公司简评报告：经营短期承压，渠道改革效果可期

经营短期承压，渠道改革效果可期 慕思股份(001323)公司简评报告|2023.04.27 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 0.5慕思股份 沪深300 0 -0.5 -1 -1.5 24-Apr 22-Feb 23-Dec 23-Oct 23-Aug 23-Jun 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）33.92 一年内最高/最低价（元）60.67/30.37市盈率（当前）19.78 核心观点 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收58.13亿元，同比-10.31%；归母净利润7.09亿元，同比+3.28%，拟每10股派发现金红利10元（含税）。23Q1公司实现营收9.57亿元，同比-23.10%；归母净利润1.01亿元，同比-18.4%。 点评： 收入短期承压，后续有望逐季改善。公司2022Q4实现营收16.59亿，同比-24.90%，归母净利润2.84亿，同比+3.74%，环比2022Q3进一步承压，且2023Q1公司收入、利润均同比下滑，我们认为主要受疫情及宏观消费环境较弱影响。分品类看，2022年公司床垫、床架、沙发、床品分别实现营收27.3/17.1/4.5/3.5亿元，分别同比-15.25%/-4.63%/+25.37%/-30.54%，其中沙发在上年同期低基数与公司CALIAITALIA、CALIASOFART、慕思·羡慕三大系列沙发品牌共同推进下实现逆势快增长。预计伴随消费环境逐步复苏及公司自身渠道优化推进，公司整体营收与业绩表现有望逐季改善。 多因素优化，盈利能力改善。公司2022年毛利率同比+1.49pct至46.47%，主要原因一是产品结构优化，二是规模效应与供应链智能制造升级，三 市净率（当前） 3.04 是部分有竞争力产品报告期内提价；销售/管理及研发/财务费用率分别 总股本（亿股） 4.00 同比+0.43/+0.84/-0.5pct至25.06%/8.09%/-0.64%，综合影响下净利率同 总市值（亿元） 135.68 比+1.61pct至12.20%。单季度看，23Q1公司毛利率同比+3.38pct至 资料来源：聚源数据 48.39%（环比22Q4+1.9pct）；净利率同比+0.61pct至10.58%。 相关研究 慕思股份（001323）2022 年三季报点 渠道优势持续优化，V6大家居蓄势待发。据公司公告，截至2022年底， 公司通过自营及经销渠道开拓线下专卖店5600余家，不断完善国内外 评：Q3收入端仍有承压，盈利能力改 善明显 慕思股份（001323）2022年中报点评：疫情扰动经营表现短期承压，看好下半年回暖 终端销售网络；此外，2022年公司以一体化定制、一站式配齐的销售模式积极推进整装家居业务发展，在全国打造10+样本城市V6大家居样板店，并通过多系列套餐以及多种体验活动提升品牌知名度。 投资建议：“一体两翼”稳步发展，竞争实力不断提升。公司“一体两  翼”发展战略稳步推进，“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌”三大 品牌矩阵不断迭代升级，竞争力实力提升。我们维持公司利润预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.48/10.00/11.63亿元，对应当前市值PE分别为16/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动、消费复苏及渠道改革不及预期等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 58.13 69.37 81.08 93.43 同比增速（%） -10.3% 19.3% 16.9% 15.2% 归母净利润（亿元） 7.09 8.48 10.00 11.63 同比增速（%） 3.3% 19.6% 18.0% 16.3% EPS(元/股) 1.77 2.11 2.48 2.89 PE（倍） 19 16 14 12 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,167 3,717 4,087 4,796 经营活动现金流 647 1,316 1,115 1,287 现金 1,771 2,227 2,515 3,098 净利润 709 848 1,000 1,163 应收账款 192 107 130 171 折旧摊销 232 196 186 175 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 9 -17 -24 -27 预付账款 135 158 181 206 投资损失 -1 -2 -2 -2 存货 220 381 403 434 营运资金变动 -312 292 -47 -25 其他 849 844 858 887 其它 10 -1 2 2 非流动资产 2,646 2,550 2,454 2,359 投资活动现金流 -1,316 -100 -90 -80 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -533 -107 -96 -85 固定资产 1,768 1,704 1,635 1,572 长期投资 0 0 0 0 其他 336 336 336 336 主要财务比率 非流动负债 135 135 135 135 成长能力 0 0 0 0 营业收入 -10.3% 19.3% 16.9% 15.2% 135 135 135 135 营业利润 0.2% 19.3% 18.4% 16.4% 1,455 1,869 1,948 2,092 归属母公司净利润 3.3% 19.6% 18.0% 16.3% -783 7 6 5 994 -760 -737 -624 -51 0 0 0 -51 0 0 0 -39 -1,432 -1,520 -1,026 326 456 288 583 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 345 310 279 251 其他 其他 320 313 307 303 筹资活动现金流 资产总计 5,813 6,267 6,541 7,155 短期借款 流动负债 1,320 1,734 1,813 1,957 长期借款 短期借款 0 0 0 0 其他 应付账款 531 827 898 941 现金净增加额 长期借款其他 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 4,358 4,398 4,593 5,063 毛利率 负债合计 46.5%46.9%47.1%47.3% 负债和股东权益 5,813 6,267 6,541 7,155 净利率 12.2% 12.2% 12.3% 12.5% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 16.3% 19.3% 21.8% 23.0% 营业收入 5,813 6,937 8,108 9,343 ROIC 18.9% 22.8% 25.5% 26.7% 营业成本 3,111 3,683 4,287 4,927 偿债能力 营业税金及附加 47 54 64 72 资产负债率 25.0% 29.8% 29.8% 29.2% 营业费用 1,457 1,738 2,028 2,332 净负债比率 4.0% 4.0% 3.8% 3.5% 研发费用 158 189 221 254 流动比率 2.4 2.1 2.3 2.5 管理费用 312 359 415 474 速动比率 2.2 1.9 2.0 2.2 利润总额819 980 1,161 1,351每股净资产 所得税110 132 161 188估值比率 净利润709 848 1,000 1,163P/E 少数股东损益0 0 0 0P/B 归属母公司净利润709 848 1,000 1,163 EBITDA1,014 1,159 1,323 1,500 EPS（元）1.77 2.11 2.48 2.89 5.7 5.4 5.0 5.4 1.77 2.11 2.48 2.89 1.62 3.29 2.79 3.22 10.89 10.99 11.48 12.66 19 16 14 12 3 3 3 3 投资净收益 1 1 1 1 应付账款周转率 营业利润 819 977 1,156 1,346 每股指标(元) 营业外收入 9 10 10 10 每股收益 营业外支出 9 7 5 5 每股经营现金 财务费用-37-17-24-27营运能力 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.3 公允价值变动收益 1 1 1 1 应收账款周转率 46.4 46.4 68.5 62.2 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对