固定收益信用周报：发行规模上升，收益率整体上行

2023年7月1日 总量研究 发行规模上升，收益率整体上行 ——固定收益信用周报（20230625-20230701） 要点 1、一级市场 发行规模方面：6月25日至7月1日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2802.78亿元，周环比上升17.21%；总偿还额2830.87亿元，净融资-28.09亿元。城投债共发行186只，发行金额1014.96亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占65%，占比下降；AA+级主体占比21%，占比上升；AA级及以下主体占比14%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行2536.78亿元，民企发行119亿元。 从债券类型看，企业债占比2.9%，占比上升；公司债占比20.3%，占比下降；中期票据占比23.6%，占比下降；短融占比45.6%，占比上升；定向工具占比7.6%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（33.92%）、综合 （18.81%）、交通运输（11.39%）、非银金融（10.00%）、公用事业（9.51%）、商业贸易（4.77%）、其他行业共占比11.59%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为406.00亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.65%，中期票据AAA级主体发行利率3.20%，短融AAA级主体发行利率2.85%。 发行期限方面：1年期及以内、5年期占比均上升，3年期占比下降。具体来看6月25日至7月1日的新发债券，1年期及以内占比42.89%，3年期占比 36.86%，5年期占比20.25%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体上行。 交易量方面：6月25日至7月1日信用债共成交7763.08亿。3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 6月25日至7月1日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行2802.78亿元，周环比上升17.21%；总偿还额2830.87亿元， 净融资-28.09亿元。城投债共发行186只，发行金额1014.96亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 0 Feb/20 Mar/20 Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22 Feb/22 Mar/22 Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23 Feb/23 Mar/23 Apr/23May/23Jun/23 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年7月1日 图2：城投债发行情况 2000.00350 发行总额 发行只数 1600.00 1200.00 300 250 200 800.00 150 100 400.00 Feb/20 Mar/20 Apr/20 May/20 Jun/20 Jul/20Aug/20 Sep/20 Oct/20 Nov/20 Dec/20Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 Oct/21 Nov/21 Dec/21 Jan/22 Feb/22 Mar/22 Apr/22 May/22 Jun/22 Jul/22Aug/22 Sep/22 Oct/22 Nov/22 Dec/22Jan/23 Feb/23 Mar/23 Apr/23 May/23Jun/23 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年7月1日 从发行的评级结构看，AAA级主体占65%，占比下降；AA+级主体占比21%， 占比上升；AA级及以下主体占比14%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行2536.78亿元，民企发行119亿元。 从债券类型看，企业债占比2.9%，占比上升；公司债占比20.3%，占比下降；中期票据占比23.6%，占比下降；短融占比45.6%，占比上升；定向工具占比7.6%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（33.92%）、综合 （18.81%）、交通运输（11.39%）、非银金融（10.00%）、公用事业（9.51%）、商业贸易（4.77%）、其他行业共占比11.59%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为406.00亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月1日 图4：国企、民企融资情况 12000 Jan/20 Feb/20 Mar/20 Apr/20 May/20 Jun/20 Jul/20 Aug/20 Sep/20 Oct/20 Nov/20 Dec/20 Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 Oct/21 Nov/21 Dec/21 Jan/22 Feb/22 Mar/22 Apr/22 May/22 Jun/22 Jul/22 Aug/22 Sep/22 Oct/22 Nov/22 Dec/22 Jan/23 Feb/23 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国企发行量民企发行量民企发行量/国企发行量 40% 30% 20% Mar/23 Apr/23 May/23 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年7月1日 图5：信用债发行种类结构 定向工具 7.6% 短期融资券45.6% 企业债2.9% 公司债 20.3% 企业债公司债中期票据 短期融资券定向工具 中期票据 23.6% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年7月1日 图6：信用债发行行业结构 建筑装饰综合交通运输非银金融公用事业商业贸易其他 11.59% 4.77% 33.92% 9.51% 10.00% 11.39% 18.81% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年7月1日 图7：信用债发行地区结构 406.00 278.21 182.20 157.60 121.31 113.50 107.30 83.30 78.90 66.20 65.00 59.00 59.00 57.00 53.80 50.00 45.10 40.80 34.95 25.00 13.60 12.00 10.00 10.00 4.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年7月1日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率上升。具体来看，AAA上升41bp（3.65%，前值 3.24%）。 企业债角度，AA及以下发行利率下降。具体来看，AA及以下下降63bp（5.13%，前值5.77%）。 中期票据角度，AAA、AA及以下发行利率均下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降25bp（3.20%，前值3.45%），AA+上升25bp（4.58%，前值 4.33%），AA及以下下降59bp（5.15%，前值5.74%）。 短融角度，AAA、AA及以下发行利率均上升，AA+发行利率下降。具体来看，AAA上升22bp（2.85%，前值2.63%），AA+下降47bp（3.02%，前值3.49%），AA及以下上升51bp（4.19%，前值3.67%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月1日 图9：企业债发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月1日 图10：中期票据发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月1日 图11：短期融资券发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月1日 1.3、发行期限 1年期及以内、5年期占比均上升，3年期占比下降。具体来看，6月25日至7月1日的新发债券，1年期及以内占比42.89%，3年期占比36.86%，5年期占比20.25%。 图12：信用债发行期限结构 20.25% 3年期 5年期 1年期及以内 1年期及以内 42.89% 3年期 5年期 36.86% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月1日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体上行。具体来看，AAA产业债1Y上升3.36bp（2.5201%，前值2.4865%），3Y上升0.06bp（2.8212%，前值2.8206%），5Y上升1.79bp （3.0958%，前值3.0779%），7Y上升1.85bp（3.2344%，前值3.2159%），9Y上升1.93bp，10Y上升0.30bp。 城投债收益率整体上行。具体来看，AAA城投债1Y上升2.13bp（2.5394%，前值2.5181%），3Y上升1.94bp（2.8495%，前值2.8301%），5Y下降0.81bp （3.1357%，前值3.1438%），7Y上升2.13bp（3.2794%，前值3.2581%），9Y上升0.11bp，10Y上升1.07bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2023-06-21 2023-06-30 3.9 3.6 3.3 3 2.7 2.4 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月1日 图14：AAA城投债收益率曲线 2023-06-21 2023-06-30 3.6 3.3 3 2.7 2.4 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月1日 2.2、交易量情况 6月25日至7月1日信用债共成交7763.08亿，其中企业债296.63亿、公司 债2755.14亿、中期票据2130.0