盈利逐季改善，期待下半年产能进一步释放

机械 2019年08月28日 恒润股份 (603985) 盈利逐季改善，期待下半年产能进一步释放 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：15.28元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.hrflanges.com 大股东/持股 承立新/36.00% 实际控制人 承立新 总股本(百万股) 146 流通A股(百万股) 93 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 22.25 流通A股市值(亿元) 14.24 每股净资产(元) 7.72 资产负债率(%) 38.6 行情走势图 证券分析师 胡小禹 投资咨询资格编号 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOYU298@PINGAN.COM.CN 研究助理 吴文成 一般从业资格编号 S1060117080013 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：公司发布了2019半年报 2019年上半年，公司实现营业收入6.36亿元，比2018年同期增长31.60%，实现归属于上市公司股东的净利润6364万元，比2018年同期增长10.31%。 平安观点：  盈利逐季改善，下半年产能或进一步释放：公司在2019年上半年的盈利在逐步改善，第一、第二季度公司的收入分别同比增长21.43%、39.92%，归母净利润分别同比-14.82%、32.28%，整体的销售毛利率分别达到22.75%、25.20%；目前行业需求旺盛，核心零部件供应紧俏，我们预计公司盈利能力的恢复在下半年仍将继续。公司一季度业绩表现不及预期，一定程度上是受到新产能调试进度的影响，目前公司已基本完成内部技术改造和110KV变电站建设，下半年产能或进一步释放。  进一步打开国内市场：风电——尤其是海上风电是公司产品的重要下游，公司经过10年的发展，在欧盟、日本等国家积累了一些优质的客户资源，公司是通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、维斯塔斯等国际知名风电设备企业的直接或间接供货商，在海上风电领域获得了广泛认可。随着近几年国内风电的大规模建设，公司先后与泰胜风能、天顺风能等国内知名上市公司建立了良好的合作关系，客户结构越来越丰富化。  投资建议：行业层面，我们认为2019年-2020年国内风电行业将存在抢装行情，预计将有力带动设备端需求；全球海上风电装机活跃，核心部件供不应求的行情将继续。公司层面，恒润的客户结构将越来越丰富化，有望带来可观的订单增量。看好下游旺盛的需求和公司产品优秀的竞争力，维持对公司的业绩预测，预计公司2019年-2021年的EPS（当前股本摊薄）分别为1.25元、1.70元、2.12元，对应当前股价的市盈率分别为12.2倍、9.0倍、7.2倍。维持“推荐”评级。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 741 1185 1719 2108 2581 YoY(%) 17.7 60.0 45.0 22.6 22.5 净利润(百万元) 91 125 182 248 308 YoY(%) -4.2 37.6 46.2 36.0 24.2 毛利率(%) 30.6 24.7 28.6 30.1 30.2 净利率(%) 12.2 10.5 10.6 11.8 11.9 ROE(%) 9.0 11.0 15.7 17.9 18.7 EPS(摊薄/元) 0.62 0.86 1.25 1.70 2.12 P/E(倍) 24.5 17.8 12.2 9.0 7.2 P/B(倍) 2.2 2.0 1.8 1.5 1.3 -20%0%20%40%60%Aug-18Nov-18Feb-19May-19恒润股份沪深300证券研究报告 恒润股份﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  风险提示：（1）重要客户订单量骤减的风险，公司客户结构优良，头部客户订单量可观，但如果大客户受自身因素影响而业务量减少，将使公司的订单量受到一定影响。（2）钢材价格大幅上行的风险：若国内环保政策和供给侧改革政策继续收紧，仍有可能对钢材价格形成较强支撑，若钢材价格大幅上涨，将使公司产品毛利率降低。（3）收购标的无法完成业绩承诺的风险：若光科光电无法完成业绩承诺，则会影响公司的整体业绩，且将承受商誉受损的风险。（4）大股东减持的风险：若出现上市之前股东的大规模减持，可能会在短期内为公司股价带来压力。 恒润股份﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1045 1306 1529 1920 现金 256 309 379 465 应收票据及应收账款 360 447 542 669 其他应收款 1 3 2 4 预付账款 9 12 14 18 存货 374 490 547 719 其他流动资产 45 45 45 45 非流动资产 730 914 1027 1164 长期投资 0 0 0 0 固定资产 444 609 710 833 无形资产 84 86 90 95 其他非流动资产 203 218 227 236 资产总计 1775 2220 2556 3084 流动负债 512 805 900 1113 短期借款 84 314 300 403 应付票据及应付账款 339 419 491 620 其他流动负债 89 72 109 90 非流动负债 104 90 74 59 长期借款 88 74 58 43 其他非流动负债 16 16 16 16 负债合计 616 895 974 1172 少数股东权益 57 83 117 166 股本 104 146 146 146 资本公积 580 538 538 538 留存收益 418 594 836 1138 归属母公司股东权益 1101 1242 1464 1746 负债和股东权益 1775 2220 2556 3084 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 40 111 311 249 净利润 127 208 283 357 折旧摊销 36 47 63 78 财务费用 -4 8 10 10 投资损失 -4 0 0 0 营运资金变动 -120 -152 -45 -196 其他经营现金流 5 0 0 0 投资活动现金流 -270 -231 -175 -215 资本支出 81 184 113 137 长期投资 -15 0 0 0 其他投资现金流 -204 -47 -63 -78 筹资活动现金流 152 -57 -52 -51 短期借款 84 0 0 0 长期借款 88 -14 -16 -15 普通股增加 24 0 0 0 资本公积增加 -24 0 0 0 其他筹资现金流 -20 -43 -36 -36 现金净增加额 -73 -177 84 -17 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1185 1719 2108 2581 营业成本 892 1227 1474 1801 营业税金及附加 6 14 17 21 营业费用 61 95 115 138 管理费用 34 84 103 128 研发费用 47 46 55 63 财务费用 -4 8 10 10 资产减值损失 6 0 0 0 其他收益 2 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 4 0 0 0 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 149 244 333 420 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 利润总额 148 244 333 420 所得税 21 37 50 63 净利润 127 208 283 357 少数股东损益 2 25 35 49 归属母公司净利润 125 182 248 308 EBITDA 187 298 406 508 EPS（元） 0.86 1.25 1.70 2.12 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 60.0 45.0 22.6 22.5 营业利润(%) 39.7 64.2 36.3 26.1 归属于母公司净利润(%) 37.6 46.2 36.0 24.2 获利能力 - - - - 毛利率(%) 24.7 28.6 30.1 30.2 净利率(%) 10.5 10.6 11.8 11.9 ROE(%) 11.0 15.7 17.9 18.7 ROIC(%) 10.0 12.8 15.7 16.4 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 34.7 40.3 38.1 38.0 净负债比率(%) -5.2 8.3 0.7 0.7 流动比率 2.0 1.6 1.7 1.7 速动比率 1.2 0.9 1.0 1.0 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 4.3 4.3 4.3 4.3 应付账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.86 1.25 1.70 2.12 每股经营现金流(最新摊薄) 0.23 0.76 2.14 1.71 每股净资产(最新摊薄) 7.56 8.53 10.06 11.99 估值比率 - - - - P/E 17.8 12.2 9.0 7.2 P/B 2.0 1.8 1.5 1.3 EV/EBITDA 11.9 8.1 5.8 4.7 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“