国企改革+“中特估”系列报告之三：国企改革背景下，化工地方国企看点梳理

行业研究 证券研究报告 基础化工2023年7月1日 国企改革+“中特估”系列报告之三 国企改革背景下，化工地方国企看点梳理 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 2022-06-30~2023-06-30 3% -7% -17%22/0622/0922/1123/0223/0423/06 -27% 基础化工 沪深300 相关研究报告 《氢能研究系列报告之二：产业链企业梳理》 2023-06-28 《化工新材料行业周报（20230619-20230625）：专题推荐导电炭黑：需求持续高增，国产替代加速 2023-06-27 《基础化工行业周报（20230619-20230625）：天然气涨幅居首，硝酸、煤焦油、液氨跌幅居前，化工盈利继续磨底》 2023-06-26 本文是华创能源化工团队国企改革系列的第三篇，基于规模体量（人均创收、人均创利）、社会责任（员工总数）、内部管理（股权激励、人均薪酬、人均管理费用）、成长空间（PB、公司α的成长性）、实控人和集团资产情况等指标定性+定量的筛选出预计具备质地改善空间的化工国企。 国资国企改革是国家经济改革大局的关键主轴，特别是对地方国企具备重要意义。6月14日，国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，上海社会科学院国家高端智库资深专家、研究员杨建文称，会议强调了 行业基本数据 股票家数(只) 463 占比%0.06 总市值(亿元) 45,172.25 4.85 流通市值(亿元) 36,067.99 5.06 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.0% -7.8% -24.3% 相对表现 1.9% -7.0% -10.0% 央国企的重要担当，指出了上市公司是央国企的绝对主力，并购重组将是央国企提高核心竞争力的重要抓手。2023年政府工作报告指出，国企改革三年行动成效突出，同时“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力”仍是今年工作重点。根据国务院国资委研究中心对国企改革三年行动的成效总结及未来展望，立足当下，我们梳理认为未来持续深化国有企业改革对于地方国企的重要 意义在于1）提升企业创新能力和人才建设力度；2）深化激励机制和约束机制的改革；3）加速优化国有经济的布局结构。对于石化及化工行业，预计国企改革将助于企业协同产业链一体化优势、激发自主技术创新潜力，实现业务结构的优化和产业的绿色升级。 寻找存在质地改善空间的化工国企：1）我们将A股所有国资上市化工企业以PB从低到高排序，其中PB前�低的企业依次为诚志股份、华谊集团、开滦股份、中泰化学、华锦股份，均小于0.8；2）有股权激励计划且已完成实施的企业，共计35家，其中PB前�低的企业依次为华谊集团、中泰化学、ST海越、平煤股份、贵州轮胎；3）在已实施股权激励和未实施股权激励但PB≤1.1的企业中，我们按照人均创收、人均创利、员工总数、人均薪酬和人均管理费用等指标进行排序，以观察企业所承担的社会负担和潜在改善的空间。其中，人均创收前�的企业依次为ST海越、上海石化、华润材料、中国石化、中国 石油；人均创利前�的企业依次为华鲁恒升、扬农化工、电投能源、晋控煤业、华润材料；员工总数前�的企业依次为中国石油、中国石化、石化油服、平煤股份、兖矿能源；人均薪酬前�的企业依次为中国石油、海油工程、电投能源、中油工程、扬农化工；人均管理费用前�的企业依次为上海石化、扬农化工、ST海越、华锦股份、领湃科技。 结合排序，我们挑选出15家在国企改革背景存在较大质地改善机会的公司： 1）湖北宜化（000422.SZ）：左手资源右手新能源，公司两翼发展，未来成长可期；2）中泰化学（002092.SZ）：地处新疆区位优势明显，国企改革+产业布局双发力；3）贵州轮胎（000589.SZ）：越南基地投产贡献业绩高弹性，质地优化登更大舞台；4）兴发集团（600141.SH）：磷化工龙头，深化精细化工及新材料布局；5）云天化（600096.SH）：磷矿资源竞争优势突出，加快推进产业转型升级；6）黑猫股份（002068.SZ）：股权激励释放国企活力，积极转型开启新成长；7）华锦股份（000059.SZ）：中兵旗下大型石化平台，业务发展驶入快车道；8）川发龙蟒（002312.SZ）：矿产资源优势突出，布局新能源赛道；9）天原股份（002386.SZ）：“一体两翼”新产业布局完成，转型升级进入兑现期；10）新乡化纤（000949.SZ）：精进主业强化优势，巩固氨纶&生物质纤维素长丝行业龙头地位；11）新疆天业（600075.SH）：资产注入深化调整产业结构，构建一体化循环经济产业链；12）华谊集团（600623.SH）：�大核心业务并行发展，“制造+服务”双核驱动；13）平煤股份（601666.SH）：优质主焦煤龙头，“三点”发力提升业绩韧性；14）中盐化工（600328.SH）：盐化工龙头，资源禀赋铸就成本优势；15）沧州大化（600230.SH）：聚焦TDI和PC 核心产业链的新材料平台。 建议关注：湖北宜化、中泰化学、贵州轮胎、兴发集团、云天化、黑猫股份、华锦股份。 风险提示：安全事故影响开工；原材料成本大幅波动；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩等。 目录 一、国资国企改革是国家经济改革大局的关键主轴6 二、化工行业国有上市企业梳理9 三、重点企业梳理13 1、湖北宜化（000422.SZ）：左手资源右手新能源，公司两翼发展，未来成长可期 ...........................................................................................................................................13 2、中泰化学（002092.SZ）：地处新疆区位优势明显，国企改革+产业布局双发力 ...........................................................................................................................................15 3、贵州轮胎（000589.SZ）：越南基地投产贡献业绩高弹性，质地优化登更大舞台 ...........................................................................................................................................17 4、兴发集团（600141.SH）：磷化工龙头，深化精细化工及新材料布局19 5、云天化（600096.SH）：磷矿资源竞争优势突出，加快推进产业转型升级22 6、黑猫股份（002068.SZ）：股权激励释放国企活力，积极转型开启新成长24 7、华锦股份（000059.SZ）：中兵旗下大型石化平台，业务发展驶入快车道26 8、川发龙蟒（002312.SZ）：矿产资源优势突出，布局新能源赛道27 9、天原股份（002386.SZ）：“一体两翼”新产业布局完成，转型升级进入兑现期29 10、新乡化纤（000949.SZ）：精进主业强化优势，巩固氨纶&生物质纤维素长丝行业龙头地位31 11、新疆天业（600075.SH）：资产注入深化调整产业结构，构建一体化循环经济产业链32 12、华谊集团（600623.SH）：�大核心业务并行发展，“制造+服务”双核驱动34 13、平煤股份（601666.SH）：优质主焦煤龙头，“三点”发力提升业绩韧性36 14、中盐化工（600328.SH）：盐化工龙头，资源禀赋铸就成本优势38 15、沧州大化（600230.SH）：聚焦TDI和PC核心产业链的新材料平台40 四、投资建议41 �、风险提示42 图表目录 图表1全国国有企业营业收入及利润变化（万亿元，%）6 图表2国内工业企业营业收入对比（万亿元）7 图表3国内工业企业利润总额对比（万亿元）7 图表4国有控股工业企业资产负债率（%）呈现下行趋势7 图表5国内工业企业利润总额和利润率对比8 图表6国内工业企业每百元资产实现的营收（元）8 图表7规模以上工业企业总资产利润率对比8 图表8规模以上工业企业净资产利润率对比8 图表9A股国资化工上市公司列示（PB≤1.25）9 图表10有股权激励计划的A股国资化工上市公司筛选10 图表11无股权激励计划但PB≤1.1的A股国资化工上市公司筛选12 图表12A股国资化工上市公司中，人均创收、人均创利、员工总数、人均薪酬和人均管理费用前10名的企业13 图表13湖北宜化营业收入及同比14 图表14湖北宜化归母净利润及同比14 图表15湖北宜化主要产品及产能（不含新疆宜化）14 图表16新疆宜化（湖北宜化持股35.6%）主要产品及产能14 图表17中泰化学营业收入及同比16 图表18中泰化学归母净利润及同比16 图表19中泰化学主要产品及产能16 图表20我国房屋竣工面积累计同比底部提升16 图表21电石法PVC价格价差走势（元/吨）16 图表22中泰化学2021年股权激励计划限售期的公司层面业绩考核要求17 图表23贵州轮胎营业收入及同比18 图表24贵州轮胎归母净利润及同比18 图表25贵州轮胎主要产品及产能18 图表26贵州轮胎人均创收稳步提升19 图表27贵州轮胎单胎制造费用持续优化19 图表28贵州轮胎2022年股权激励计划限售期的公司层面业绩考核要求19 图表29兴发集团营业收入及同比21 图表30兴发集团归母净利润及同比21 图表31兴发集团主要产品及产能21 图表32兴发集团2023年股权激励计划限售期的公司层面业绩考核要求21 图表33云天化营业收入及同比23 图表34云天化归母净利润及同比23 图表35云天化主要产品及产能23 图表36云天化2018年股权激励计划限售期的公司层面业绩考核要求23 图表37黑猫股份营业收入及同比变化24 图表38黑猫股份归母净利润及同比变化24 图表39黑猫股份产品产能24 图表40焦化企业开工率25 图表41炭黑价格价差走势（单位：元/吨）25 图表422020年黑猫股份股权激励业绩考核目标25 图表43华锦股份营业收入及同比（亿元）26 图表44华锦股份归母净利润及同比（亿元）26 图表45华锦股份产品及产能结构26 图表46我国原油加工量趋于稳定（亿吨）27 图表47国内柴油价格价差走势（元/吨）27 图表48川发龙蟒营业收入及同比28 图表49川发龙蟒归母净利润及同比28 图表50川发龙蟒主要产品及产能28 图表51川发龙蟒2021年股权激励计划限售期的公司层面业绩考核要求29 图表52天原股份营业收入及同比30 图表53天原股份归母净利润及同比30 图表54天原股份主要产品及产能30 图表55新乡化纤营业收入及同比31 图表56新乡化纤归母净利润及同比31 图表57新乡化纤主要产品及产能31 图表58化纤产业链下游开机变化32 图表59氨纶行业价差底部回升接近历史平均水平（元/吨）32 图表60新疆天业营业收入及同比33 图表61新疆天业归母净利润及同比33 图表62新疆天业主要产品及产能33 图表63华谊集团营业收入及同比34 图表64华谊集团归母净利润及同比34 图表65华谊集团主要产品及产能35 图表66华谊集团股权激励计划限售期的公司层面业绩考核要求35 图表67平煤股份营业收入及同比36 图表68平煤股份归母净利润及同比36 图表69平煤股份历年精煤销售情况37 图表70主焦煤和1/3焦煤价差仍处相对高位（元/吨）37 图表71平煤股份2021年股权激励计划限