美团收购光年之外，曲线建立大模型团队

交银国际研究 消息快报 互联网 2023年6月30日 美团(3690HK) 美团收购光年之外，曲线建立大模型团队 美团收购光年之外：6月29日收盘后，美团公告将收购光年之外全部股权，总代价约2.84亿美元（约20.6亿元人民币），包括：1）现金2.33亿美元；2）承担债务3.67亿元人民币（中国境内）；3）现金1元人民币 （向王慧文支付）。 光年之外账面净现金2.85亿美元：公司由美团联合创始人王慧文创立，2023年5月完成上一轮融资（图表1）。公司（含一流科技）净现金2.85亿美元，账面价值2.84亿美元。2023年4月，完成并购一流科技，光年之外成为其第一大股东，王慧文为法人。2022年一流科技亏损1918万元人民币。 美团大模型团队雏形建立：此前公告王慧文由于身体原因辞任美团非执行董事后，美团收购其创立的光年之外，曲线建立美团大模型团队。网信办于6月20日公布的41个大模型备案中，美团APP申请备案两个大模型算法：1）电话智能客服算法；2）在线智能客服算法，主要用于针对客服场景，生成用户问题的语音、文本智能回答。可有效提升美团平台及商户的客户维护效率，降低人工成本。 光年之外及一流科技团队技术能力领先，大模型研发将持续：光年之外和一流科技团队共70人左右，美团表示将继续支持光年之外的研发。根据公开资料，一流科技成立于2017年，核心产品包括OneFlow，对标TensorFlow、PyTorch及百度飞桨，其开源的运营模式为客户快速搭建一站式深度学习开发平台，进行机器学习模型训练。创始人兼CEO袁进辉此前为微软亚洲研究院大规模机器学习研究员，也是360搜索的早期成员。我们认为未来其与美团平台的结合，将更有利于其底层技术在上层应用层面的突破。此前大型互联网公司均提出现有产品都值得大模型的进一步迭代，本次并购或许也将加速美团大模型架构的推进。 美团财务影响：美团本次出资的2.33亿美元将用于支付光年之外原有股东股权的收购，加上美团将承担的3.67亿元人民币债务，出资金额基本等于光年之外账面价值（图表1）。因此，我们认为本次并购对美团现金无实质影响。参考其他大型互联网公司在大模型的研发投入规模，我们认为光年之外团队的研发成本应主要以人员成本为主，或约2000万元人民币/年，由于目前行业大模型研发仍在训练阶段，其他硬件投入对财务影响更为有限，我们估算一年投入占美团调整后净利润（我们预测2023年179亿元人 民币）低于0.5%。维持公司买入评级和目标价220港元。 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:美团收购光年之外交易情况美元 人民币 美团收购总代价 现金233,673,600 1 债务 (366,924,000) 合计 284,283,807美元2,061,057,600人民币 光年之外资产情况现金335,645,770债务 (366,924,000) 净现金 285,035,563美元 账面价值 283,594,331美元 美团向其境外股东支付金额 光年之外股东持股比例 AIAge(王慧文)0 76.72% Qimai(王兴)5,000,000 0.43% 紅杉中国28,000,000 2.44% 其他200,673,600 20.41% 合计金额233,673,600 100.00% 资料来源:公司资料 一流科技公司简介 一流科技于2017年成立，作为AI基础设施供应商，核心产品OneFlow深度学习框架具备独创核心技术（自动数据模型混合并行、静态调度、去中心化和全链路异步流式执行），易用且稳定性强，采用开源运营模式，对标谷歌TensorFlow、FacebookPyTorch及百度飞桨，并基于该框架推出商业化产品OF智能云。 创始人兼CEO袁进辉此前为微软亚洲研究院大规模机器学习研究员、360搜索早期成员；2014年提出当时世界最快的主题模型训练算法LightLDA，负责研发中国鹰眼系统，应用于体育赛事及日常训练。 图表2:美团（3690HK）目标价和评级 港元 429.00 394.00 330.00 325.30 272.00 342.00358.00 323.00324.00 234.00251.00 253.00247.00 233.00 220.00 230.00 201.40 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 0.00 股价目标价买入中性沽出 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS百度买入 134.56 170.00 26.3% 2023年05月17日 广告 BILIUS哔哩哔哩买入 14.93 26.00 74.1% 2023年06月02日 文娱内容 YYUS欢聚集团买入 30.21 35.00 15.9% 2023年05月31日 文娱内容 1024HK快手买入 55.20 90.00 63.0% 2023年05月23日 文娱内容 MOMOUS挚文集团买入 9.64 11.00 14.1% 2023年03月17日 文娱内容 IQUS爱奇艺买入 5.15 9.40 82.5% 2023年02月23日 文娱内容 TMEUS腾讯音乐买入 7.38 10.00 35.5% 2023年01月12日 文娱内容 772HK阅文集团中性 33.95 37.00 9.0% 2022年08月16日 文娱内容 PDDUS拼多多买入 68.90 107.00 55.3% 2023年05月27日 电商 BABAUS阿里巴巴买入 83.55 128.00 53.2% 2023年02月24日 电商 JDUS京东中性 34.02 41.00 20.5% 2023年05月12日 电商 NTESUS网易买入 97.99 118.00 20.4% 2023年06月28日 游戏 700HK腾讯控股买入 333.60 450.00 34.9% 2023年05月18日 游戏 777HK网龙网络买入 14.62 20.00 36.8% 2023年03月28日 游戏 3888HK金山软件中性 32.50 30.00 -7.7% 2023年03月22日 游戏 3690HK美团买入 124.70 220.00 76.4% 2023年03月27日 本地生活 2618HK京东物流买入 12.16 17.00 39.8% 2023年05月12日 物流 9923HK移卡买入 17.06 28.00 64.1% 2023年05月10日 商户服务 9878HK汇通达网络买入 30.85 38.00 23.2% 2023年04月12日 商户服务 9961HK携程集团买入 273.20 400.00 46.4% 2023年06月08日 在线旅行社 780HK同程旅行买入 16.88 22.00 30.3% 2023年05月25日 在线旅行社 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年6月29日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告