期待下半年浮法玻璃盈利改善

更新报告 买入 期待下半年浮法玻璃盈利改善 信义玻璃（0868.HK） 2023-06-30星期五 目标价：17.2港元 现价：12.3港元 预计升幅:40% 重要数据日期 2023-6-29 收盘价（港元） 12.3 总股本（百万股） 4,126 总市值（百万港元） 50,750 净资产（百万港元） 32,088 总资产（百万港元） 52,232 52周高低（港元） 18.06/9.8 每股净资产（港元） 7.78 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 RealbestInvestmentLimited(18.05%)HighParkTechnologyLimited(6.64%)TelerichInvestmentLimited(6.26%)CoparkInvestmentLimited(6.14%) 相关报告 深度报告-20210705更新报告-20210806更新报告-20211230 更新报告-20220304/0804 更新报告-20230103/0321 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 预期2023年上半年盈利同比下降35%-45%： 近期公司发布盈利预警，截至2023年6月30日止6个月，公司股东应占盈利同比下降35%至45%，介于18.18亿-21.48亿港元区间（2022H1为33.05亿港元）。盈利倒退主要因为由于国内建筑市场的浮法玻璃需 求受压，使浮法玻璃产品平均售价于2023年上半年期内维持于低价水 平；同时因供应短缺，使能源及原材料整体平均成本于2023年上半年期内继续上升所致。 近期浮法玻璃进入传统淡季，库存增加，价格承压： 5月份随着纯碱价格快速下行，浮法玻璃盈利增加（1000元纯碱下降对 应玻璃成本下降约200元），前期冷修的产线加速复产，供应压力渐增。 截至6月底，预计全国浮法玻璃生产线共计311条，在产246条，日熔 量共计168350吨，环比上月增加1050吨。而从需求端来看，6月以来，全国多地进入汛期，浮法玻璃消费进入传统淡季。生产企业库存总量增加，库存天数约25天左右。需求不振，加上累库，短期价格弱势下行。预期2023Q3旺季需求回升，下游加工和贸易商补库存，支撑价格上涨。 收购重庆渝琥平板玻璃产能指标，彰显龙头扩张优势： 近日，信义玻璃（重庆）有限公司与重庆市渝琥玻璃有限公司签订《资产转让合同》，获得总日熔量为1400吨平板玻璃产能指标。同时，根据 与永川区政府的协议，信义集团将在永川区投资约2亿美元，改造现有浮法生产线，及新建一条Low-E镀膜玻璃生产线，彰显龙头扩张优势。 维持买入评级，更新目标价17.2港元： 我们更新公司盈利预测，给予目标价17.2港元，相当于2023年和2024 年12倍和9.2倍PE，目标价较现价有40%上升空间，维持买入评级。 百万港元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 30,459 25,746 27,135 30,222 31,815 同比增长(%) 63.6% -15.5% 5.4% 11.4% 5.3% 净利润 11,556 5,127 5,894 7,671 8,538 同比增长(%) 79.9% -55.6% 15.0% 30.1% 11.3% 每股盈利（港元） 2.9 1.3 1.4 1.9 2.0 PE@12.3HKD 4.3 9.7 8.6 6.6 6.1 每股股息（港元） 1.4 0.6 0.7 0.9 1.0 股息率 11.56% 4.98% 5.72% 7.43% 8.07% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 预期2023年上半年盈利同比下降35%-45%： 近期公司发布盈利预警，截至2023年6月30日止6个月，公司股东应占盈利同比下降35%至45%，介于18.18亿-21.48亿港元区间（2022H1为33.05亿港元）。盈利倒退主要因为由于国内建筑市场的浮法玻璃需求受压，使浮法玻璃产品平均售价于2023年上半年期内维持于低价水平；同时因供应短缺，使能源及原材料整体平均成本于2023年上半年期内继续上升所致。 近期浮法玻璃进入传统淡季，库存增加，价格承压： 5月份随着纯碱价格快速下行，浮法玻璃盈利增加（1000元纯碱下降对应玻璃成本下 降约200元），前期冷修的产线加速复产，供应压力渐增。截至6月底，预计全国浮 法玻璃生产线共计311条，在产246条，日熔量共计168350吨，环比上月增加1050吨。而从需求端来看，6月以来，全国多地进入汛期，浮法玻璃消费进入传统淡季。生产企业库存总量增加，库存天数约25天左右。需求不振，加上累库，短期价格弱势下行。预期2023Q3旺季需求回升，下游加工和贸易商补库存，支撑价格上涨。 收购重庆渝琥平板玻璃产能指标，彰显龙头扩张优势： 近日，信义玻璃（重庆）有限公司与重庆市渝琥玻璃有限公司签订《资产转让合同》，获得总日熔量为1400吨平板玻璃产能指标。同时，根据与永川区政府的协议，信义集团将在永川区投资约2亿美元，改造现有浮法生产线，及新建一条Low-E镀膜玻璃生产线，彰显龙头扩张优势。 维持买入评级，更新目标价17.2港元： 我们更新公司盈利预测，给予目标价17.2港元，相当于2023年和2024年12倍和9.2 倍PE，目标价较现价有40%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 地产政策推进不及预期 原料价格、能源成本大幅上涨玻璃需求低于预期 新增产能不及预期 2 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 3 4 增长 总收入(%) 64% -15% 8% 9% 5% 净利润(%) 80% -56% 23% 22% 11% 资产负债表 百万港元,财务年度截至12月31日 现金流量表 百万港元,财务年度截至12月31日 财务分析 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力毛利率(%) 52% 34% 38% 40% 41% EBITDA利率(%) 40% 18% 20% 23% 24% 净利率(%) 38% 20% 23% 25% 27% 营运表现SG&A/收入(%) 8% 9% 12% 11% 11% 实际税率(%) 14% 14% 14% 14% 14% 股息支付率(%) 50% 49% 49% 49% 49% 库存周转 76 76 76 76 76 应付账款天数 49 49 49 49 49 应收账款天数 48 48 48 48 48 ROE(%) 33% 16% 19% 22% 23% ROA(%) 20% 10% 11% 13% 14% 财务状况 总资产负债率(%) 39% 39% 41% 40% 39% 净负债/股本 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 收入/总资产 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 总资产/股本 1.6 1.6 1.7 1.7 1.6 收入对利息倍数 196.4 69.3 109.7 106.7 100.1 财务报表摘要 损益表 百万港元,财务年度截至12月31日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 30,459 25,746 27,700 30,222 31,815 营业成本 (14,682) (17,060) (17,225) (18,248) (18,650) 毛利 15,777 8,686 10,476 11,974 13,165 其他收入 729 856 1,000 1,153 1,193 销售费用行政费用及其他营业 (1,562) (1,810) (1,662) (1,632) (1,718) 费用 (2,446) (2,388) (3,324) (3,445) (3,627) 经营利润 12,472 5,338 6,490 8,050 9,013 财务收入 66 111 133 160 192 财务费用 (155) (372) (252) (283) (318) 应占联营公司损益 1,186 923 969 1,017 1,068 税前盈利 13,502 6,000 7,339 8,944 9,955 所得税 (1,931) (856) (1,027) (1,252) (1,394) 少数股东应占利润 15 17 19 21 23 归属股东净利润 11,556 5,127 6,293 7,671 8,538 折旧及摊销 1,532 1,789 2,070 2,378 2,716 EBITDA 12,125 4,583 5,522 6,849 7,557 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 现金 9,220 3,180 4,901 5,777 4,601 EBITDA 12,125 4,583 5,522 6,849 7,557 应收账款 5,669 4,566 4,393 4,800 5,090 融资成本 155 372 252 283 318 存货 4,169 4,297 3,965 4,200 4,293 营运资金变化 (948) (491) 2,525 823 (1,611) 其他流动资产 374 876 707 775 866 所得税 (1,659) (856) (1,027) (1,252) (1,394) 流动资产 19,432 12,919 13,966 15,553 14,850 营运现金流 10,947 4,287 7,934 7,323 5,385 固定资产 18,785 17,555 17,643 17,018 17,507 其他固定资产 18,282 21,758 24,090 25,669 27,406 资本开支 (2,398) (3,596) (4,675) (6,078) (7,901) 非流动资产 37,067 39,313 41,732 42,687 44,913 其他投资活动 (2,619) (682) 657 804 960 总资产 56,499 52,232 55,698 58,240 59,763 投资活动现金流 (5,017) (4,278) (4,018) (5,274) (6,942) 流动负债 10,286 11,903 13,727 13,691 12,202 应付帐款 4,306 5,397 2,336 2,475 2,529 负债变化 3,910 (3,154) 1,181 2,834 4,805 短期银行贷款 4,603 5,794 6,664 7,663 8,813 股本变化 (2) 9 0 0 0 其他短期负债 1377 712 4727 3553 860 股息 3,191 5,727 2,521 3,093 3,769 非流动负债 11,506 8,241 9,023 9,883 10,827 其他融资活动 (9,218) (8,796) (6,062) (7,262) (8,357) 长期银行贷款 10,890 7,721 8,493 9,343 10,277 融资活动现金流 (2,119) (6,213) (2,360) (1,336) 216 其他负债 616 520 530 540 550 总负债 21,792 20,144 22,750 23,573 23,030 现金变化 3,812 (6,204) 1,556 713 (1,340) 少数股东权益 108 115 121 127 133 股东权益 34,599 31,973 32,828 34,540 36,600 期初持有现金 5,245 9,220 3,180 4,901 5,777 汇率变动 164