电力设备行业投资策略报告：利空出尽，否极泰来

利空出尽，否极泰来 证券研究报告|电力设备 强于大市(维持) 行业核心观点： ——电力设备行业投资策略报告 2023年06月30日 行业相对沪深300指数表现 随着新能源产业链上游产能的逐渐提升，中游材料的价格有望逐渐 下降，减缓下游新能源汽车企业生产的成本压力。同时随着国内各地充电设施建设速度的加快，各项基础充电设施普及率将快速提高，进一步促进新能源汽车的销量继续保持中高速增长。 投资要点： 新能源需求持续提升：2016-2022年，新能源汽车市场高速增长，带动动力锂电池出货量飙升，从2016年国内出货的30GWh上升至 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 电力设备沪深300 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 2022年的480GWh。2023年国内新能源汽车产量有望达到900万辆，将带动动力电池出货超850GWh,中国仍将为全球最大的动力电池市场。储能方面，到2025年预计中国/全球储能电池出货量达430/560GWh。 锂电材料：隔膜行业需求高景气，新增产能释放有序。隔膜行业具备高壁垒、高利润、高集中度的特点，门槛包括原材料配方设计、微孔制备工艺、配套设备、生产过程精密控制等，且湿法隔膜生产工艺复杂，直接影响产品损耗和良率，新进入的企业难以在短期内全面掌握行业所涉及的工艺和技术。行业需求方面，我 们预计2023/2024年锂电池规模将达到1388/1831GWh，对应隔膜需求190/250亿平左右。供给方面，我们预计2023/2024年全球隔膜供给量有望达223/306亿平。预计随着23年新增产能有序释放，隔膜供需紧张状况将有望缓解。 充电桩：新能源基建持续发力。随着新能源汽车销量的快速增长以及各地方政府对于公共充电基础设施建设的大力推进，充电基础设施将进入快速增长期，预计2023年全国充电桩保有量将超过 1050万台，同比增长将超过80%。同时，公共充电基础设施运营商的头部效应也将愈发凸显，行业top5的运营商企业的市场份额或将继续提高。对于公共充电桩，建议密切关注行业份额提高的相关运营商企业以及给头部充电设施运营商企业提供设备零配件的核心供应商；对于随车配建的私人充电桩，建议密切关注2023年各新能源汽车车企销量，与该些车企合作的充电桩零配件企业有望在2023年迎来订单高增，具备较好投资机会。 风险因素：新能源车销量不及预期；各类充电设施建设进度不及预期；政策变动风险；疫情影响下游生产进度不及预期；原材料价格波动风险。 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 加快推进县乡村充电基础设施建设Q1全国累计装机容量达26.2亿千瓦国新办深入推进能源高质量发展 分析师:黄星 执业证书编号：S0270522070002 电话：13929126885 邮箱：huangxing@wlzq.com.cn 正文目录 1锂电主材：隔膜需求高速增长，龙头标的持续受益4 1.1行业供需：下游需求旺盛，产能释放有序4 1.2行业特点：高壁垒、高利润、高集中度7 1.3技术路径：湿法涂覆是目前主流9 1.3.1干法10 1.3.2湿法10 2充电桩：新能源基建持续发力13 2.1高功率直流充电设施显著减少新能源车充电时间13 2.2各类充电桩数量快速增加，行业进入高速增长期14 2.3充电设施建设区域不均衡14 2.4充电设施运营商头部效应逐渐突出，占据市场份额15 3储能：长寿命高安全低成本是未来发展重点17 4投资建议18 5风险提示19 图表1:2015-2025年中国新能源汽车销量及增长率4 图表2:2016-2025年中国及全球动力锂电池出货量（GWh）4 图表3:2016-2025年中国及全球储能锂电池出货量及预测（GWh）4 图表4:2022-2024年隔膜需求预测5 图表5:全球隔膜供给及预测（亿平）5 图表6:2022-2024年隔膜供需测算表6 图表7:隔膜材料价格(元/平)6 图表8:2022Q3固定资产占比对比（亿元）7 图表9:固定资产和在建工程占总资产比例(%)7 图表10:销售毛利率对比（%）8 图表11:锂电池材料毛利率(%)8 图表12:2021-2022年隔膜行业CR3、CR6市场集中度（%）8 图表13:锂电池隔膜产业链结构图9 图表14:干法单向拉伸（左）及双向拉伸（右）10 图表15:干法单向拉伸工艺流程10 图表16:湿法隔膜孔结构照片10 图表17:湿法隔膜生产工艺流程11 图表18:涂覆隔膜热稳定性优于常规隔膜12 图表19:湿法隔膜与干法隔膜性能对比12 图表20:2019-2022年中国隔膜出货量（亿平)13 图表21:2022年隔膜产品结构13 图表22:不同类型充电桩对比14 图表23:2022年全国各类充电桩占比情况（万台）14 图表24:2022全国充电桩保有量（万台）14 图表25:2022年各省公共充电桩保有量（..万....台....）15 图表26:2022年各省充电站保有量（座）15 图表27:TOP5运营商市场份额占比15 图表28:TOP10运营商市场份额占比15 图表29:不同类型充电桩对比16 图表30:2023年充电基础设施保有量预测（万台）17 1锂电主材：隔膜需求高速增长，龙头标的持续受益 1.1行业供需：下游需求旺盛，产能释放有序 全球新能源汽车、储能市场的高速增长将持续拉动对锂电隔膜的需求。2016-2022年，新能源汽车市场高速增长，带动动力锂电池出货量飙升，根据高工锂电数据，从2016年国内出货的30GWh上升至2022年的480GWh。2023年国内新能源汽车产量有望达到900万辆，将带动动力电池出货超850GWh,中国仍将为全球最大的动力电池市场。储能方面，到2025年预计中国/全球储能电池出货量达430/560GWh。 图表1:2015-2025年中国新能源汽车销量及增长率图表2:2016-2025年中国及全球动力锂电池出货量（GWh） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 新能源销量（万辆） 增长率（%）右轴 资料来源：GGII，万联证券研究所资料来源：GGII，万联证券研究所 图表3:2016-2025年中国及全球储能锂电池出货量及预测（GWh） 资料来源：GGII，万联证券研究所 图表4:2022-2024年隔膜需求预测 2022 2023F 2024F 全球动力电池(GWh) 680 1050 1350 全球储能电池(GWh) 150 250 380 全球消费电池(GWh) 78 88 101 锂电池规模合计(GWh) 908 1388 1831 隔膜需求假设万平米/GWh 1500 1500 1500 隔膜需求 123.82 189.27 249.68 资料来源：GGII，中商情报网，万联证券研究所 国内企业产能扩张加速，全球市占有望持续提升。我们梳理了当前国内外主要隔膜企业的产能情况及扩产规划，由于国外隔膜厂商扩产计划较为谨慎，我们认为将来隔膜市场发展将仍以国内市场为主线，预计2024年全球成品供给有望达306亿平方米，其中国内产能合计达225亿平方米，全球产能市占率有望达73.5%以上。隔膜厂对外公告的扩产规模多以母卷口径，考虑分切收得率、A品率和海外客户订单更低的良率，假设2023-2024年国内实际有效产出预计仅为母卷产能的75%/76%，国外实际有效产出预计仅为母卷产能的70%/71%。 图表5:全球隔膜供给及预测（亿平） 全球供给 2022年 2023年E 2024年E 恩捷股份 70 97 119 星源材质 30 45 55 中材科技 15 30 45 河北金力 10 20 28 惠强新材 6.05 6.05 9.05 中兴新材 11 19.1 28.5 沧州明珠 2.9 4.9 12 中科科技 2.4 2.4 2.4 璞泰来 5 5 14.6 辽源鸿图 2 2 2 深圳博盛 4.8 12.5 20 恩捷股份 70 97 119 星源材质 30 45 55 中材科技 15 30 45 璞泰来 5 5 14.6 辽源鸿图 2 2 2 深圳博盛 4.8 12.5 20 国内母卷产能合计 159 244 336 国内成品产能合计 118 183 255 韩国SKIET 15.3 18.7 27.3 日本东丽 10.1 10.1 10.1 日本旭化成 15.5 19 24.5 日本W-scope 6 6 6 日本住友化学 4 4 4 海外母卷产能合计 51 58 72 海外成品产能合计 35 40 51 全球成品供给合计 153 223 306 资料来源：公司公告，万联证券研究所 新增产能有序释放，23年起供需紧张状况有望缓解。我们预计2023-2024年全球隔膜供给量有望达223、306亿平。结合需求预测，2022年隔膜供需处于紧平衡状态，预计 23年起随着行业增速回归正常水平、同时新增产能有序释放，隔膜供需紧张状况将有望缓解。 图表6:2022-2024年隔膜供需测算表 2022 2023E 2024E 全球隔膜成品供给（亿平） 153 223 306 全球隔膜实际需求量（亿平） 124 189 250 全球供给-全球需求（亿平） 29 34 56 资料来源：万联证券研究所 价格方面，2022年干法单拉隔膜平均报价0.94元/平，湿法隔膜9μm小幅调涨至1.44元/平，高端5μm/7μm隔膜报价稳定2.9/1.96元。随着新增产能不断释放，供给紧张局面得到缓解，隔膜价格有望下调。 图表7:隔膜材料价格(元/平) 资料来源：百川盈孚，万联证券研究所 1.2行业特点：高壁垒、高利润、高集中度 隔膜壁垒高，进入难度大： 技术壁垒：隔膜生产线较为复杂，技术壁垒包括原材料配方设计、微孔制备工艺、配套设备、生产过程精密控制等，且湿法隔膜生产工艺复杂，直接影响产品损耗和良率，新进入的企业难以在短期内全面掌握行业所涉及的工艺和技术。 设备壁垒：隔膜行业作为重资产属性行业，生产设备至关重要，目前国内企业主要依赖日本制钢所、德国布鲁克纳、日本东芝、法国ESSOP等进口设备供应商。隔膜公司在收到设备后会进行调试改良并配备检测设备，以提高后续生产效率和产品质量。一条合格生产线的投产需要一定时间的调试改良和检测，对新进入者构成较高的技术 和时间壁垒。 客户壁垒：锂离子电池隔膜性能的优劣决定着锂离子电池的容量、循环性能、充放电电流密度等关键特性，隔膜需具有合适的厚度、离子透过率、孔径和孔隙率及足够的化学稳定性、热稳定性和力学稳定性及安全性等性能。电池厂商认证隔膜的性能和安全性周期长，因此一旦形成供货关系容易形成客户粘性。 资金壁垒：重资产属性明显，投资门槛高。隔膜行业重资产属性明显，设备投资大。隔膜在四大材料中固定资产占比最高。分别选取了锂电四大材料的�家公司：恩捷股份、星源材质、德方纳米、璞泰来和天赐材料。恩捷股份和星源材质的固定资产及在建工程占比明显高于其他电池材料公司，重资产属性强。 根据钜大LARGE估算，单GWh隔膜固定资产投资约9500万。单GWh电解液固定资产投资约170-900万，单GWh负极固定资产投资约2000万。单GWh正极固定资产投资为9500-12000万。隔膜行业投资门槛高于负极和电解液行业，略低于正极行业。 图表8:2022Q3固定资产占比对比（亿元）图表9:固定资产和在建工程占总资产比例(%) 资料来源：iFind，万联证券研究所资料来源：iFind，万联证券研究所 隔膜毛利率高，内部存在分化： 隔膜毛利率全面领先锂电池材料其他环节。隔膜行业恩捷股份、星源材质销售毛利率均领先于其他主要环节，2021年恩捷股份销售毛利率超过50%，2022年Q3季度与2021年基本持平。璞泰来、天赐材料销售毛利率在20%-40%之间，德方纳米销售毛利整