23年1季度公司收入1亿元，亏损1.8亿元

康希诺生物（6185） 买入 23年1季度公司收入1亿元，亏损1.8亿元 更新报告2023年6月30日 23年1季度业绩：康希诺23年1季度收入同比-79.9%至1.0亿元，其中 约1/4为新冠疫苗收入，其余为流脑疫苗收入（其中MCV4曼海欣占多数）。23年1季度公司研发费用支出1.5亿元，研发费率为150.0%。23 年1季度公司归母亏损为1.4亿，扣除非经常性损益后的归母亏损为1.8 亿元。23年1季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.5亿元。公司净现金为29.6亿元。 新冠疫苗逐渐退出，流脑疫苗逐渐放量：随着新冠疫情高峰的消退和新冠 毒株的演进，我们预计公司针对原始毒株的新冠疫苗克威莎将逐步退出。而如果中国的防疫政策维持现状的话，我们认为公司管线中的二价重组新冠疫苗和mRNA新冠疫苗CS-2034预计也暂不会继续推进后期临床。流脑疫苗中公司主推MCV4曼海欣，目前公司销售人员约300人，加上CSO的销售力量，今年将努力冲击150万剂的销售目标。同时曼海欣也获得药监 公 三 抗 局批准在7-59岁人群中开展临床试验，以满足青少年及成人流脑疫苗市场需求。 白 其他管线进展：1、百 破疫苗： 司婴幼儿DTcP含有 种百日咳原， 每种百日咳抗原单独纯化，随后以确定的比例配制，从而可以确保固定及一致的组合，将于23年开展III期临床。儿童用DTcP加强是潜在的中国首创儿童用DTcP加强疫苗，将于23年开展III期临床。青少年及成人TdcP于23年6月获得临床批准。2、肺炎球菌疫苗：PCV13i（CRM197/TT双载体）预计2023年年底前启动Pre-NDA的相关工作，有望于25年成为第5家上市的13价肺炎球菌疫苗。全球创新的在研非血清型肺炎球菌疫 苗PBPV于2023年3月正式启动Ib期临床试验，并完成首例受试者入 主 疫 组。3、结核病加强疫苗：正在与相关国家和合作伙伴进行临床试验设计的评估，根据公司发展策略，推进进一步临床试验进程。 入 入 产 以 产能投资情况：过去2年公司投 约23亿资本支出（ 要是新冠苗和 来 mRNA）,未 将继续投 创新疫苗 业园项目 加强制造能力。 目标价35.9 港元，买入评级：我们预计保守预计新冠 苗收入将步减 苗 有 疫 逐 少至0，流脑疫苗中长期占据市场20-30%占 率，百白 疫苗25及以 破 年 后上市，13 价肺炎疫 的竞争，PBPV将成功率设为10%。根据以上假设 但玉翠 852-25321539 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 曲佳宜 852-25321597 coco.qu@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 生物科技 股价 25.75港元 目标价 35.9港元 (+39.2%) 股票代码6185 已发行总股本2.47亿股 总市值 63.72亿港元 52周高/低147.5港元/23.95港 元 每股净现值28.9港元 主要股东创始人团队 （27.0%） 采用DCF估值法（WACC:10%,永续增长1%），得到目标价为35.9港元,较现价有39.2%的上升空间，评级为买入。 表：盈利摘要股价表现 截 12月31日财政年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收 （千元人民币） 4,299702 1,031,041 511,902 804,653 1,107,649 变 (%) 23086.5% -76.0% -50.4% 57.2% 37.7% 净 润（千元人民币） 1,907087 -964,757 -608,447 -392,385 -217,899 每 摊薄收益（元人民币） 7.74 -3.68 -2.07 -1.37 -0.78 变 （%） 5500% -147.6% 43.8% 34.0% 43.2% 市 率@25.75港元 3.1 N/A N/A N/A N/A 每 派息（HKD） 0.96 0 0 0 0 息 3.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 至 入动利股动 盈 股率 , , . 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表财务分析 <千元人民币> 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E <人民币>,财务年度截至12月2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 4,299,702 1,031,041 511,902 804,653 1,107,649 盈利能力 毛利 3,003,216 -186,607 435,117 692,002 952,578 毛利率(%) 69.8% -18.1% 85.0% 86.0% 86.0% 分销及行政开支 -337,631 -544,680 -561,020 -610,804 -698,605 EBITDA利率(%) 47.0% -56.6% -56.1% -8.2% 9.6% 其他亏损净额 60,767 156,937 156,937 156,937 156,937 净利率(%) 44.4% -93.6% -118.9% -48.8% -19.7% 营运收入 3,063,983 -29,670 592,054 848,939 1,109,515 SG&A/收入(%) 7.9% 52.8% 109.6% 75.9% 63.1% 财务费用 25,175 184,741 146,139 116,185 80,928 实际税率(%) 1.5% 18.5% 0.0% 0.0% 0.0% 其他开支 67,085 -7,358 -7,358 -7,358 -7,358 股息支付率(%) 12.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发开支 -878,718 -778,257 -778,257 -739,344 -702,377 税前盈利 1,936,788 -1,184,001 -608,447 -392,385 -217,899 存货周转率天数 168 107 81 81 81 所得税 -29,701 219,244 0 0 0 应收账款天数 140 120 100 100 100 净利润 1,907,087 -964,757 -608,447 -392,385 -217,899 应付账款天数 150 145 155 155 155 折旧及摊销 88,542 196,360 174,879 210,063 243,094 财务状况 EBITDA 2,020,804 -583,656 -287,429 -66,138 106,124 负债/权益 0.4 0.6 0.5 0.6 0.7 收入/总资产 0.4 0.1 0.0 0.1 0.1 增长 总资产/股本 1.7 1.7 1.6 1.5 1.5 总收入 23086.5% -76.0% -50.4% 57.2% 37.7% EBITDA -660.4% -128.9% -50.8% -77.0% -260.5% EPS 550.0% -147.6% 43.8% 34.0% 43.2% 资产负债表 现金流量表 <千元人民币> 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E <千人民币>,财务年度截至12月 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金 5,456,873 3,394,824 2,891,744 1,579,663 755,244 税前利润 1,936,787 -1,184,001 -608,447 -392,385 -217,899 应收账款 157,926 855,490 173,046 272,008 374,434 营运资金变化 55,164 -1,478,956 830,183 -263,574 -268,687 存货 875,621 677,777 336,510 528,956 728,137 其他经营性现金流变化 0 0 0 0 0 其他流动资产 2,799,424 2,802,094 2,921,837 2,921,837 2,921,837 所得税 0 -28,084 0 0 0 总流动资产 9,289,844 7,730,185 6,323,137 5,302,464 4,779,653 营运现金流 2,014,557 -1,887,599 250,476 -562,081 -324,418 固定资产 1,973,729 2,858,592 3,433,713 3,973,650 4,230,556 无形资产 99,790 162,622 162,622 162,622 162,622 资本开支 -1,138,833 -1,075,013 -750,000 -750,000 -500,000 其他非流动资产 0 0 0 0 0 其他投资活动 -1,392,437 -116,942 0 0 0 总资产 11,874,187 11,468,960 10,637,033 10,156,297 9,890,392 投资活动现金流 -2,531,270 -1,191,955 -750,000 -750,000 -500,000 应付帐款 842,567 253,120 59,591 87,426 120,347 短期贷款及借款 1,080,791 1,575,577 1,575,577 1,575,577 1,575,577 股本变化 13,008 0 0 0 0 其他短期负债 0 0 0 0 0 负债变化 2,649,084 897,055 -592,250 252,680 265,635 总短期负债 2,874,942 2,942,065 2,349,815 2,602,495 2,868,130 股息 0 0 0 0 0 长期负债 451,361 1,281,293 1,281,293 1,281,293 1,281,293 其他融资活动 -1,089,162 -42,453 592,250 -252,680 -265,635 总负债 3,326,303 4,223,358 3,631,108 3,883,788 4,149,423 融资活动现金流 1,559,922 854,602 0 0 0 股东权益 8,547,884 7,245,602 6,637,155 6,244,770 6,026,871 现金变化 1,043,209 -2,224,952 -499,524 -1,312,081 -824,418 每股账面值(RMB) 34,544 29,332 26,869 25,280 24,398 期初持有现金 4,446,029 5,455,456 3,391,268 2,891,744 1,579,663 营运资金 6,414,902 4,788,120 3,973,321 2,699,969 1,911,523 汇率变化 -33,782 160,764 0 0 0 股数（基本） 247,450 247,022 247,022 247,022 247,022 期末持有现金 5,455,456 3,391,268 2,891,744 1,579,663 755,244 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就