板等 催化反弹，为后续牛市奠定基础 第三轮政策周期 始于2009 次货危机下宏观环境内外交困 新兴产业融资难市场流动性承压 3G时代 助力新兴产业融资 创业板设立 10年电子、计算机行情，13年TMT牛市 第四轮政策周期始于2014 钱荒导致实体经济面临下行压力宽货币向宽信用传导受阻 外汇占款减少，货币政策转向宽松 4G时代 开放资本市场，助力实体融资，对冲经济下行压力 《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（新国九条）扩大资本市场开放，推出沪股通、加快多层次股权市场建设、提高直接融资比重、鼓励市场化并购重组，支持互联网企业参与资本市场 15年大牛市 第�轮政策周期始于2019 全球经济进入下行周期，基本面承压 股权融资比例低迷，宽信用不见起色 5G时代 助力中小企业融资 科创板设立 消费科技双轮驱动的结构性牛市行情 第六轮政策周期已经开启 内生动能偏弱，海外衰退，经济修复不及预期 社融超预期，结构仍待改善，实体融资意愿不足 人工智能 解决“卡脖子”难题 政治局会议首次提出“活跃资本市场提振投资者信心” 行进中的AI+、TMT板块行情 中国经济再次经历挑战，主要经济数据进入底部区间。 50 社零总额：当月同比（%） 出口：当月同比（%） 30 10 -10 -30 -50 房地产投资完成额累计同比（%） 30基建投资完成额累计同比（%） 制造业投资完成额累计同比（%） 中国固定资产投资完成额累计同比（%） 10 -10 -30 15 10 5 0 -5 -10 中国:PPI:全部工业品:当月同比-中国:CPI:当月同比（%） 中国:工业产能利用率:当季值（%）（右轴） 80 78 76 74 72 图：PPI和CPI的差值能够很好反映供需矛盾（单位：%） 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 图：投资增速放缓，房地产拖累明显（单位：%） 图：PMI环比回升但仍位于枯荣线下，低基数下工增弱修复（单位：%） 中国:工业增加值:当月同比（%） 中国：制造业PMI（右轴）（%） 30 20 10 0 -10 -20 -30 55 53 51 49 47 45 图：社零、出口疲弱，内外需难以形成共振（单位：%） 当前，我们的货币政策效率又到了一个比较低的位置，类似2014年前后，当下流动性陷阱的状态将依 赖于需求扩张特别是内需的扩张。 社融增速降低，直接融资占比触及临界线。资本市场需要更好地发挥融资功能。 20 2000 18 非金融企业境内股票融资当月值（右轴）（亿元） 中国:社会融资规模存量:同比（%） 非金融