2023年1-5月工业企业利润点评：跌幅收窄，缓慢修复

跌幅收窄，缓慢修复 ——2023年1-5月工业企业利润点评 2023年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额26,688.9亿元，同比下降18.8%，两年复合增速-9.4%。5月规上工业企业利润当月同比下降12.6%，两年复合增速-9.7%。 一、利润拆分：生产企稳，价格下跌，成本压力缓解 5月规上工业企业利润当月同比增速-12.6%，跌幅较4月收窄 5.6pct，连续三个月收窄；剔除基数效应，观察两年复合增速，跌幅收窄3.7pct至-9.7%。但企业盈利动能依然疲弱，1-5月两年复合累计同比增速-9.4%，与前值持平。 工业企业利润受营业收入及利润率的影响。营业收入可进一步拆分成量和价两个因素，利润率则反映企业成本及费用压力。考虑量、价、利润率三个方面，生产企稳以及成本压力边际缓解是5月规上工业企业利润小幅修复的主要原因，价格下跌则形成拖累。 首先看量，5月工业生产边际企稳，规上工业增加值同比增长3.5%，两年复合同比增速上升0.8pct至2.1%；季调环比增速由负转正，较上月反弹0.97pct至0.63%。 其次看价，5月PPI通胀同比增速-4.6%，跌幅继续走阔1.0pct，已连续8个月收缩。上中下游PPI同比、环比跌幅全面走阔，需求疲弱显著拖累工业品价格，对工业企业利润形成显著拖累。 量平价跌之下，5月工业企业营业收入累计同比增速边际下行，下降0.4pct至0.1%，两年复合增速下降0.5pct至4.5%。 最后是利润率，5月边际改善。1-5月利润率为5.19%，较去年同期下降1.28pct，但较1-4月提升0.24pct，今年以来累计上行0.59pct。但当前利润率仍处于历史低位，反映企业成本及费用压力 较大。1-5月企业每百元营业收入中的成本为85.29元，较去年同 期高0.87元；每百元营业收入中的费用为8.31元，较去年同期高 0.43元。 二、结构：持续分化，中游装备制造利润占比提升 从利润增速看，三大行业表现分化。1-5月采矿业和制造业利润分别下降16.2%和23.7%，跌幅分别较上月扩大3.9pct和收窄3.3pct，电热燃水生产供应业利润累计增长34.8%，增速较上月小幅上升0.7pct。但观察两年复合增速，采矿业利润仍保持高速增长，增速下降7.8pct至39.1%；制造业利润仍在大幅收缩，跌幅收窄0.7pct至-17.5%；电热燃水生产供应业利润由降转增，增速反弹 3.3pct至0.7%。 分行业看，考虑1-5月两年复合同比增速，除黑色金属采选业利润下降24.0%外，其余采矿业如煤炭开采和洗选业（49.4%）、石油和天然气开采业（45.5%）等利润均实现较高速增长。原材料加工业利润均大幅收缩，其中黑色金属冶炼及压延加工业，石油、煤炭及其他燃料加工业利润跌幅最大。装备制造业表现分化，除电气机械，仪器仪表，以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业外，其余装备制造业利润均有所下降。汽车和计算机、通信和其他电子设备制造业利润增速跌幅分别收窄5.5pct和3.9pct至-11.9%和28.7%。下游消费行业表现也明显分化，酒、饮料和精制茶制造业增速为16.2%，表现最好；食品和烟草制造业表现次之；其他行业利润均有不同程度下降。 从利润占比看，中游装备制造业占比提升。1-5月，中游装备制造业利润占比上升2.5pct至32.1%，今年以来已累计上行8.0pct， 表明行业利润结构持续改善。上游采矿业和原材料加工业，下游消费品制造业和公用事业利润占比分别下降0.9pct和1.5pct至37.9%和30.0%。 分所有制看，私营企业和外资企业利润大幅下降。考虑两年复合增速，1-5月累私营企业利润下降12.3%，较前值下降0.1pct；外资企业增速反弹1.3pct至-14.9%，增速仍然最低。国有企业和股份制企业利润降幅相对较小，增速分别为-4.9%和-7.4%，较前值分别下行1.6pct和0.4pct。 三、前瞻：工业企业利润或缓慢修复 总体上看，5月工业生产边际企稳，企业成本压力有所缓解，但PPI通胀跌幅持续走阔。综合影响下，工业企业利润小幅修复，跌幅收窄。 前瞻地看，需求疲弱仍是目前经济修复的主要矛盾，对工业生产修复形成制约。考虑到6月PPI通胀跌幅大概率继续走阔，工业企业利润增长仍将承压。政策积极托举下，下半年PPI通胀跌幅有望逐步收窄，叠加企业库存加速去化，利润率或将持续反弹，工业企业利润有望缓慢修复。 （评论员：谭卓刘阳） 图1：工业企业利润跌幅收窄 注：2021年及2023年各月为两年平均增速资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图3：利润率小幅提升，营收增速下降 注：营业收入2021年及2023年各月为两年平均增速资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图5：中游装备制造业利润占比提升 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图2：PPI通胀对利润修复的拖累加大 注：除PPI外，2021年及2023年各月为两年平均增速资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图4：表现分化，电热燃水业增速由负转正 注：2021年及2023年各月为两年平均增速资料来源：Macrobond，招商银行研究院图6：私营及外企利润大幅下降 注：2021年及2023年各月为两年平均增速资料来源：Macrobond，招商银行研究院