冷热设备龙头，氢能及CCUS设备加速成长

冰轮环境（000811） 公司研究/公司深度 冷热设备龙头，氢能及CCUS设备加速成长 2023-05-10 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 冷链行业景气度向好，公司制冷技术优势明显 收盘价（元）15.01 近12个月最高/最低（元）15.17/8.37 总股本（百万股）745.84 流通股本（百万股）745.84 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）111.95 流通市值（亿元）111.95 公司价格与沪深300走势比较 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 冰轮环境沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 重磅支持政策相继落地，“十四五”期间冷链物流迎重大发展。随着国家骨干冷链物流基地和产地销地冷链设施建设的稳步推进，以及冷链装备水平的显著提升，行业规模与需求量增长趋势明显，未来有望持续。公司第 一大业务目前为工商制冷，2022年营收占比高达62%。公司技术研发实力 较强，可提供-271℃--200℃温度区间、0Mpa--90Mpa压力范围的产品及服 务。除此之外，公司在国内率先进行自然工质CO2的应用开发，引领行业制冷系统发展。同时，公司紧跟时代发展趋势，积极参与数字化与智能化转型，持续保持自身在制冷行业的竞争实力。 顿汉布什在中央空调行业优势明显，华源泰盟专注节能制热领域 中央空调领域，2022年工业项目市场发展稳健，为中央空调市场的重要支撑。中央空调市场种类丰富，其中，离心机组及螺杆机组主要用于以新能 源、芯片、锂电、光伏、制药等代表的工业项目及数据中心。子公司顿汉布什专注中高端产品研发，品牌得到市场高度认可，2022年顿汉布什取得了水冷螺杆机市场TOP2、风冷螺杆机市场TOP4、离心机外资品牌TOP5 的成绩。我们认为，未来随着数据中心和核电领域的加速发展，公司中央空调产品有望充分受益。节能制热领域，华源泰盟产学研一体化，“8大核心技术”+“8大核心产品”共筑核心竞争力。产品被广泛应用于热电企业和城市大规模集中供热改造项目，优势明显。 氢能装备涵盖产业链多领域，碳捕集设备广泛应用于CCUS项目建设氢能装备方面，公司压缩机技术实力雄厚，氢能产品涵盖产业链较多领域。氢液化领域新型高效氦气螺杆压缩机、气输送压缩机、燃料电池空气 压缩机、燃料电池氢气循环泵、高压加氢压缩机等氢能装备主要性能指标均达到国际先进水平。碳捕集设备方面，双碳目标迫在眉睫，碳捕集行业也成为重点支持产业。公司已具备该领域最核心的设备的研发和制造技 术，且产品应用在多CCUS项目中，已经得到市场验证及高度认可。向未来看，氢能与碳捕集设备有望成为公司新成长极。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现营收80.3/99.5/117.6亿元；预计实 现归母净利润6.3/8.4/10.8亿元，总股本对应的EPS为0.84/1.12/1.45 元，以当前股价对应的PE为18/13/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款 回收风险；5）核心技术人员流失。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1深耕温控设备领域，业绩稳步增长5 1.1冷热设备龙头企业，综合竞争实力较强5 1.2公司股权结构稳定，子公司布局广泛6 1.3公司财务状况8 2传统业务：冷链物流景气度提升，“低温压缩+中央空调+节能制热”三大板块加速增长11 2.1冷链行业景气度向好，压缩机迎发展新机遇11 2.1.1政策支持持续加码，冷链行业市场规模有望持续扩大11 2.1.2产业链结构清晰，制冷压缩机种类较多13 2.1.3开启螺杆式压缩机是工业制冷领域的主导产品，国内市场竞争格局稳定13 2.1.4工业制冷设备行业规模目前较小，技术进步加速推动产业升级16 2.2工商制冷：公司制冷技术优势明显，具备提供系统解决方案的优质能力16 2.3中央空调：欧美系一线品牌顿汉布什，未来有望充分受益于数据中心与核电市场19 2.3.1工业项目发展加速，为新阶段中央空调市场的重要支撑19 2.3.2顿汉布什为老牌欧美品牌，离心机与螺杆机市场优势明显20 2.3.3数据中心加速发展，公司相关技术与项目经验丰富21 2.3.4核电领域壁垒较高，公司在核电制冷设备领域具备绝对竞争优势23 2.4节能制热：预热回收是减碳降污的重要手段，前景广阔23 3压缩机是氢能产业链的核心设备，公司氢能装备布局广泛且具备强竞争力25 3.1产业链政策持续落地，氢能驶入发展快车道25 3.2压缩机为氢能产业链核心设备，公司氢能压缩机产品布局完善26 3.3公司持续突破氢能核心技术，产品市场端获高度认可29 4CCUS是实现双碳的重要手段，有望成为公司新成长极31 4.1立足实现“双碳”目标，CCUS战略定位较高31 4.2国内CCUS发展迅速，碳中和目标下CCUS减排需求较高32 4.3公司布局碳捕集核心装备，产品服务多个CCUS项目33 5投资建议35 5.1基本假设与营业收入预测35 5.2估值和投资建议36 风险提示37 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司股权结构（截至最新）7 图表3公司管理层人员7 图表4公司近年营业收入与同比增速8 图表5公司2022年各项业务收入占比8 图表6公司近年毛利率和净利率9 图表7公司近年经营性现金流9 图表8公司近年研发费用10 图表9国内冷链产业发展历程11 图表10近年来国内冷链政策梳理11 图表112016-2021年中国冷链物流市场规模12 图表122016-2021年中国冷链物流市场需求12 图表13中国与欧美冷链流通率对比12 图表14冷链物流产业链结构13 图表15我国冷链物流产业链上游材料及设备相关企业13 图表16不同制冷压缩机特点13 图表172016-2021年开启活塞式压缩机国内销量（单位：台）14 图表182016-2021年开启螺杆式压缩机国内销量（单位：台）14 图表19三类压缩机图示14 图表20工业制冷市场寡头企业优势对比15 图表212020-2025年工业冷冻设备市场规模16 图表222023年工业冷冻设备行业细分规模16 图表23公司工商制冷业务营收17 图表24公司综合技术研发实力较强17 图表25CO2制冷系统的优点18 图表26NH3/CO2螺杆复叠制冷系统使用条件18 图表27研发费用率与可比公司对比19 图表28冰轮智汇云平台19 图表292022年离心机应用市场规模分布19 图表302022年螺杆机应用市场规模分布19 图表312022年中央空调细分产品占有率和增长率20 图表322022年中央空调行业品牌格局20 图表33中央空调业务营收情况20 图表34中央空调业务净利润情况20 图表352022年水冷螺杆机市场品牌占有率21 图表362022年风冷螺杆机市场品牌占有率21 图表372022年离心机市场部分品牌占有率21 图表38我国数据中心市场规模22 图表39顿汉布什磁悬浮离心机组22 图表40顿汉布什核电领域竞争优势及经典案例23 图表41节能制热业务营收情况24 图表42节能制热业务净利润情况24 图表43华源泰盟8大核心技术和8大核心产品24 图表44氢能重要政策梳理25 图表45《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》重要内容26 图表46氢能产业链26 图表47多种氢液化流程构型比较27 图表48氦制冷的氢液化系统流程图27 图表49高压气态加氢站与液氢加氢站工艺配置图28 图表50加氢站建设成本结构划分28 图表51常见的三种氢气压缩机特点对比29 图表52氢气循环泵类型29 图表53各公司生产的氢气循环泵类型29 图表54公司重要氢能装备产品30 图表55CCUS技术及主要类型示意图31 图表56中国CCUS项目分布32 图表57中国CCUS减排贡献需求33 图表58典型CCUS项目成本构成33 图表59螺杆二氧化碳压缩机组34 图表60公司营业收入预测35 图表1公司发展历程 1深耕温控设备领域，业绩稳步增长 1.1冷热设备龙头企业，综合竞争实力较强 冰轮环境技术股份有限公司成立于1956年，是一家多元化、国际化的综合性装备工业企业。 公司主营业务涵盖低温冷冻、中央空调、环保制热、能化装备、精密铸件、智慧服务、氢能装备等产业集群。冰轮环境致力于在气温控制领域为客户提供系统解决方案，营造人工环境。公司主要产品为压缩机和换热装置，广泛应用于食品冷链、石化、医药、能源、冰雪体育，以及大型场馆、轨道交通、核电、数据中心、学校、医院等领域。 冰轮环境以冷热同步发展、积极拓展节能环保产业为发展战略，从事低温环境、余热回收、气体压缩、工业换热、城市节能供热、智能铸造、超净排放等领域的技术研发及其相关成套设备的生产与销售，专业服务于食品冷冻冷藏、化工工艺冷却、舒适环境空调、科研温控、工艺气体压缩、建筑骨料冷却、热能综合应用、探凿冻土、污废处理等行业。冰轮环境在全球40多个国家拥有生产基地、科研中心及营 销服务机构，以安全、环保、节能的管家式解决方案和智慧化的系统集成能力，为全球120多个国家和地区的用户提供产品全生命周期的服务保障。 冰轮环境技术股份有限公司拥有5个国家级科技创新平台及15个省级科技创 新平台。公司被认定为国家火炬计划重点高新技术企业，拥有国家专利技术263项， 先后主持和参与制订国家标准20项、行业标准32项。冰轮环境荣获国家科技进步奖、国家技术发明奖两项国家级奖励，先后荣获中国制冷学会科技进步特等奖、山东省科技进步一等奖等省部级科技成果奖励192项。 时间事件 1956年 冰轮的前身“公私合营烟台机械修配厂”创立。 1966年 自行研制生产中国第一台活塞式4AV-12.5制冷压缩机。 1973年 1973-1974年中国第一台螺杆制冷压缩机在烟台冷冻机厂完成联合设计。 1980年 公司更名为“烟台冷冻机总厂”。 1988年 烟台冷冻机总厂股份制改革，公开向社会自然人发行股票。 1991年 首家合资企业“烟台海达制冷设备有限公司”成立。 1992年 与美国联亚公司合资成立“烟台弘达制冷设备有限公司”。烟台冰轮制冷空调集团成立。 1993年 与韩国友人公司合资成立“烟台月友冷藏集装箱有限公司”。 1994年 合资成立“烟台佳灵冷暖设备有限公司”。合资成立“烟台埃克米制冷设备有限公司”。在国内通过DNV-ISO9001:1994质量管理体系认证。 1995年 与顿汉布什集团合资成立“烟台顿汉布什工业有限公司”。 1996年 与日本荏原制作所合资成立“烟台荏原空调设备有限公司”。冰轮集团核心企业烟台冰轮股份有限公司成立。 1998年 烟台冰轮股份有限公司在深圳证券交易所上市。泰国办事处成立。 1999年 成立山东省鲁商冰轮建筑设计有限公司。 2004年 投入新型高效螺杆机的研发并于2004年通过科技成果鉴定，标志着中国成为世界上第六个具有自主开发螺杆压缩机能力的国家。 2001年 烟台冰轮塑业有限公司成立。 2001年 与马来西亚顿汉布什控股有限公司合资成立“烟台哈特福德压缩机有限公司”。 2004年 与韩国现代重工业株式会社合资成立“烟台现代冰轮重工有限公司”。 2005年 与德国卡贝欧换热器有限公司合资成立“烟台卡贝欧换热器有限公司”。 2006年 烟台冰轮（越南）有限公司成立。获评“国家认定企业技术中心”。 2011年 NH3/CO2螺杆复叠制冷系统产业化项目被列入联合国蒙特利尔议定书，多边基金组织、联合国开发计划署和环保部的示范推广项目。 2012年 公司成功收购有百年历史的国际知名中央空调企业顿汉布什集团，完善了气温控制领域产业链。 2013年 MCP成功上线，标志着冰轮管理信息化迈向新台阶。冷冻冷藏用NH3/CO2替代R22示范项目通过国家环保部和联合国环境规划署专家组验收。 2