固定收益信用周报：收益率整体上行，发行规模有所上升

2022年9月4日 总量研究 收益率整体上行，发行规模有所上升 ——固定收益信用周报（20220828-20220903） 要点 1、一级市场 发行规模方面：8月28日至9月3日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2972.85亿元，周环比上升2.25%；总偿还额2552.21亿元，净融资420.64亿元。城投债共发行178只，发行金额790.19亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占65%，占比下降；AA+级主体占比20%，占比下降；AA级及以下主体占比14%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行2851.85亿元，民企发行60亿元。 从债券类型看，企业债占比3.0%，占比上升；公司债占比21.7%，占比下降；中期票据占比26.8%，占比下降；短融占比42.1%，占比上升；定向工具占比6.3%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（28.83%）、公用事业（21.99%）、综合（19.17%）、交通运输（10.70%）、非银金融（3.64%）、机械设备（3.59%）、其他行业共占比12.09%。 从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为424.00亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.03%，企业债AAA级主体发行利率5.80%，中期票据AAA级主体发行利率3.10%，短融AAA级主体发行利率2.03%。 发行期限方面：1年期、3年期占比下降，5年期占比上升。具体来看，8月28日至9月3日的新发债券，1年期及以内占比64.83%，3年期占比13.89%，5年期占比21.28%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体上行。 交易量方面：8月28日至9月3日信用债共成交5398.31亿元。3、风险提示 2022年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 8月28日至9月3日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行2972.85亿元，周环比上升2.25%；总偿还额2552.21亿元， 净融资420.64亿元。城投债共发行178只，发行金额790.19亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22 Sep/22 0 -2000 -4000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年9月3日 发行总额发行只数 图2：城投债发行情况 2000.00300 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22 1600.00 250 200 1200.00 150 800.00 100 400.00 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2022年9月3日 从发行的评级结构看，AAA级主体占65%，占比下降；AA+级主体占比20%， 占比下降；AA级及以下主体占比14%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行2851.85亿元，民企发行60.00亿元。 从债券类型看，企业债占比3.0%，占比上升；公司债占比21.7%，占比下降； 中期票据占比26.8%，占比下降；短融占比42.1%，占比上升；定向工具占比 6.3%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（28.83%）、公用事业（21.99%）、综合（19.17%）、交通运输（10.70%）、非银金融（3.64%）、机械设备（3.59%）、其他行业共占比12.09%。 从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为424.00亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月3日 图4：国企、民企融资情况 12000 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22 Sep/22 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 30% 国企发行量 民企发行量 民企发行量/国企发行量 20% 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值截止日期：2022 年9月3日 图5：信用债发行种类结构 短期融资券 42.1% 定向工具6.3% 企业债3.0% 公司债21.7% 企业债公司债中期票据 短期融资券 定向工具 中期票据 26.8% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年9月3日 图6：信用债发行行业结构 机械设备 其他 12.09%建筑装饰 3.59% 非银金融3.64% 交通运输10.70% 综合19.17% 建筑装饰28.83% 公用事业21.99% 公用事业 综合 交通运输非银金融机械设备其他 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年9月3日 图7：信用债发行地区结构 186.00 175.97 424.00 119.40 113.70 95.70 78.00 67.00 61.00 46.60 39.00 37.50 36.00 33.08 29.00 28.00 27.00 21.79 20.00 20.00 18.90 11.80 10.95 9.00 3.20 3.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年9月3日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率下降、AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降7bp （3.03%，前值3.10%），AA+上升13bp(3.51%，前值3.38%)。 企业债角度，AAA、AA+、AA及以下发行利率均上升。具体来看，AAA上升300bp （5.80%，前值2.80%），AA+上升19bp（3.69%，前值3.50%），AA及以下上升37bp（5.37%，前值5.00%）。 中期票据角度，AAA发行利率下降，AA+、AA及以下发行利率均上升。具体来看，AAA下降15bp（3.10%，前值3.25%），AA+上升106bp（4.46%，前值3.40%），AA及以下发行利率上升29bp（4.23%，前值3.94%）。 短融角度，AAA发行利率不变，AA+、AA及以下发行利率均上升。具体来看，AAA发行利率不变（2.03%，前值2.03%），AA+发行利率上升30bp（2.79%，前值2.49%），AA及以下发行利率上升81bp（3.77%，前值2.96%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月3日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月3日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月3日 图11：短期融资券发行利率（%） 7.50 AAAAA+AA及以下 6.00 4.50 3.00 1.50 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月3日 1.3、发行期限 1年期、3年期占比下降，5年期占比上升。具体来看，8月28日至9月3日的新发债券，1年期及以内占比64.83%，3年期占比13.89%，5年期占比21.28%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 21.28% 1年期及以内 3年期 13.89% 1年期及以内 64.83% 3年期 5年期 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月3日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体上行。具体来看，AAA产业债1Y上升4.40bp（2.1186%，前值2.0746%），3Y上升2.82bp（2.6207%，前值2.5925%），5Y上升3.87bp （2.9633%，前值2.9246%），7Y上升2.71bp（3.2212%，前值3.1941%），9Y下降0.87bp，10Y上升1.58bp。 城投债收益率整体上升。具体来看，AAA城投债1Y上升3.31bp（2.0662%，前值2.0331%），3Y上升3.79bp（2.6402%，前值2.6023%），5Y上升3.38bp （3.0576%，前值3.0238%），7Y上升2.11bp（3.3471%，前值3.3260%）、9Y上升0.16bp、10Y下降0.41bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2022-09-022022-08-26 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 2.3 2 1.00年2.00年3.00年4.00年5.00年6.00年7.00年8.00年9.00年10.00年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年9月3日 2022-09-02 2022-08-26 图14：AA