深耕金属爆炸复合技术，多领域率先实现进口替代

深耕爆炸金属复合技术，多领域率先实现进口替代 天力复合873576.BJ/有色金属 证券研究报告/新股研究报告 2023年6月29日 评级：无 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 联系人：曹森元 Email：caosy@zts.com.cn 投资要点 深耕金属材料的爆炸复合50余年，营收利润增速亮眼。公司是国内领先的层状金属复 合材料企业，1965年起便专注于层状金属复合材料相关技术，是国内最早涉足爆炸金 属复合技术研究的单位。2020-2022年，公司营业收入稳步增长，期间CAGR达 30.71%，净利润增速更快，2022年实现净利7318万元，同比增长66.81%，2020- 2022年净利润CAGR高达50.50%。 爆炸复合材料市占率全国第一，主力产品钛-钢复合板占营收比重超七成。2022年中国钛钢复合板的市场规模为近16亿元，公司市场占有率为28.90％，位居全国第一。钛-钢复合板是主力产品，2020年-2022年钛-钢复合板销售收入从2.54亿元增长至4.61 亿元，占主营业务收入比重均超过70%。 在多晶硅还原炉、核电凝汽器等领域率先实现国产替代，目前是国内唯一供应商。公司的竞争对手主要为美国DMC、日本旭化成等公司。而国外公司比国内提前6-8年实 现层状金属复合材料的量产，使得火电、核电等项目均依赖进口材料。公司率先实现了火电及核电项目冷凝器管板复合材料、电子级多晶硅银-钢复合材料国产化，性能均 基本状况 发行前总股本(万股)9400 发行前流通股本(万股)1747 发行价格(元)9.35 市值(亿元)13.14 流通市值(亿元)2.44 达到国际先进水平，在国内市场是唯一供应商，具有明显的领先地位。 下游行业发展加速，层状金属复合材料需求有望获得持续拉动。 1）化工市场需求旺盛，PTA产能提升，推动复合金属板市场需求增长。 石油炼化及精细化工市场因其设备长期处于高温、高压、高腐蚀等特殊工况，是金 属复合材料长期且固定的应用领域，2020-2022年应用于化工领域产品销售收入占比均超过50%，其中，PTA是近年钛-钢复合材料用量最多的场景。按照2019年至2021年PTA产能平均增长率计算，预计未来每年至少新增3-4亿元复合金属板市场需求。 2）核领域项目建设将带动层状金属复合材料需求。 钛-钢复合材料和不锈钢-钢复合材料是核电设备中冷凝器管板及安注箱球体的主要 用材。据“十四🖂”规划，未来三年核电机组容量复合增速为7.09%，并有10台核电机组在2022年获得核准。公司提供爆炸焊接功能复合连接材料将用于核电乏 燃料后处理所需的蒸发器、溶解器，预计2025年在运机组将产生约1,180吨乏燃料，对复合连接材料需求也会显著增长。 3）湿法冶金项目有望受益于新能源电池发展，公司相关产品收入增速亮眼。 钛复合板以其耐高温、高压和强抗腐蚀性，成为镍、钴湿法冶金核心设备加压釜的 首选原料。利用加压釜生产的硫酸镍和硫酸钴是新能源汽车动力电池正极三元前驱体的关键原料。因此，随着三元前驱体市场的扩大，加压釜生产将得到推动。特别是在新能源汽车市场快速增长的背景下，2022年国内销售量已达721.9万辆，同比增长超过96%。公司应用于新能源电池行业的营业收入在2022年有了显著提升，从2021年的0.2亿元迅速增长至1.57亿元，同比增长685%。 4）半导体行业用多晶硅市场处于快速成长阶段。 银-钢复合板是制造电子级多晶硅还原炉的关键材料。目前，天力复合作为国内唯 一实现大面积银-钢双层复合板产业化的公司，面临广阔的市场前景。中国集成电路市场快速增长带动多晶硅产能增加，复合材料需求亦快速增长。 公司估值：本次发行价为9.35元/股，对应的PE-TTM（考虑全额行使超额配售选择权）倍数为20.32倍。随着公司募投项目的逐步落地将解决产能受限问题以及生产效率的提升，同时有利于进行前瞻性技术布局，深化层状金属复合材料研发，助力公司 长远发展。 风险提示：市场发展空间和市场前景风险、原材料价格波动风险、技术人员流失风险、技术创新风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 内容目录 一、深耕层状金属复合材料，下游领域众多.-4- 1.1公司沿革......................................................................................................................-4- 1.2产品聚焦爆炸金属复合，下游应用行业广泛................................................................-4- 1.3营收利润快速增长，费用控制能力优秀.....................................................................-10- 二、领军国内市场份额，实现进口替代.......................................................................................-11- 2.1钛-钢复合材料市占率已达25%，龙头地位已现........................................................-11- 2.2多晶硅、核电等领域实现国产替代，成为国内唯一供应商.......................................-12- 2.3在手订单充足，集中于钛-钢、锆-钢、银-钢等复合板材料........................................-13- 2.4募投项目将有效增产提效...........................................................................................-14- 三、行业需求旺盛，清洁能源市场潜力巨大...............................................................................-15- 3.1国内层状金属复合材料行业扩张提速，下游产业升级进程加快................................-15- 3.2化工市场：需求提升带来PTA产能投放速度加快.....................................................-16- 3.3电力市场：火电保供需求加大，核电明确未来发展..................................................-17- 3.4半导体市场：电子级多晶硅市场前景广阔.................................................................-19- 3.5湿法冶金市场：新能源电池领域崛起，上游需求步入快速增长期.............................-20- 四、公司估值................................................................................................................................-21- �、风险提示................................................................................................................................-22- -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表目录 图表1:公司股权结构.-4- 图表2:公司主要产品及应用图例.................................................................................-5-图表3:公司主要产品的下游客户及主要终端产品.......................................................-6-图表4:公司各产品产销率情况：.................................................................................-7- 图表5:公司主营业务收入按产品分类（亿元）...........................................................-8- 图表6:公司主营业务按产品分类占比.........................................................................-8- 图表7:公司营业收入按应用领域分类（亿元）...........................................................-8- 图表8:2020-2022年公司各业务毛利率及综合毛利率................................................-9- 图表9:2019-2022年公司营业收入情况....................................................................-10- 图表10:2019-2022年公司净利润情况.....................................................................-10- 图表11:2020-2022年期间费用率变化趋势..............................................................-10- 图表12:2020-2022年公司研发费用........................................................................-10- 图表13:核电项目用钛-钢复合板与美国和日本产品的性能比较................................-11- 图表14:化工项目用钛-钢复合板与美国产品的性能比较...........................................-11- 图表15:公司主要产品的市场规模（万元）及市场份额............................................-12- 图表16:公司在下述领域为国内唯一或核心供应商...................................................-12- 图表17:公司实现进口替代产品的国内市场比重.......................................................-12- 图表18:主要在手订单情况........................................................................................-13- 图表19:公司募集资金的主要用途.............................................................................-14- 图表20:层状金属复合材料行业产业链结构..