2023年7月市场观点：平安研粹

证券研究报告 平安研粹 平安证券研究所 ——2023年7月市场观点 2023年6月29日 请务必阅读正文后免责条款 目录 •P3宏观：海外市场情绪乐观，国内政策有待加码 •P4策略：关注业绩修复方向 •P5固收：7月政治局会议或是破局点 •P6基金：权益逢低布局，优选均衡成长 •P7银行行业：安全边际充分，关注稳增长政策发力 •P8非银金融行业：基本面向好，关注低估值龙头 •P9地产行业：市场修复仍存曲折，政策预期升温 •P10建材行业：施工步入淡季，关注政策支持加码 •P11食品饮料行业：消费修复在途，板块筑底宜布局 •P12生物医药行业：关注中药、疫后复苏、进口替代 •P13社服教育行业：暑期旅游旺季到来，关注边际变化 •P14新能源行业：掘金产业趋势向好的细分环节 •P15有色与新材料行业：看好电子耗材，关注镍底部行情 •P16半导体行业：看好库存边际减少以及国产替代的机会 •P17电子行业：AI、汽车需求强劲，推动半导体设备增长 •P18计算机行业：坚定看好AIGC产业链的投资机会 •P19汽车行业：关注15~20万元插混车格局边际变化 2 宏观：海外市场情绪乐观，国内政策有待加码 海外：情绪乐观，暗藏风险 1、美国经济距离衰退仍有距离。美国6月经济数据整体仍呈现韧性，新增非农就业大幅增长，地产销售和开工数据进一步回暖，Markit综合PMI已经连续5个月高于50。亚特兰大联储GDPNow模型最新预测，美国二季度GDP环比折年增长2%左右。此外，银行业风波并未扩散， 商业银行存款水平企稳。与此同时，美国CPI通胀率稳步回落，核心CPI也在回落只是速度较慢。美联储6月决定暂停加息，虽然暗示未来仍有两次加息，但市场认为7月可能是最后一次加息。2、海外市场情绪乐观，或存过热风险。在美国经济韧性较强、而货币紧缩并未实质加码的背景下，海外市场上演“金发女孩”行情：股市方面，6月以来（截至27日）多数地区股市上涨，美股三大股指涨3-5%，日经225涨5.3%，欧洲STOXX50指数涨2.1%。今年以来纳指已累涨30%。然而美股牛市基础不稳，指数涨幅主要由个别科技公司驱动，70%以 上行业仍在下跌。债市方面，2年和10年美债利率分别上涨34BP和13BP。商品方面，国际油价震荡回调，但农产品受天气影响大幅上涨。汇率方面，美元指数有所回落，英国、加拿大等非美央行紧缩更为激进。关注7月日本央行政策调整风险。 国内：经济动能稳中有升 5月中国经济仍然呈现恢复性增长的特征。生产方面，服务业表现强于工业；工业中装备制造业表现亮眼，原材料和高技术产业贡献较小。需求方面，5月出口重返负增长，“保交楼”对地产投资的支撑减弱，但基建投资增速抬升、居民消费出现结构性亮点，形成对冲。从高频数据看，6月以来经济复苏动能有企稳迹象：1）上游开工率有所回升。黑色商品库存降至近年同期低位，而基建投资持续托底需求，6月以来价格反弹，带动黑色产业链盈利修复和生产回暖。2）居民需求平稳修复，与之相关的纺织产业链及汽车轮胎开工率表现较 强。端午假期消费表现尚可：出行客流总体回暖，旅游、电影票房及商贸零售均延续复苏势头，但其恢复斜率不及五一。隐忧在于：1）地产销售面积维持低位，弱于去年同期积压需求释放下的表现；2）外需依然偏弱，中国出口集装箱运价指数续跌，美欧PMI进一步收缩， 或进一步拖累出口。 政策：静候增量政策加码 6月以来，宏观政策开始加码发力。货币政策方面，6月13日央行率先启动降息，有助于推动贷款利率进一步下行。财政政策方面，5月公共财政支出减速，对基建相关领域的支持偏弱。但政府性基金支出保持力度，主要得益于地方专项债提前批支持。6月16日，国常会部署“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，产业政策已先行发力，6月21日财政部出台延续和优化新能源汽车车辆购置税减免的政策。往后看，7月政治局会议前后，宏观政策可能有所加码：财政政策最可能的增量在于加快地方专项债的发行和使用进度、推出新一批政策性开发性金融工具，以及配合产业政策的财政贴息工具；货币政策还将继续推动降成本，二次降准可以期待，年内存在再 次降息的可能性。3 策略：关注业绩修复方向 观点一 经济基本面：美国经济仍显韧性，国内经济复苏动能仍弱。5月美国制造业和服务业PMI虽双双走弱，但就业数据仍显韧性，非农就 业远超预期，5月通胀延续回落但核心通胀高于预期，6月美联储上修美国经济增长和核心通胀预测。国内经济出口转负。5月出口同比从前值8.5%回落至-7.5%，生产和消费相对中性，但投资和地产均走弱；PPI同比下探至-4.6%，CPI同比小幅回升至0.2%；工业企业库存周期进一步下探，逐步转向被动去库存。 观点二 流动性：美联储指引偏鹰派，国内降息落地呵护预期。美联储暂停加息但前瞻指引偏鹰。6月美联储FOMC会议暂停加息，但会议声明 及点阵图对未来货币政策前瞻指引明显偏鹰，点阵图暗示年内美联储可能还有1~2次加息。国内降息落地呵护预期。5月新增社融1.56万亿元，社融增速下行至9.5%；月中降息预期兑现，OMO率先下调10BP并带动MLF和LPR下调，后续货币政策预计维持稳健宽松。权益市场情绪修复。6月新成立偏股型基金180亿份，北上资金转为净流入225亿元，解禁规模增至7164亿元。 观点三 权益配置策略：关注业绩修复方向。一方面，主要指数估值仍处于历史分位35%以下，配置性价比仍高，股债收益比也指向一个相对 高位；另一方面，当前国内经济复苏动能仍然偏弱，流动性仍然相对宽裕。尽管假期期间，外部风险仍有扰动，但是风险释放后结构性机会在增加。结构上，建议继续看好数字经济TMT和“中特估”两大投资主线，同时关注中报业绩超预期以及超跌反弹的板块机会。 4 固收：7月政治局会议或是破局点 6月市场复盘：降息落地，长端下行后转震荡 央行降息10BP，资金整体维持平稳。前半月资金价格延续5月以来的低位，6月13日OMO和MLF报价利率超预期下调10BP。截至28日，全月R007中枢较5月上升10.9BP至2.10%，升幅较往年低6.3BP。跨半年时点资金价格出现季节性上行，幅度略高于往年。 长端利率先下后上，哑铃型组合表现较好。债市已提前定价货币宽松，月初至OMO降息落地，10Y国债利率一度下行6.7BP至2.62%，此后进入政策博弈期，10Y利率自低点上行4.7BP至2.67%（截至6月28日）。全月来看，曲线涨跌不一，1Y、10Y、30Y收益率分别下行4.1BP、2.0BP、4.6BP，而3Y、5Y收益率则上行2.0BP、1.0BP，本月若持有哑铃型组合将获得较好表现。 7月展望：基本面持续磨底，7月政治局会议或是破局点 基本面持续磨底。6月公布的5月经济数据基本延续弱势，但中枢并未进一步回落。边际改善的部分是高温天气下的发电数据和基建产业链带动螺纹钢价格有个小幅修复，库存回落。边际回落的部分是商务出行消费以及地产销量。我们预计二季度GDP同比增速可能难以达到7%，对应两年复合增速可能在3.5%左右。 关注政治局会议，政策或有预期差。增量稳增长政策是当前债市的主要压制因素，7月政治局是破局的关键点。我们预计政治局会议的基调是坚持高质量发展，增量财政政策偏重托而不举。此外，我们测算6月底的超储率约1.4%，已在历史偏低水平，降准的概率提升。 投资建议：长端博弈政策，短端安全性较高 利率债：长端博弈政策。政策明朗以前，长端偏震荡偏多。短端利率大概率能在低位维持。7月是信贷小月，资金价格较6月多有所下行，按季节性规律估算，7月DR007中枢一般较6月下降8BP，如果R007较DR007高约20BP，7月DR007、R007中枢约在1.79%、1.99%，若能有降准落地，则资金成本可能还有下行空间。中短端资产套息策略仍然有效。 信用债：信用债建议选择中等评级中等久期品种，同时通过杠杆和条款增厚收益。 REITs：市场情绪仍弱，但中长期价值逐渐显现。短期视角来看，REITs市场的反弹行情后续可能需要几个契机：增量资金；底层资产基本面有实质性改善，但这一信息落地可能要至少二季报发布以后；更多REITs原始权益人或基金管理人集中宣告增持。 可转债：政策落地前，权益在情绪的驱动下或有波段机会，预计涨幅不超过3%，可提高转债仓位参与政策博弈。择券上，建议关注情绪热度较高的转债方向，一是前期有所调整、政策支持较为明确的电力设备、汽车类转债，二是受益于AIGC概念的TMT板块转债。 5 行业动态 基金：权益逢低布局，优选均衡成长 业绩表现：月内主动权益基金收益1.09%，细分风格来看，大盘风格基金表现优于中盘和小盘风格，成长风格基金优于价值风格。超六成主题基金 收益为正，其中家用电器、通信设备、汽车零部件主题基金涨幅较大，生物科技、制药、医疗保健主题基金跌幅居前；固收+基金0.53%；主动债 券基金0.2%；货币基金0.13%；FOF基金0.47%。 基金发行：月内新发行81只，规模887.0亿元，基金发行规模上升；结构上，权益类基金发行规模189.2亿元，占本月发行总规模的21%。热门产品：主动权益有王睿管理的中信保诚远见成长A（23.8亿）；主动债券有杨真管理的易方达裕浙3个月定开（79.9亿）、李伟管理的汇添富鑫荣纯债A （79.9亿）。 ETF资金流向：本月ETF资金净流入441.3亿元（除货币基金），其中权益型产品资金净流入454亿元，前十大净买入产品合计买入268亿元，集中在 科创50、上证50、沪深300、中证500等宽基指数以及证券、芯片、医药等板块。 投资逻辑 海外央行加息预期再起，紧缩周期可能拉长。美联储6月议息会议暂停一次加息，但暗示下半年或继续加息。由于核心通胀超预期回升，英格兰银 行意外加息50个基点，这是继加拿大央行与澳大利亚央行又一主要央行态度边际转向更鹰派。海外央行紧缩周期拉长，维持高利率更长时间，这会加大全球经济衰退预期，降低市场偏好。国内调降MLF基准利率10BP，释放稳增长信号，但5年期LPR调降幅度不及市场预期，人民币相关资产仍保持承压，汇率贬值，股市弱势震荡，股债性价比来到1.5X标准差区间上方，股市投资长期价值凸显。 历史极端情况复盘可知：2009年1月、2014年11月、2016年2月和2020年3月股债性价比模型触及2X标准差后，指数趋势上行，驱动力来自超宽松政策或中美经济共振上行；2019年1月和2022年10月触及2X标准差，指数上行修复到平均值附近，然后转为震荡，原因是经济尚未出清进入到上行周期。当前工业企业利润还在底部徘徊，工业企业库存还在去库存，股债收益比可能在均值和2X标准差之间震荡，指数保持区间震荡，市场迎来较 好的布局时机。债券市场短端流动性充裕，未来如果没有进一步的降息或者其他宽松政策，长债利率继续大幅下行空间不大。 投资建议 基金组合配置建议：在企业加速去库存和盈利增速低位下，权益基金配置整体偏防御。底仓优选均衡风格基金，卫星资产可重点持有低波高分红和科技、高端制造成长风格的主题基金。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种，具体如下： 易方达环保主题（001856.OF，中高风险）：专注制造业投资的主题基金，基金经理注重企业竞争优势，自下而上精选个股，挖掘高弹性个股能力强。 东方红中证东方红红利低波动（012708.OF，中高风险）：红利低波指数基金，所跟踪指数在同类指数中风险回报比突出。 中欧电子信息产业（004616.OF，中高风险）：科技主题基金，基金经理侧重于在细分赛道作适度轮动，重点配置中长期持续性强的子行业或边际变化大的子行业。 中银稳健添利（380009.OF，中风险）：偏稳健“固收+”产品，股票投资上基于短期确定性选择重点配置行业，力争实现低波动下的高收益。 鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）：短债型基金，定位货币增强产品，净值波动回撤小。基金经理固收短端类资产投资经验丰富。6 银行行业：安全边际充分，关注稳增长政策发力 行