新疆煤化工投资加速，氢能及工业气体打造第二成长曲线

背靠航天科技集团，技术实力雄厚 公司为中国航天科技集团下属企业，是母公司火箭院旗下唯一一家A股上市公司，聚焦粉煤气化设备与服务，技术实力雄厚。2022年末气化炉、气化烧嘴、切断阀等实现收入15.6亿，占比62.25%，自主研发的粉煤气化炉（航天炉）国内市占率第一。传统主业有望受益于十四五新疆煤化工投资提速，同时公司积极布局危废处理、氢能、工业气体，打造第二成长曲线。 煤化工或迎来投资高峰，新疆未来五年计划投资超3600亿 我国资源禀赋表现为“富煤贫油少气”，能源安全概念叠加放开原料用能总量控制，打开煤化工中长期发展空间。新疆作为国家14个煤炭基地之一，煤化工投资持续加码。公司凭借技术优势，积极拓展煤化工项目，公布合作意向（新疆能源集团、疆纳新能源）项目投资额近900亿。截至22年3月，据新疆新闻网统计准东煤田是中国最大整装煤田。准东未来5年计划投资3624亿建设两个500万吨煤制油联产天然气和化学品基地、240亿立方米煤制天然气联产化学品基地，首批项目预计25年开工，27年建成。 高端装备制造产业链持续拓展，绿氢及危废处理打造第二增长极 1）公司依托自身技术优势，在高端装备制造产业链持续拓展，核心产品气化炉作为煤制气环节中的核心，单体投资规模较大，且存在国产替代逻辑，公司自主研发的航天炉在技术指标和维护性上已经接近甚至领先于海外气化炉水平，国内市占率第一。2）自主开发的1000型碱性电解制氢系统正式下线，在电解水领域持续发力；3）出资成立航天长征（临海）环境科技有限责任公司建设工业废盐处置示范装置，我们预计项目建成后有望给公司带来新的利润增长点，同时改善盈利能力。 “大集团、小公司”，航天氢能业务协同效果明显 公司母公司火箭院在节能环保、特种车辆、智能装备、航天服务4大业务板块持续发力，与航天工程业务存在一定协同作用，公司与参股的航天氢能子公司22年新签订单25.5亿元，与航天工程产生的业务协同效果明显。 22年航天氢能营业收入6.4亿，净利润0.25亿，随着项目落地有望持续贡献营收，氢能板块有望持续做优做强。 煤化工成长空间广阔，给予“买入”评级 我们预计公司23-25年归母净利分别为2.1/2.8/3.6亿，CAGR为31%，对应EPS分别为0.4/0.52/0.68元/股，按照6月30日收盘价对应23-25年公司PE分别为41.74/31.86/24.35倍。考虑到煤化工投资高景气，公司在手订单充足，我们看好公司长期增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目实施不及预期、氢能市场景气度不及预期、煤化工投资不及预期、人员流失风险、测算具有一定的主观性。 财务数据和估值 1.公司基本情况介绍 1.1.公司概况：煤化工龙头积极转型，多领域齐头并进 航天科技下属航天工程，是煤化气技术龙头企业。公司隶属于航天科技，成立于2007年，以航天粉煤加压气化技术为核心竞争力；2009年合资成立双鸭山公司开拓上下游产业链； 2011年进行股份公司改制更名“航天工程”，剔除与经营战略不同的子公司，聚焦粉煤气化设备与服务；2015年公司为进一步扩张且稳定经营进行上市筹措资金；2020年进行国企改革，历时3年圆满完成党的领导融入公司治理、落实董事会职权、保障经营层依法行权履职、经理层任期制和契约化管理、加强风险管控等工作；2022年贯彻“十四五”战略规划进行业务模式拓展，以契约化目标引导，高端装备制造板块经济质量不断提升，取得空分、多晶硅等新行业的业绩突破。 图1：航天工程历史发展脉络 多重国际国内专利，激发企业整体活力。公司2022全年完成专利申请43项，获得授权26项，其中发明专利3项（含国际发明专利授权2项），实用新型专利23项，并且在2022年其“新一代全热回收气化炉技术研究”和“含碳固危废熔融气化制氢技术开发与示范”通过评审并被列入“中国石油和化学工业联合会科技指导计划”以及发明专利“用于粉煤加压气化工艺的安全联锁保护系统及方法”获得中国石油和化学工业联合会行业专利奖优秀奖。此外，2023年以来，公司再次延续创新，实用专利授权12项，保持市场领先地位。 表1：2023年公司专利授权公开情况 1.2.公司具有军工背景，主营业务实现新突破 主营业务围绕粉煤气化设备与服务而展开，获得国内国外一致认可。公司是以粉煤气化炉（航天炉）为核心竞争力的EPC公司，以多元、标准、智能等七项气化技术方向为发展理念，如专业化福建煤化工法液空项目（液空集团采购中唯一使用的国产航天气化装置）、标准化内蒙古亿泰化工杭锦旗项目（被评为精细化学示范项目）等；且依托龙头地位将气化炉EPC扩展到全厂（阀、炉设备等）EPC，总计达到13地27个项目为公司收入带来显著增长。 图2：公司气化技术方向 图3：公司13个项目基地 业务收入结构以专利专有设备及通用设备产品销售为主，EPC工程业务形成有力补充。主营业务具体包括专利技术实施许可、工程设计和技术咨询和提供专利专有设备及通用设备。 从贡献的毛利看，专利专有设备及通用设备销售一直是公司收入的主要来源。2022年末公司销售粉煤气化设备（气化炉、气化烧嘴、切断阀等）共计15.6亿，占总收入比例62.25%； 另外，公司工程建设收入达到8.25亿元占32.9%，截止至2023年6月，在建项目5个：沧州《煤炭清洁高效综合利用项目EPC总承包（空分、气化、净化装置及其配套工程部分）工程合同》、航天氢能新乡气体有限公司年产60万吨合成氨80万吨尿素及其配套装置建设项目《气体装置EPC总承包合同》、安徽昊源化工集团有限公司年产30万吨合成氨、40万吨尿素联产20万吨己内酰胺搬迁改造项目《航天煤气化技术专利设备采购合同》等都附加专有及通用设备采购合同，有望为公司主营业务带来增益。 图4：公司核心产品示意图 此外公司紧靠“十四五”政策规划战略，着力布局“四大业务”寻求转型突破。高端制造板块不断提质增效，子公司与市场接轨取得了空分、多晶硅等新行业的业绩突破；环保运营板块不断扩张，2022年内与临海市工业投资集团有限公司共同投资设立环境科技公司开展工业废盐无害化处置和资源化利用业务；绿氢工程技术板块取得重大突破，首台套1000型碱性电解制氢系统研发成功，原有系统将于2023年下线，实验室与生产线同步投放； 核心技术板块开拓上下游产业链，公司参股的航天氢能有限公司在建气体运营项目2个，实现营业收入6.4亿元，净利润0.25亿元，带来多元化效益。 图5：环保运营产业工程揭牌 图6：绿氢工程下线新型绿色能源系统研发成功 背靠国有军工集团，股权结构稳定。公司实际控制人为中国航天科技集团，是由国资委直接控股的中央一级企业，主要经营业务为国务院授权范围内的国有资产投资、经营管理以及航天军工相关咨询、应用等服务。截止至2023年6月，航天科技集团通过大股东火箭院持有航天工程45.98%的股份，集团下属机构航天投资、国创基金、国创新能源基金分别持股8.27%、9.85%、4%，四者合计持股68.1%，股权结构稳定。 图7：截止至2023年6月28日公司股权结构 2.公司核心看点分析 2.1.煤化工或迎来投资高峰，新疆未来五年计划投资超3600亿 现代煤化工有望迎来发展机遇期。现代煤化工，主要是指以煤为原料，采用先进技术和加工手段生产替代石化产品和清洁燃料的产业，主要包括煤直接液化、煤间接液化、煤制天然气、煤（甲醇）制烯烃、煤制乙二醇等。从发展现状来看，现阶段我国煤化工产业仍以单项技术示范为主，多数产品与炼油和石化产品存在交叉和重叠，且同类产品的能耗、水耗、碳排放更高，综合竞争力不强。但考虑到煤的成本相对低于石油和天然气，能够对石油化工形成一定的补充，差异化发展石油化工难以生产或生产成本较高的特有产品。 图8：煤化工产业链 能源安全+放开原料用能总量控制，打开煤化工发展空间。2021年12月，中央经济工作会议中提及新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，对我国煤化工行业影响深远。从能源安全的角度，我国的资源禀赋主要表现为“富煤、贫油、少气”，石油和天然气的对外依存度相对较高，这也决定了发展煤化工产业在保障国家能源安全、支撑国民经济发展和拓宽石化原料来源渠道方面的重要战略意义。 图9：2019年我国煤炭、石油、天然气占世界储量比重及其对外依存度 十四五煤制烯烃、煤制乙二醇产能提升超预期，煤制油、煤制气经济性仍有待改善。根据煤炭工业“十四五”现代煤化工发展指导意见，到“十四五”末建成煤制气产能150亿立方米、煤制油产能1200万吨、煤制烯烃产能1500万吨、煤制乙二醇产能800万吨。十四五期间煤制油、天然气、烯烃和乙二醇产能yoy为+30.3%、+193.8%、10.1%和+67.4%，对应的市场投资额分别是390.6亿元、593.7亿元、414亿元和376亿元。截止到22年末，我国煤制烯烃、煤制乙二醇产能分别为1772万吨、1083万吨，已经超额完成十四五规划目标，而煤制油、煤制天然气产能分别为823万吨、61.25亿立方米，二者经济性主要受制于煤炭（原材料）及石油天然气（最终产品）价格，叠加消费税增加了成本，因而产能提升进度不及预期。如果后续油价、气价上行，则有望带动煤制油、煤制气项目的经济性逐步显现。 表2：十四五期间煤化工项目市场扩产空间 新疆煤炭资源储备/产能丰富，是实现国家能源安全的重要抓手。新疆是此前国务院批复的《全国矿产资源规划2016-2020》提出的重点建设14个煤炭基地其中之一。从资源储量来看新疆矿产资源富集，截止至2019年9月，石油、天然气、煤炭资源地质储量分别为228亿吨、17.5万亿立方米、2.2万亿吨，分别占我国陆上资源总量的30%、34%和40%。 从煤炭产能来看，22年新疆年产原煤达4.12亿吨，在全国范围内排名第四，此前新疆发改委发布文件指出，要全面加快推进国家给予新疆“十四五”新增产能1.6亿吨/年煤矿项目建设，充分释放煤炭先进优质产能，力争2025年煤炭产量达到4亿吨以上，我们预计本地原煤供应充足有望给发展煤化工带来较好的区位优势。 准东煤炭资源品质优良、储量丰富，适宜发展煤化工产业链。新疆准东开发区是国家规划建设的第14个能源基地（新疆）的重要组成部分，截至2022年3月，据新疆新闻网统计该煤田是中国最大整装煤田。该煤田包含五彩湾、大井、将军庙、西黑山和老君庙等5个矿区，预测资源量3900亿吨，占全疆储量（2.19万亿吨）的17.8%，占全国储量（5.56亿万吨）的7%，已探明储量2136亿吨。煤矿主体为31号不粘煤，具有低灰（6.55%）、低硫（0.37%）、低磷（0.019%）、富含油的特点，平均热值达到6784大卡，是良好的动力和化工、制油用煤。 图10：年产超1亿吨原煤以上的省份情况（亿吨） 煤化工项目获取正当时。新疆自治区党委书记马兴瑞曾任职于航天工程实控人航天科技集团，22年他在新疆准东开发区调研时强调要立足新疆煤炭能源资源禀赋，大力发展先进煤电和现代煤化工。航天工程凭借自身技术优势，积极开拓新疆的煤化工重点项目，当前已公布合作意向总投资额近900亿元： 500亿元哈密煤制气项目：22年5月，新疆能源集团与航天投资、航天工程签署战略合作协议，三方共同推进投资500亿元的哈密三塘湖矿区40亿立方米/年的煤制气项目，三塘湖矿区配套的一号露天煤矿已核准产能1500万吨/年，且煤矿品质较好，具有低灰分、高发热量、有害元素含量较低等特点，可为煤化工项目提供优质、充足的煤源保障。 338亿元伊吾绿色低碳煤基新材料资源综合利用示范项目：该项目总投资338亿元，计划用5年时间在伊吾县建设2×60万吨煤基乙醇装置、2×135兆瓦亚临界焦炉煤气综合利用发电装置，并配套建设二氧化碳捕集（CCUS）制高值化学品项目、电力源网荷储一体化项目等新能源项目。项目建成后可实现煤炭资源清洁化综合利用，年产值可达150亿元。22年7月，伊吾疆纳新能源与航天工程合作共同推进白石湖园区中的煤基可降解新材料项目、煤制天然气项