2023年6月PMI数据点评：PMI小幅改善，稳增长不能松懈

2023年06月30日 宏观经济 PMI小幅改善，稳增长不能松懈 ——2023年6月PMI数据点评宏观点评 6月份，制造业PMI从5月份的48.8%小幅上升至49%，经济动能略有改善，但仍处于低位，且大幅低于市场预期值50.8%，显示经济复苏不稳固。经济进一步分化，大型、中型企业PMI分别从5月份的50%、47.6%的上升至50.3%、48.9%，而小企业受外需下滑等因素影响，其PMI从47.9%下降至46.4%。 制造业PMI小幅回升，还可能因为5月的基数较低，同时也不排除季末产品交货因素。往前看，经济复苏尚不稳固，需要稳增长措施持续发力，以保持经济持续回升。原因有以下几方面：其一，外需压力增加。在货币紧缩背景下，西方经济调整或难以避免。6月份美国、欧洲、日本等国PMI下滑，中国新出口订单指数连续4个月下降，且连续3个月低于50%。其二，工业生产增速可能触底回升，但是随着积压需求得到满足，服务业消费将受到居民收入、资产负债表的约束，服务业生产增速或将持续回落。以前一直寄希望于服务业生产弥补工业生产的不足，如果服务业生产持续回落，将给实现经济目标带来压力。其三，一季度信贷脉冲回升，但是5月份信贷脉冲再次回落，或许制约经济修复。而且，一季度信贷扩张的部分原因是经济主体补偿性信贷需求较高，未必能形成支出。同时，经济主体的资产负债表及信心修复都需要时间。其四，三季度将进入高温天气，经济活动或季节性回落。其🖂，虽然6月份PMI环比改善，但由于高基数因素，工业生产的同比增速或继续回落。三四季度仍存在高基数因素，如果没有进一步的稳增长措施，经济同比增速或低于二季度。 具体而言，生产环比好转，同比增速或下降。6月份，生产指数从49.6%上升至50.3%，重回枯荣线以上，是制造业PMI回升的主要贡献项。但是由于2022年6月工业生产形成了高基数，2023年6月工业生产同比增速或走 低。内外需分化，整体需求仍较弱。6月份，新订单指数从5月份的48.3%上升至48.6%，但是新出口订单指数从5月份的47.2%降至46.4%。内外需分化，内需有所恢复或受到6·18促销的影响，外需继续减弱，整体需求仍低于枯荣线，处于收缩区间。物价略有改善，企业继续去库存。6月份，原材料购进价格指数、出厂价格指数分别从5月份的40.8%、41.6%上升至45%、43.9%。企业继续去库存，PMI产成品库存指数从5月份的48.9%下降至 46.1%。积压需求释放后，服务业PMI持续下滑。6月份，非制造业PMI从 5月份的54.5%下降至53.2%，其中服务业PMI、建筑业PMI分别从53.8%、 58.2%下滑至52.8%、55.7%。往前看，随着积压需求得到满足，服务业消费也将受到居民收入、资产负债表的约束，服务业生产增速或将不断回落。 风险提示：国内经济政策低于预期；美联储货币政策超出预期 李宗光（分析师）lizongguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280523050001 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 目录 1、生产环比好转，同比增速或下降4 2、内外需分化，整体需求仍较弱5 3、物价略有改善，企业继续去库存7 4、积压需求释放后，服务业PMI持续下滑8 图表目录 图1：PMI分项3 图2：近十年6月份PMI环比变化4 图3：信贷脉冲与PMI4 图4：6月份工业增加值同比增速或继续走低5 图5：6月份消费增速或继续下降6 图6：汽车销售下滑6 图7：美欧日制造业PMI下滑7 图8：PMI出厂价格与PPI环比7 图9：CRB同比与PPI同比8 图10：电影票房下滑8 图11：十城地铁客运量同比回落9 图12：房地产销售下降9 图13：从业人员指数下滑10 6月份，制造业PMI从5月份的48.8%小幅上升至49%，经济动能略有改善，但仍处于低位，且大幅低于市场预期值50.8%，显示经济复苏不稳固。经济进一步分化，大型、中型企业PMI分别从5月份的50%、47.6%上升至50.3%、48.9%，而小企业受外需下滑等因素影响，其PMI从47.9%下降至46.4%。 制造业PMI小幅回升，还可能因为5月份的基数较低，同时也不排除季末产品交货因素。往前看，经济复苏尚不稳固，需要稳增长措施持续发力，以保持经济持续回升。原因有以下几方面： 其一，外需压力增加。在货币紧缩背景下，西方经济调整或难以避免。6月份美国、欧洲、日本等国PMI下滑，中国新出口订单指数连续4个月下降，且连续3个月低于50%。 其二，工业生产增速可能触底回升，但是随着积压需求逐渐得到满足，服务业消费将受到居民收入、资产负债表的约束，服务业生产增速或将持续回落。以前一直寄希望于服务业生产弥补工业生产的不足，如果服务业生产增速持续回落，将给实现经济目标带来压力。 其三，一季度信贷脉冲回升，但是5月份信贷脉冲再次回落，或会制约后续经济修复。而且，一季度信贷扩张的部分原因是经济主体补偿性信贷需求较高，未必能形成支出。同时，经济主体的资产负债表及信心修复都需要时间。 其四，三季度将进入高温天气，经济活动或季节性回落。 其🖂，虽然6月份PMI环比改善，但由于高基数因素，工业生产的同比增速或继续回落。三四季度仍存在高基数因素，如果没有进一步的稳增长措施，经济同比增速或低于二季度。 图1：PMI分项 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图2：近十年6月份PMI环比变化 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图3：信贷脉冲与PMI 资料来源：Wind，诚通证券研究所 6月份PMI数据具体而言： 1、生产环比好转，同比增速或下降 6月份，生产指数从49.6%上升至50.3%，重回枯荣线以上，是制造业PMI回升的主要贡献项。生产指数回升除了因为需求略有好转外，还可能有其他两方面原因：一是5月份生产指数较低，形成了低基数；二是季末产品交货的拉动。但是由 于2022年6月工业生产形成了高基数，2023年6月工业生产同比增速或走低。 从高频数据来看，6月份多项生产指标环比走强，但在基数效应下，同比增速回落。重点电厂日耗煤量从5月份的441.3万吨上升至6月份483.83万吨，但同比增速从5月份的20%下降至6月份14.4%。PTA产业链平均负荷率从5月份的81.78% 上升至84.11%，但同比增速从5月份的8.11%下降至6月份的7.94%。汽车轮胎平均开工率从5月份的63.71%小幅上升至6月份的63.95%，但同比增速从5月份的 17.49%下降至6月份的5.32%。由高频生产指标拟合的6月份工业增加值同比增速继续下降，低于前值3.5%。 图4：6月份工业增加值同比增速或继续走低 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2、内外需分化，整体需求仍较弱 6月份，新订单指数从5月份的48.3%上升至48.6%，但是新出口订单指数从5月份的47.2%降至46.4%。内外需分化，内需有所恢复或受到6·18促销的影响，外需继续减弱，整体需求仍低于枯荣线，处于收缩区间。 从高频数据来看，需求也不乐观，特别是耐用品需求。6月份，乘用车日均销量从5月份的6.4万辆下降至5.2万辆，同比增速从50.71%下降至-23.69%；30大 中城市商品房日均成交面积从5月份的42.75万平方米下降至40.1万平方米，同比增速从24.57%下降至-34.98%。高频数据拟合的6月份消费同比增速也显示继续下滑，低于12.7%。 图5：6月份消费增速或继续下降 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图6：汽车销售下滑 资料来源：Wind，诚通证券研究所 6月份，PMI新出口订单从5月份的47.2%下降至46.4%。货币收缩背景下，西方经济调整风险较大，后续出口增速下行压力增加。6月份，美国、欧洲、日本PMI分别为46.3%、43.6%、49.8%，分别低于5月份的48.4%、44.8%、50.6%。与此同时，可比经济体越南6月份出口同比下降10.25%，降幅扩大。 图7：美欧日制造业PMI下滑 资料来源：Wind，诚通证券研究所 3、物价略有改善，企业继续去库存 6月份，原材料购进价格指数、出厂价格指数分别从5月份的40.8%、41.6%上升至45%、43.9%。出厂价格指数和PPI环比增速同步性较高，6月份PPI环比增速或有所上升。PPI同比增速则受大宗商品价格同比的影响较大，随着6月份CRB同比增速回升，PPI同比增速或也上升。 央行发布的中国企业家经济热度指数从一季度的33.8%下降至二季度的30.9%，企业经营预期还没有明显改善。6月份，企业继续去库存，PMI产成品库存指数从5月份的48.9%下降至46.1%。 图8：PMI出厂价格与PPI环比 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图9：CRB同比与PPI同比 资料来源：Wind，诚通证券研究所 4、积压需求释放后，服务业PMI持续下滑 6月份，非制造业PMI从5月份的54.5%下降至53.2%，其中服务业PMI、建筑业PMI分别从53.8%、58.2%下滑至52.8%、55.7%。 服务业PMI下滑有以下几方面原因。其一，2022年末我国优化疫情防控措施之后，积压的服务业需求逐渐释放，动能减弱。其二，�一假期效应过后，服务业需求季节性回落。其三，局部高温天气制约了户外活动。 从高频数据看，6月份，电影票房周均收入从5月份的8.3亿元下降至7.4亿元，同比增速从5月份的410.5%下降至83.3%；十城地铁日均客运量和5月份基本持平，但是同比增速从5月份的96.8%下降至37.9%。 往前看，随着积压需求逐渐得到满足，服务业消费也将受到居民收入、资产负债表的约束，服务业生产增速或将不断回落。 图10：电影票房下滑 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图11：十城地铁客运量同比回落 资料来源：Wind，诚通证券研究所 6月份，建筑业PMI分别从5月份的58.2%下滑至55.7%，意味房地产、基建投资压力仍较大。从高频数据来看，6月份，30大中城市商品房日均成交面积从5月的42.75万平方米下降至40.1万平方米，同比增速从24.57%下降至-34.98%；与此同时，玻璃、水泥价格回落。 往前看，建筑业或将继续受到房地产的拖累，但同时，新一批地方债额度下发后，地方债发行或迎来又一小高峰，这对基建或有一定的支撑。 图12：房地产销售下降 资料来源：Wind，诚通证券研究所 6月份，受非制造业景气度下滑影响，非制造业PMI从业人员指数从5月份的 48.4%下滑至46.8%。同时，制造业PMI从业人员指数从48.4%下滑至48.2%。经济复苏仍不稳固，加之大学生毕业季到来，就业压力增加。 图13：从业人员指数下滑 资料来源：Wind，诚通证券研究所 通过本文分析，我们得出以下结论： 第一，6月份，制造业PMI小幅改善，但仍处于低位，且部分因为基数因素、季节性因素。加上2022年6月形成的高基数，2023年6月工业生产同比增速或继续下滑。 第二，6月份，美国、欧洲、日本等国PMI下滑，中国新出口订单指数连续4个月下降，且连续3个月低于50%。在货币紧缩背景下，西方经济调整或难以避免，外需压力增加，内需更加重要。 第三，6月份，服务业PMI从53.8%下降至52.8%，已经连续三个月下滑。此前，人们寄希望于服务业生产弥补工业生产的不足。但是，随着积压需求得到满足，服务业消费也将受到居民收入、资产负债表的约束，服务业生产增速或将不断回落，稳定整体经济的必要性上升。 第四，随着基数的提高，在没有额外政策落地的情况下，三四季度经济增速或低于二季度，加上服务业生产增速不断回落，全年经济实现5%增长目标不是“轻而易举”的，需要一揽子、有力度的措施，迅速稳住总需求。 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，诚通证券评定此