公司简评报告：金价上涨Q1利润高增 稳外拓内未来可期

金价上涨Q1利润高增稳外拓内未来可期 山东黄金(600547)公司简评报告|2023.04.27 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 0.5山东黄金 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 22-Apr 9-Feb 29-Nov 18-Sep 8-Jul 27-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）25.25 一年内最高/最低价（元）27.60/16.58 市盈率（当前） 90.66 市净率（当前） 4.92 总股本（亿股） 44.73 总市值（亿元） 1,129.54 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 金价走高，Q1利润高增。公司2023年一季度实现营业收入130.98亿元，同期下滑2.84%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长39.34%；归母扣非净利润为4.39亿元，同比增长30.03%。 22年矿产金产量大幅回升，稳外拓内下增量仍可期。2022年公司矿产金产量为38.673吨，同比增长56.05%。22年玲珑金矿产量为1.1吨，较停产前的4吨水平仍有较大差距，其中东风矿区今年1月复产，玲珑矿区尚在办理安全生产许可证，未复工复产。蓬莱金矿22年4月复产，停产前产量在0.8-1.38吨区间，22年产量为0.2吨，仍有提产空间。三山岛金矿22年产量为5.46吨，正常水平在7吨左右。加纳卡蒂诺金矿预计2025年投产，达产后预计可年产黄金8.9吨。 克金成本大幅下降，未来仍有下降空间。2022年公司自产金单位成本为222元/克，较21年下降42.5元/克。2021年前公司克金成本均低于200元，未来随着自有矿山全部复产，单位成本仍有下降空间。 美联储加息接近尾声，继续看多金价。美国劳动力市场出现放缓迹象，高频经济数据显示经济走弱，且加息对经济影响存在滞后，衰退担忧升温。另外，欧美银行风险在连续加息后增长，美联储加息进入尾声，且不排除在2023年启动降息的可能性。在降息周期，名义利率下降速度往往快于通胀预期，实际利率走低，黄金趋势性走高。 投资建议：在公司稳外拓内规划及停产矿山继续复产下，未来矿产金产量增长仍可期，且生产成本有望继续下降。同时，美联储处于加息尾声，且有望在23年启动降息，趋势性看多黄金价格。预计公司2023-2025年营业收入分别为553.94/574.17/582.97亿元，归母净利润分别为24.80/32.02/37.31亿元，EPS分别为0.55/0.72/0.83元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：金价大幅回落，产量增长不及预期 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 503.06 553.94 574.17 582.97 营收增速（%） 48.24% 10.11% 3.65% 1.53% 净利润（亿元） 12.46 24.80 32.02 37.31 净利润增速（%） 不适用 99.06% 29.10% 16.54% EPS(元/股) 0.20 0.55 0.72 0.83 PE 129.80 46.83 36.27 31.12 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 21,475.25 22,413.98 26,312.81 27,067.63 经营活动现金流 2971.78 7091.48 9318.86 6346.72 现金 9,634.31 11,078.71 14,354.15 15,740.08 净利润 1423.43 2480.05 3201.70 3731.26 应收账款 141.18 244.07 155.25 250.19 折旧摊销 3161.04 3184.89 3359.62 3518.08 其它应收款 2,698.83 2,698.83 2,698.83 2,698.83 财务费用 719.70 1153.01 1195.12 1213.43 预付账款 824.45 1,429.98 862.81 1,427.95 投资损失 -24.44 0.00 0.00 0.00 存货 4,092.28 2,926.82 4,211.69 2,920.50 营运资金变动 -2401.90 -79.96 1166.71 -2577.23 其他 1,070.18 1,070.18 1,070.18 1,070.18 其它 93.94 353.48 395.72 461.17 非流动资产 69,246.39 68,456.53 67,491.95 66,378.08 投资活动现金流 -5250.68 -2410.02 -2410.02 -2410.02 长期投资 1,988.90 1,988.90 1,988.90 1,988.90 资本支出 1391.00 2710.02 2710.02 2710.02 固定资产 30,711.71 32,266.38 33,181.51 33,612.82 长期投资 -125.94 0.00 0.00 0.00 无形资产 19,379.43 18,599.25 17,819.08 17,038.90 其他 -6515.74 -5120.05 -5120.05 -5120.05 其他 7,676.57 7,676.57 7,676.57 7,676.57 筹资活动现金流 5461.81 -3237.05 -3633.41 -2550.76 资产总计 90,721.64 90,870.51 93,804.75 93,445.71 短期借款 830.53 11220.23 1195.12 1213.43 流动负债 34,660.61 45,280.21 48,250.45 46,249.74 长期借款 8208.67 -3237.05 -3633.41 -2550.76 短期借款 6,614.23 17,834.46 19,029.58 20,243.01 其他 -3577.39 -11220.23 -1195.12 -1213.43 应付账款 3,841.35 3,211.02 3,265.65 3,262.75 现金净增加额 3182.91 1444.41 3275.43 1385.93 其他 4,013.20 4,013.20 4,013.20 4,013.20 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 19,364.56 16,127.51 12,494.11 9,943.35 成长能力 长期借款13,548.31 10,311.26 6,677.85 4,127.09 营业收入 48.24% 10.11% 3.65% 1.53% 其他5,816.26 5,816.26 5,816.26 5,816.26 营业利润 2969.64% 94.55% 26.33% 16.23% 负债合计54,025.17 61,407.72 60,744.56 56,193.08 归属母公司净利润 不适用 99.06% 29.10% 16.54% 少数股东权益 3,819.43 4,172.91 4,568.63 5,029.80 获利能力 归属母公司股东权益 32,877.04 25,289.87 28,491.57 32,222.83 毛利率 14.10% 16.81% 18.38% 19.68% 负债和股东权益 90,721.64 90,870.51 93,804.75 93,445.71 净利率 2.48% 4.48% 5.58% 6.40% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 7.95% 9.62% 10.88% 11.25% 营业收入 50,305.75 55,393.57 57,416.59 58,296.59 ROIC 7.79% 10.05% 12.42% 14.96% 营业成本 43,212.02 46,081.52 46,865.47 46,823.94 偿债能力 营业税金及附加 822.07 905.22 938.28 952.66 资产负债率 59.55% 67.58% 64.76% 60.13% 营业费用 176.42 194.26 172.25 174.89 净负债比率 78.32% 80.04% 65.14% 53.78% 研发费用 399.57 439.98 456.05 463.04 流动比率 0.62 0.50 0.55 0.59 管理费用 2,315.72 2,549.93 2,643.06 2,683.57 速动比率 0.50 0.43 0.46 0.52 财务费用 1,047.11 1,153.01 1,195.12 1,213.43 营运能力 资产减值损失 -0.57 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.60 0.61 0.62 0.62 公允价值变动收益 -209.07 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 387.83 287.57 287.57 287.57 投资净收益 78.21 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 14.41 15.71 17.73 17.86 营业利润 2,102.07 4,089.66 5,166.37 6,005.06 每股指标(元) 营业外收入 11.04 11.04 11.04 11.04 每股收益 0.20 0.55 0.72 0.83 营业外支出 106.73 106.73 106.73 106.73 每股经营现金 0.66 1.59 2.08 1.42 利润总额 2,006.38 3,993.97 5,070.68 5,909.37 每股净资产 5.13 5.65 6.37 7.20 所得税 582.94 1,160.43 1,473.26 1,716.94 估值比率 净利润 1,423.43 2,833.54 3,597.41 4,192.43 P/E 129.80 46.83 36.27 31.12 少数股东损益 177.57 353.48 395.72 461.17 P/B 5.06 4.59 4.08 3.60 归属母公司净利润 1,245.86 2,480.05 3,201.70 3,731.26 EBITDA 6,420.87 8,427.56 9,721.11 10,736.58 EPS（元） 0.20 0.55 0.72 0.83 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业研究助理，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均