电力设备与新能源行业周报：光伏玻璃年报预告拉开利空出尽大幕，风电两海逻辑持续强化

子行业周度核心观点： 光伏&储能：自24年10月光伏协会发布组件“最低参考成本”、国家能源局通报分布式光伏接入典型问题之后，本周 大唐集团的光伏组件“质控20条”和黑龙江省公布的分布式接入空间的大幅改善，可谓是极具针对性的积极“回响”；光伏玻璃龙头发布A/H两市光伏板块首份年度业绩预告，拉开板块年度业绩预告构成“利空出尽”型催化剂的大幕，再次重申对股价调整到位的光伏玻璃、电池片、新技术、海外大储龙头等强α标的的重点推荐。 风电：自然资源部发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，进一步明确海风项目开发范围，助推海风 建设向深远海迈进，随着深远海相关管理办法逐步落地，预计“十五五”周期项目开发效率有望提升。沙特ACWAPower完成埃及北部1.1GW苏伊士风电项目财务结算，项目采用远景8MW风机，整机出海逻辑持续强化。 电网：1）南方电网即将在广州开发区注册成立藏粤直流合资公司负责藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输 电工程，2024年该工程进展不断、有望于2025年核准开工。2025年特高压建设有望加速推进，特高压设备招标存在超预期空间；2）2024年南网主网保护、厂站自动化、安防设备及备自投装置第二批框架中标结果公示，总金额10.9亿元，同比+68%；2024年累计招标22.5亿元，同比+71%，南网主网保护、自动化等设备招标加速。 氢能与燃料电池：美国财政部公布清洁氢生产税收抵免最终规则，税收减免扩大至天然气和核能制氢，3美元/公斤税 收减免将使清洁氢生产成本具备经济性；顶层加快工业领域清洁低碳氢应用，明确2027年时间点，推进项目落地加速。 本周重要行业事件： 光储风：大唐集团召开光伏组件采购质量技术研讨会并提出20条质控措施，并将在下一轮采购文件中体现；黑龙江 发改委发布《关于2024年第四季度电网可开放容量的公告》分布式光伏接入能力大幅提升；自然资源部发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》；REC美国多晶硅工厂关停；通威股份与Maxeon就叠瓦组件专利纠纷达成全球和解。 电网：南方电网即将在广州开发区注册成立藏粤直流合资公司负责藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电 工程；南网主网保护、厂站自动化、安防设备及备自投装置第二批框架中标结果公示；国家电网与中国华能举行会谈；国家电网与内蒙古自治区党委政府举行会谈并签署合作备忘录。 氢能与燃料电池：工信部2027年实现清洁氢在冶金、合成氨、合成甲醇、炼化等行业实现规模化应用；广西计划2027 年推广2000辆以上氢车，产值突破200亿；陕西省首批氢能源公交在渭南运营；大湾区引领氢冷链走廊新规模，190辆氢冷藏车。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：自24年10月光伏协会发布组件“最低参考成本”、国家能源局通报分布式光伏接入典型问题之后，本周大唐集团的光伏组件“质控20条”和黑龙江省公布的分布式接入空间的大幅改善，可谓是极具针对性的积极“回响”；光伏玻璃龙头发布A/H两市光伏板块首份年度业绩预告，拉开板块年度业绩预告构成“利空出尽”型催化剂的大幕，再次重申对股价调整到位的光伏玻璃、电池片、新技术、海外大储龙头等强α标的的重点推荐。 一、电力央企高调召开光伏组件采购质控会议、黑龙江公布分布式接入空间大幅改善，“念念不忘，必有回响”，需求端积极信号持续释放。 12月30日，中国大唐旗下中国水利电力物资集团有限公司召开光伏组件采购质量技术研讨会，从采购侧率先提出了“光伏质控20条”，旨在维护行业的良性发展，提升中国大唐光伏设备采购质量。 此次汇编形成的中国大唐光伏组件质控措施，共7大类，20条，涉及“组件技术标准、寿命及质保期、第三方认证、组件辅材技术指标、生产工艺控制”等，为光伏行业良性发展从采购侧率先提出了质控标准。物资集团将把新的质控标准在新一轮光伏组件框架采购的招标文件中体现，严格限制中标后随意变更、降标执行，选择产品质量过硬、服务卓越的企业进行长期合作。 自光伏行业协会于24年10月18日公布0.68元/W的光伏组件“保证质量的最低成本”参考标准以来，大唐集团是首家高调召开相关研讨会、并对光伏组件的质控提出系统性专项措施的电力央企，是从客户端改善行业内卷式竞争、抵制“低质/低价”负反馈循环的首个重要积极信号。 12月31日，黑龙江省发改委发布《关于2024年第四季度电网可开放容量的公告》表示：省网公司综合考虑电网承载能力及省内新能源整体消纳能力，优化调整计算原则，认真组织测算，全省分布式光伏接入电网承载力明显提高。考虑消纳率之后的全省分布式接入容量空间，由半年前的7月3日公布的1.94GW大幅提升至2.78GW，承载能力受限的红区数量由86个大幅下降至6个。 无独有偶的是，11月11日，辽宁省发改委发布2024年第三、四季度分布式光伏接入电网承载力评估结果，与二季度相比，红色区域也明显减少。 回顾24年10月18日，国家能源局发布《关于七起分布式光伏并网接入等典型问题的通报》，对7月以来在全国开展分布式光伏备案接网推进情况专项监管中发现的7个典型问题进行全国范围通报。结合本次黑龙江省发改委公告中提到的“优化调整计算原则”等表述，我们可以合理推测，各省分布式光伏接入能力的提升，除配电网建设持续加大投资力度的作用外，相关单位的测算方式改变同样也起着重要作用，这为分布式光伏新增装机空间的打开提供了显著弹性。 二、光伏玻璃龙头发布A/H两市光伏板块首份年度业绩预告，拉开板块年度业绩预告构成“利空出尽”型催化剂的大幕，同时预告本身明确夯实光伏玻璃Q4业绩底部，结合玻璃价格拐点临近，持续重点推荐。 12月31日公司发布业绩预告，预计2024年归母净利润同比减少70%~80%至7.7~11.5亿元，中值9.6亿元；其中24H2亏损6.4~10.2亿元，中值亏损8.3亿元。业绩下滑主要因#价格及盈利承压、同时计提玻璃产线及存货减值。 下半年光伏玻璃产品价格持续下跌，据卓创资讯，下半年2.0mm光伏玻璃均价12.9元/平（三/四季度分别为13.7/12.0），上半年为17.0元/平，测算公司8月起光伏玻璃进入亏损状态，后亏损持续加深。盈利承压背景下公司7月起开始对存量窑炉进行冷修，三/四季度分别冷修2100/2900吨日熔，公司对已暂停运行或正在进行维修更换的光伏玻璃产线计提了减值准备，同时计提了存货减值准备，一定程度影响业绩。 光伏玻璃库存持续下降、供给低位背景下价格拐点值得期待。2024年以来光伏玻璃产线合计冷修2.75万吨日熔，占存量产能的20%以上，同时考虑部分在产产能的堵窑口动作，行业实际减产幅度更大，行业库存于11月初见顶后持续下降；1月为传统组件需求淡季、组件排产下降，预计后续仍将有玻璃产线冷修。考虑到玻璃供给端减产较充分，且冷修产能复产需要时间，预计光伏玻璃供给短期内将维持较低水平，春节后随需求复苏、下游备货，光伏玻璃有望持续去库，价格拐点将在不久后出现。 后续供给增幅有限且可控、龙头份额有望回升。据我们统计，今年冷修的玻璃产线中1000t/d以下窑炉1.5万吨日熔、占比55%，预计老旧窑炉及小窑炉再次冷修复产的概率较低；同时产线冷修需要一定资本开支投入，部分二三线企业可能由于长期深度亏损在停产后并无能力实际执行冷修及复产，预计后续行业供给增幅有限且相对可控（主要集中于头部企业），行业龙头份额有回升空间。 基于当前我们对光伏玻璃行业价格及盈利的判断，调整公司2024-2026年净利润预测至10.8、26.2、35.5亿港元，当前股价对应PB仅0.9倍，对应25-26年PE为11/8倍。光伏玻璃价格拐点可期，公司产能份额最高、未来份额有回升空间，维持买入评级及重点推荐，并同时重点推荐同样是行业龙头的福莱特玻璃。三、光伏二次上车机会已到，明确建议在当前市场预期、板块热度、股价位置三低的时间窗口再次布局。 政策预期、板块热度大幅降温下大部分标的回调充分：伴随市场对光伏“供给侧政策”的态度从初期的“狂热兴 奋”向“理性预期”过渡，A/H光伏主流标的较9月底启动的这轮反弹高点，涨幅回吐的比例已普遍高达50%-90%，港股尤甚，我们认为目前板块二次上车机会已到。 “底部夯实、右侧渐进、技术迭代破局”的基本面大趋势未变：在以市场化力量主导的多方因素共同作用下，近期产业链各环节价格筑底/反弹、库存下降、龙头止血的趋势明确，2025年我们问的更多的将是“XX又提价了多少、XX新技术验证结果如何”而不再是“XX见底了没有”，光伏主产业链“通缩”的过程已经明确结束。 行业积极信号持续酝酿、但在板块关注度降温中被忽视：当前市场对2025年需求（尤其是国内需求）普遍悲观是股价主要压制因素之一，但近期包括：山东的友好入市政策、中电建年度组件框采51GW、安徽竞配规模同增23%、11月新增装机保持强势增长等事件，均指向对需求预期的修复；产业链层面如玻璃库存连续下降、局部产品提价等积极信号也在持续出现。 元旦后海外组件订单进展、年报预告夯实业绩底部等催化值得期待：出口退税率逐步下调趋势下，组件提价传导是大概率事件，终端“买涨不买跌”情绪或触发短期需求及春节后排产拉升力度超预期；近期产业链企业在与市场交流中，对Q4经营端压力和年末固定资产减值对业绩可能产生的影响沟通较充分，将于1月份集中披露的年报预告或成为典型的“利空出尽”型正向催化剂。 “买在无人问津时”的交易策略十分重要：近两年光伏板块呈现出显著的“博弈重、反应快”特征，在当前板块热度大幅降温、大部分标的下行风险可控、基本面右侧信号尚不明朗的窗口进行建仓，对降低冲击成本、提高收益率至关重要。 首选回调充分、α明确的“玻璃、电池片、新技术、海外/美国大储”、其次是主链龙头：与市场在板块底部第一波反弹中执行的“优选改善弹性”策略不同，我们认为后续板块股价表现的分化，将更注重基本面兑现能力和环节/公司的α属性，同时在目前仍为“左侧布局”的大基调下，可控的下行风险（估值位置、回调幅度）亦十分重要。 1）静态PB或预期PE角度仍显低估的优质龙头：重点推荐：阿特斯、阳光电源、信义光能、福莱特玻璃、信义能源、禾望电气、德业股份；建议关注：钧达股份、协鑫科技等。 2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材/制造商：重点推荐：聚和材料、迈为股份、帝尔激光、奥特维、捷佳伟创、隆基绿能；建议关注：拉普拉斯、爱旭股份等。 3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头：重点推荐：福斯特、信义光能、福莱特（A/H）、隆基绿能、通威股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、美畅股份、TCL中环；建议关注：永臻股份等。 风电：自然资源部发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，进一步明确海风项目开发范围，助推海风建设向深远海迈进，随着深远海相关管理办法逐步落地，预计“十五五”周期项目开发效率有望提升。沙特ACWAPower完成埃及北部1.1GW苏伊士风电项目财务结算，项目采用远景8MW风机，整机出海逻辑持续强化。 1月2日，自然资源部发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，其中较为重要的部分主要包括：1）进一步明确“单30”政策下海风项目开发范围，新增“近岸区域水深超过30米的，风电场离岸距离还需不少于10千米；滩涂宽度超过30千米的，风电场内水深还需不少于10米”表述；2）项目开发需做好前期论证与协调，不得影响国防安全和海上交通安全，国管或跨省项目须报国务院审批；3）有序实施升级改造，经论证用海方案可行的前提下，通过机组扩容、风机升级或风机位置优化调整等方式对已有项目进行升级改造。 自然资源部连续两周发布海风开发相关文件，新一轮海风建设周期下项目开发效率有望提升。随着国内近岸海域可开发利用资源趋于饱和，海风项目开发逐渐向