22年报及23Q1季报点评：美妆龙头业绩表现优异，多品牌大单品战略深化

22年报及23Q1季报点评：美妆龙头业绩表现优异，多品牌大单品战略深化 珀莱雅(603605)公司简评报告|2023.04.21 评级：买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.6 珀莱雅 沪深300 0.4 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 17-Apr 4-Feb 24-Nov 13-Sep 3-Jul 22-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）164.00 一年内最高/最低价（元）195.35/129.95市盈率（当前）53.63 核心观点 事件：公司公告2022年及2023年一季报业绩：1）2022年公司业绩稳步增长，毛利率持续上升。公司2022年实现营业收入63.85亿元，同比+37.82%，实现归母净利润8.17亿元，同比+41.88%，扣非净利润7.89亿元，同比+38.80%；2022年净利率13.02%，同比+1.00pct，毛利率69.70%，同比+3.24pcts。费用方面，销售/管理/研发费用率为43.63%/5.13%/2.00%，宣传推广费用率的增加使得销售费用率同比 +0.65pcts，管理/研发费用率同比+0.01/+0.35pcts。2）23Q1三八节促销表现亮眼，大单品持续升级放量。23Q1公司实现营业收入16.22亿元，同比+29.27%，归母净利润2.08亿元，同比+31.32%，扣非净利润1.98亿元，同比+34.93%。毛利率/净利率分别为70.03%/13.70%，同比 +2.46/+0.2pcts。 深化多品牌大单品战略，2022年主品牌规模突破50亿，第二品牌彩棠高速增长。22Q1-Q4，单季度收入分别为12.54/13.72/13.36/24.23亿元，22Q4收入同比+49.5%，利润3.22亿元，同比+52.1%，双十一公司整体销售表现亮眼。分品牌看，22年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞收入分别为52.64/5.72/1.26/1.87亿元，同比+37.46%/132.04%/509.93%/188.27%，主品牌珀莱雅销售规模超50亿元，彩棠、悦芙媞、OR等子品牌占比同比 市净率（当前） 12.53 上升。公司坚持大单品战略，精华等品类占比提升，且毛利率高于平均。 总股本（亿股） 2.84 分渠道看，2022年公司线上收入同比+47.50%，其中直营分销渠道同比 总市值（亿元） 资料来源：聚源数据 464.97 +59.79%/+16.79%；线下收入同比-17.62%。线上收入占比同比+6.06pcts，直营占比以及抖音渠道毛利率的提升助推公司全年毛利率增长。 相关研究 23Q1珀莱雅核心单品升级持续放量，迭代赋能打造超级单品。三八促 珀莱雅：美妆龙头深耕不辍，多维驱动高质发展 三季报点评：Q3业绩达预告上限，大单品策略助力高增长 珀莱雅：22Q3业绩稳增盈利提升，新兴渠道优势显现 销期间，公司旗下各品牌销售取得较快增长，主品牌珀莱雅高居天猫美 妆销售榜首，官旗合计促销GMV达2.74亿元，同比高增56%，抖音平台前7天销售GMV约6250万元;品牌彩棠在淘系/抖音前7天GMV分别达2294/1750万元。线上前7天(3.1-3.7)销售中，珀莱雅品牌的主力单品，双抗精华2.0、红宝石面霜2.0、红宝石精华2.0等在淘系平台销售领先，TOP3产品销售约占品牌30%销售额；抖音平台主要为早C晚A+红宝石面霜2.0等套装销售居前，TOP3合计销售约占品牌44%。公司1月底推出升级版红宝石面膜2.0，4月6日推出双抗精华3.0，实现重磅升级，聚焦高需求氧糖双抗功效，期待未来大单品销量空间进一步释放。公司通过不断迭代大单品，持续夯实产品力、品牌力，赋能业绩持续高增。 展望2023年，公司依靠主品牌+子品牌势能，业绩确定性较强。公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，加固企业核心能力，丰富品牌矩阵。在珀莱雅主品牌保持高速稳健发展的同时，沉淀品牌成功经验与核心能力，打造、复制、赋能、孵化出满足“不同”消费者“不同”需求的“不 同”品牌，逐步搭建与完善多品牌矩阵，实现长期可持续增长。 盈利预测：我们预计公司23-25年EPS分别为3.59/4.34/5.21元，当前价格对应PE为46/38/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；新品牌拓展不及预期；新品推广不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 63.85 79.81 97.18 117.46 同比增速（%） 37.8 25.0 21.8 20.9 归母净利润（亿元） 8.17 10.17 12.29 14.77 同比增速（%） 41.9 24.4 20.9 20.2 EPS(元/股) 2.88 3.59 4.34 5.21 PE（倍） 56.9 45.7 37.8 31.5 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4147 5402 6587 7962 经营活动现金流 1110 921 1371 1587 现金 3161 3990 4859 5873 净利润 831 993 1201 1443 应收账款 102 330 402 486 折旧摊销 88 127 129 122 其它应收款 74 103 126 152 财务费用 -41 34 29 14 预付账款 91 130 159 192 投资损失 6 4 4 4 存货 669 772 949 1148 营运资金变动 -28 -240 6 2 其他 50 76 93 113 其它 255 3 3 3 非流动资产 1631 1499 1366 1239 投资活动现金流 -298 -2 -2 -2 长期投资 139 134 129 125 资本支出 112 0 0 0 固定资产 577 573 567 559 长期投资 -131 0 0 0 无形资产 420 350 280 210 其他 -279 -2 -2 -2 其他 495 442 389 345 筹资活动现金流 -65 -89 -500 -571 资产总计 5778 6902 7952 9202 短期借款 0 341 -41 -88 流动负债 1428 1954 2235 2510 长期借款 33 -191 -183 -171 短期借款 200 541 500 412 其他 -98 -239 -276 -312 应付账款545 804 988 1195 现金净增加额 746 829 869 1014 其他683 609 747 903 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债813 622 439 268 成长能力 长期借款728 537 354 183 营业收入 37.8% 25.0% 21.8% 20.9% 其他85 85 85 85 营业利润 57.5% 15.6% 20.8% 20.1% 负债合计2241 2576 2674 2778 归属母公司净利润 41.9% 24.4% 20.9% 20.2% 少数股东权益 13 -11 -40 -74 获利能力 归属母公司股东权益 3524 4337 5318 6498 毛利率 69.7% 70.3% 70.0% 70.0% 负债和股东权益 5778 6902 7952 9202 净利率 12.8% 12.7% 12.6% 12.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 23.2% 23.5% 23.1% 22.7% 营业收入 6385 7981 9718 11746 ROIC 22.0% 23.8% 23.4% 24.4% 营业成本 1935 2371 2915 3525 偿债能力 营业税金及附加 56 70 86 104 资产负债率 38.8% 37.3% 33.6% 30.2% 营业费用 2786 3456 4224 5155 净负债比率 -63.1% -67.3% -75.9% -82.2% 研发费用 327 533 627 746 流动比率 2.9 2.8 2.9 3.2 管理费用 128 160 195 224 速动比率 2.3 2.3 2.4 2.6 财务费用 -41 34 29 14 营运能力 资产减值损失 -165 -119 -145 -176 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.3 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 62.5 24.2 24.2 24.2 投资净收益 -6 -4 -4 -4 应付账款周转率 4.1 3.4 3.4 3.4 营业利润 1058 1222 1476 1773 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 2.9 3.6 4.3 5.2 营业外支出 5 6 6 6 每股经营现金 3.9 3.2 4.8 5.6 利润总额 1054 1217 1472 1768 每股净资产 12.3 15.1 18.6 22.7 所得税223 224 271 326 估值比率 净利润831 993 1201 1443 P/E 56.9 45.7 37.8 31.5 少数股东损益14 -24 -29 -34 P/B 13.4 10.8 8.8 7.2 归属母公司净利润817 1017 1229 1477 EPS（元）2.88 3.59 4.34 5.21 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅