公司简评报告：分销及云持续增长，信创有望转折

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC执证编号：S0110119060002 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-56511810 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 15.04 一年内最高/最低价（元） 23.08/14.76 市盈率（当前） 35.97 市净率（当前） 1.69 总股本（亿股） 6.61 总市值（亿元） 99.36 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：1月29日，神州数码发布2021年业绩预告。2021年预计实现营收1,179-1,271亿元，同比增长28.07%-38.06%。预计实现归母净利润20,000-26,000万元，同比下降67.95%-58.34%，实现扣非净利润66,000-70,000万元，同比增长1.25%-7.39%。 ⚫ 营收快速增长，信创等新业务加大投入拖累即期利润。2021年预计实现营收1,179-1,271亿元，同比增长28.07%-38.06%，Q4单季度，预计实现营收319-411亿元，同比增长12.43%-44.86%。预计实现扣非净利润6.6-7亿元，同比增长1.25%-7.39%，Q4单季度，预计实现扣非净利润1.58-1.98亿元，与去年Q4相比小幅下滑。当期净利润增速低于收入增速，主要是公司加大在信创自主品牌领域的产品研发力度，积极拓展市场，使得公司整体费用较去年有较大提升。我们预计随着后续信创业务迎来转折并逐步放量，公司有望迎来业绩的释放。 ⚫ 分销及信创业务持续快速增长。公司整体业务保持良好增长，其中云服务业务继续保持高速增长，服务能力持续提升，业务结构不断改善，云业务收入预计同比增长45%-55%。公司是国内少数能够在多云环境下实现MSP服务的企业、国内极少数能够实现对云平台原生PaaS监控的企业、国内极少数能够帮助客户在多云环境下实现数字化应用开发的企业。公司不断深化布局，持续夯实多云及混合云管理的专业服务能力，进一步加强3A（AWS、Azure、Aliyun）以及谷歌云、华为云、腾讯云、移动云、京东智联云等主流公有云厂商的服务能力。公司累计服务超过100家中大型企业（不包含纯转售业务客户），其中世界五百强客户超过30家，重点客户云计算业务年收入超过1000万元且依然保持高速增长，实现了单体客户云运维服务收入过亿元的重大突破。 ⚫ 信创业务高增长，推进产品多元化布局。公司为响应国家加快推动“新基建”的号召，展开了基于“鲲鹏+昇腾”自有品牌的全新布局，并迅速成为产业引领者之一。21年公司自主品牌业务收入预计同比增长120%-140%，但整体规模仍然较小，其主要原因是华为受到制裁，芯片供应紧张。因此，公司在开发基于鲲鹏处理器产品的同时，也在进行多元化的布局，完成了基于龙芯、飞腾处理器相关PC产品的测试，并开始投放市场。21年公司在信创业务上投入了较大的研发及销售费用，而收入受制于芯片供应因素尚未形成较大规模，信创业务对公司净利润产生了部分负面影响。随着公司和多家合作伙伴在信创领域的合作不断加深，信创产品线更为丰富，供应问题将逐步解决，22年信创业务有望迎来转折。 ⚫ 投资建议：公司作为国内MSP行业龙头，同时是信创领域服务器和整机的重要生产商，有望在信创放量的趋势下持续受益。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为1209.69/1308.40/1423.47亿元，归母净利润分别为2.20/9.02/11.16亿元，EPS分别为0.33/1.36/1.69元，维持“买-0.500.58-Feb19-Apr28-Jun6-Sep15-Nov24-Jan神州数码沪深300 [Table_Title] 分销及云持续增长，信创有望转折 [Table_ReportDate] 神州数码(000034)公司简评报告 | 2022.02.06 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 入”评级。 ⚫ 风险提示：政策推进不及预期，新兴产品竞争加剧的风险。 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 920.60 1209.69 1308.40 1423.47 营收增速（%） 6.1 31.4 8.2 8.8 净利润（亿元） 6.24 2.20 9.02 11.16 净利润增速（%） -11.0 -64.8 310.3 23.8 EPS(元/股) 0.95 0.33 1.36 1.69 PE 15.9 45.3 11.0 8.9 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图表 1 神州数码营业收入（亿元）及增速（右轴） 图表 2 神州数码归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图表 3 神州数码毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 622.16818.58868.03920.60860.1153.5031.576.046.0635.05010203040506002004006008001,00020172018201920202021Q3营业总收入（亿元）同比(%)7.235.127.016.240.4679.03-29.1236.89-11.02-88.38-100-5005010001234567820172018201920202021Q3归母净利润（亿元）同比(%)4.704.034.023.903.631.160.630.810.680.0401234520172018201920202021Q3销售毛利率(%)销售净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20202021E2022E2023E现金流量表（百万元）20202021E2022E2023E流动资产24112.428814.730901.233325.7经营活动现金流1456.9-1006.31002.01168.3现金4097.62500.02500.02500.0净利润624.1219.7901.71116.5应收账款7456.29771.510568.911498.4折旧摊销65.9225.2233.4246.4其它应收款212.0278.6301.3327.9财务费用193.8731.7778.6787.6预付账款1768.72330.62511.22720.7投资损失109.4477.00.080.0存货9560.412597.213573.814705.7营运资金变动542.9-2673.0-920.2-1072.8其他717.8943.21020.21109.9其它-79.213.08.510.6非流动资产6577.26601.76616.86597.2投资活动现金流-456.6-731.0-254.0-314.0长期投资1083.31083.31083.31083.3资本支出-304.5-250.0-250.0-230.0固定资产198.8249.9315.7401.7长期投资30.50.00.00.0无形资产3284.93190.63101.13016.1其他-182.7-481.0-4.0-84.0其他102.1102.1102.1102.1筹资活动现金流-709.8139.7-748.0-854.3资产总计30689.635416.437518.039922.9短期借款9461.511331.211427.811631.5流动负债23379.028214.029479.931038.8长期借款37.9-670.20.00.0短期借款9461.511331.211427.811631.5其他-292.4-328.1-65.9-270.5应付账款6312.88317.98962.89710.2现金净增加额290.5-1597.60.00.0其他30.339.943.046.6主要财务比率20202021E2022E2023E非流动负债2607.92607.92607.92607.9成长能力长期借款2013.82013.82013.82013.8营业收入6.1%31.4%8.2%8.8%其他14.614.614.614.6营业利润-0.4%-53.9%176.2%24.0%负债合计25986.830821.932087.733646.7归属母公司净利润-11.0%-64.8%310.3%23.8%少数股东权益2.72.72.72.8获利能力归属母公司股东权益4700.14591.75427.56273.4毛利率3.9%3.6%4.0%4.4%负债和股东权益30689.635416.437518.039922.9净利率0.7%0.2%0.7%0.8%利润表（百万元）20202021E2022E2023EROE13.3%4.8%16.6%17.8%营业收入92060.4120968.9130840.1142347.4ROIC5.1%4.9%7.9%8.6%营业成本88465.7116565.4125602.5136076.7偿债能力营业税金及附加84.8111.4120.5131.1资产负债率84.7%87.0%85.5%84.3%营业费用1769.32056.52486.02846.9净负债比率39.6%37.7%35.8%34.2%研发费用181.8238.8258.3355.9管理费用238.5313.4339.0569.4流动比率1.031.021.051.07财务费用195.8731.7778.6787.6速动比率0.620.570.590.60资产减值损失-65.4-52.0-88.0-52.0营运能力公允价值变动收益-84.20.00.0-80.0总资产周转率3.003.423.493.57投资净收益-58.2-477.00.00.0应收账款周转率12.1613.5012.3712.40营业利润916.8422.61167.31447.8应付账款周转率9.079.949.079.09营业外收入14.715.615.615.6每股指标(元)营业外支出98.65.25.25.2每股收益0.950.331.361.69利润总额832.9433.01177.71458.2每股经营现金2.21-1.521.521.77所得税208.8213.2276.0341.7每股净资产7.136.948.219.49净利润624.1219.7901.71116.5估值比率少数股东损益0.00.00.00.0P/E15.945.311.08.9归属母公司净利润624.1219.7901.71116.5P/B2.112.171.831.59EBITDA1161.31379.62179.32481.8EV/EBITDA27.3923.0614.6012.82EPS（元）0.950.331.361.69 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机、通信方向研究，2