公司深度研究：AI+终端智能制造平台，多领域布局增长动能充足

公司简介 聚焦精密制造领域，打造一站式“智”造平台。公司主营消费电子 精密制造产业链，后切入动力电池精密零部件及光伏逆变器ODM业务等领域，打通产业链上下游。22/23Q1营收345/72亿元，同增13%/2%；归母净利润16/6亿元，同增35/115%。预计23年营收394 亿元，同增14%；归母净利润22亿元，同增40%。 投资逻辑： 消费电子业务巩固优势，大客户支撑业绩稳健增长。公司传统业务 深度绑定苹果，收入贡献超60%。苹果出货量稳定，据Canalys，1Q23苹果手机出货0.58亿台，同增3%，份额由去年同期18%增至 人民币(元)成交金额(百万元) 21%。公司全产业链一体化布局，优化产品结构，提升高附加值业务占比，23Q1毛利率20.49%，同增3.88pct。未来大客户销量稳健+公司供应份额提升+供应产品矩阵丰富将推动公司核心业务稳健增长。 AI+终端制造平台，深度受益AI赋能智能硬件。AI重构智能终端交 互，作为重要流量入口对硬件环节提出升级要求。在ChatGPT加持下智能手机有望迎来产品创新周期；公司布局AR/VR结构件/光学元件/声学件制造生产，苹果VisionPro或开启空间计算平台；大模型赋能人形机器人加速产业渗透，公司全资子公司领鹏与Hanson在人形机器人设计优化升级、量产测试等方面合作。算力密度提升能耗要求带动云服务器散热升级，公司产品向扁平化设计、高效传热、远端转热优化，面向服务器、网络交换机的散热要求。 布局新能源赛道，打造第二成长曲线。公司收购印度赛尔康，切入 光伏领域为全球微逆龙头Enphase提供ODM业务，Enphase全球市占率接近80%，公司代工份额超30%，预计Enphase将在23年扩大产能至4000万台，公司将持续受益客户产能拓展及份额提升。21年收购浙江锦泰正式布局动力电池结构件，提供电芯铝壳、盖板和转接片等产品。根据弗若斯特沙利文，2022年全球动力电池精密结构件 市场规模为207亿元，预计26年增长至618亿元，CAGR为31.4%。 7.00 6.00 5.00 4.00 220628 3.00 公司基本情况（人民币） 成交金额领益智造沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,384 34,485 39,365 45,171 51,548 营业收入增长率 7.97% 13.49% 14.15% 14.75% 14.12% 归母净利润(百万元) 1,180 1,596 2,240 2,772 3,450 归母净利润增长率 -47.93% 35.25% 40.36% 23.75% 24.44% 摊薄每股收益(元) 0.167 0.227 0.318 0.394 0.490 每股经营性现金流净额 0.15 0.59 2.65 2.66 3.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.47% 9.30% 11.67% 12.73% 13.79% P/E 39.79 29.28 20.86 16.86 13.55 P/B 2.97 2.72 2.43 2.15 1.87 公司汽车业务也实现增长迅速，22年汽车产品营收同增166%。 盈利预测、估值和评级 预测2023-2025年实现归母净利22.40/27.72/34.50亿元，同比 +40.36%/+23.75%/+24.44%，给予23年25倍PE，目标市值560.07 亿元，目标价格7.96元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 消费电子需求疲软、新产品研发迭代不及预期、汇率波动风险、商誉风险、股权冻结风险、诉讼风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、AI+终端智能制造平台，全球领先精密功能件供应商5 1.1、智能制造一体化布局，拓展高附加值新业务5 1.2、精密制造助推营收利润双增，汽车业务增速显著7 二、深度受益AI赋能智能硬件，电子通信产品需求升级9 2.1、消费电子业务巩固优势，大客户支撑业绩增长9 2.2、AI重构智能终端交互，服务器产业链加速升级13 2.2.1、传统终端：智能交互重要流量入口，硬件环节提出升级要求14 2.2.2、XR：AI或撬动行业奇点，苹果VisionPro开启空间计算平台14 2.2.3、机器人：大模型赋能人形机器人，产业渗透率或快速提升17 2.2.4、服务器：算力密度提升能耗指标要求，带动云服务器散热升级19 三、布局新能源赛道，打造第二成长曲线21 3.1、以动力电池结构件为切入点，跻身新能源汽车领域21 3.2、切入光伏蓝海市场，探寻向上发展空间24 四、盈利预测与估值26 4.1、盈利预测26 4.2、投资建议与估值27 风险提示28 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：江粉磁材产品广泛应用于汽车、智能家电、通信电子等零部件6 图表3：公司消费电子产业链产品6 图表4：公司生产经营上下游情况7 图表5：主要子公司及业务布局7 图表6：公司历史营业收入及增长率8 图表7：公司历史归母净利润及增长率8 图表8：2020-2022年分业务营业收入及增速8 图表9：公司毛利率与净利率8 图表10：公司主要业务毛利率9 图表11：公司三费费用率9 图表12：精密功能器件产品行业上下游9 图表13：公司产品在智能手机领域的应用10 图表14：苹果分产品销售额受消费电子行业周期下行影响小10 图表15：同行业营业收入及增长率对比11 图表16：同行业毛利率对比11 图表17：全球五大智能手机出货量及市场份额11 图表18：中国大陆五大智能手机出货量及市场份额11 图表19：2023年北美A客户资本开支增速预计为12.47%12 图表20：历代iPhoneBOM12 图表21：历代iPhoneBOM占售价之比12 图表22：全球个人电脑设备市场预测13 图表23：2022/2021年全球五大平板电脑公司出货量及市场份额13 图表24：InstructGPT/ChatGPT中人类反馈强化学习技术14 图表25：百度PaddlePaddle4D混合并行策略示意14 图表28：消费电子历史指数15 图表29：手机渗透率和苹果指数拟合15 图表30：智能手机渗透率提升，苹果、诺基亚股价表现15 图表31：苹果公司个股表现优于智能互联指数15 图表32：全球VR出货量及预测15 图表33：全球AR出货量及预测15 图表34：中国VR季度出货量及增速16 图表35：中国AR季度出货量及增速16 图表36：2022年全球AR/VR头显出货量市占率16 图表37：NrealAR出货量及增速16 图表38：NrealAirAR眼镜17 图表39：苹果VisionPro产品参数17 图表40：预计2022年全球机器人产业达513亿美元18 图表41：预计2022年全球机器人市场价值量分布18 图表43：Hanson机器人Sophia19 图表44：领鹏智能工业控制器19 图表49：一个AI大模型训练和推理带来的算力需求测算20 图表50：一个大模型训练+推理需要的散热量20 图表53：全球新能源汽车出货量及增速21 图表54：全球和中国新能源汽车渗透率21 图表55：全球动力电池装机量及预测22 图表56：2022年全球动力电池出货量市场份额22 图表57：全球动力电池精密结构件市场规模22 图表58：中国锂电池结构件市场规模及预测22 图表59：动力电池结构件产业链22 图表60：锂电池材料成本结构23 图表61：2021年中国锂电池结构件市场格局23 图表62：锂电池结构件23 图表63：非动力电池汽车结构件23 图表64：公司动力电池精密结构件产品23 图表65：赛尔康新能源充电插座产品24 图表66：Enphase新能源汽车充电器24 图表67：全球光伏新增装机容量及预测24 图表68：中国光伏新增装机容量及预测24 图表69：光伏发电系统分类25 图表70：分布式光伏发电系统25 图表71：逆变器产业链25 图表72：全球微型逆变器需求量及预测25 图表73：全球微型逆变器市场规模及预测25 图表74：全球微型逆变器市场格局26 图表75：Enphase营业收入及增速26 图表76：公司分业务盈利预测（百万元）27 图表77：可比公司估值比较27 一、AI+终端智能制造平台，全球领先精密功能件供应商 图表1：公司发展历程 1.1、智能制造一体化布局，拓展高附加值新业务 全球领先的精密功能件生产制造企业。公司主要业务为用户提供基础材料（磁体、纳米晶、碳纤维等）、精密零组件、功能件、模组等产品，业务范围广泛应用于消费电子、车载工程、数通通信、智能安防、智能穿戴、智能家居、医疗、航空航天等领域。自成立以来公司持续聚焦精密制造领域，并进一步拓展下游业务，打造一体化布局，实现智能制造一站式服务。消费电子领域，公司为全球第一大消费电子精密功能件供应商，终端客户覆盖全球前10大智能手机品牌中的10家；新能源领域，截至2021年，公司动力电池核心客户全球市场份额超过35%，中国市场份额超过55%。 聚焦高景气度新业务，积极推进AI+智能制造布局。公司成立以来持续专注于消费电子产品模切、CNC、冲压等精密功能器件产品的设计、研发、生产和销售，与苹果、华为、OPPO、VIVO等品牌厂商保持密切合作。苹果产品覆盖iPhone、iPad、iMac、MacBook及其配件零部件，产品种类和份额不断增加，公司同时于2018年成为中国内地各大智能 手机品牌的供应商。2019年公司进军光伏储能业务，主要产品为微型光伏逆变器、电网开关、通信套件等。2021年收购浙江锦泰电子有限公司，正式切入新能源汽车赛道，主要产品为盖板、转接片、电芯铝壳等。AI产业链加速迭代升级带动服务器散热、电源等需求升级，公司产品覆盖云端服务器散热方案、服务器电源、通信射频微波器件。2023年与Hanson签署谅解备忘录，就人形机器人的设计优化升级、量产测试等方面展开合作，积极推进AI+智能制造布局。 来源：公司公告，公司官网，国金证券研究所 全产业链一站式布局，围绕产业链整合进行业务拓展。2014年前，江粉磁材主要进行磁性材料的研发、生产和销售，专注于生产铁氧体永磁、铁氧体软磁、稀土永磁等电子元件材料，是国内铁氧体磁性材料元件大型制造商之一。公司通过江粉磁材顺利进入消费电子零部件行业，实现以磁性材料业务为基石，围绕消费电子产品零部件行业发展的业务多元化发展。 收购充电器制造龙头。2019年公司收购全球规模最大的充电器制造商赛尔康100%的股份，不仅获得充电器、电源适配器和无线充电的技术，为客户在细分领域提供OEM和ODM的产品服务，实现了全产业链的垂直整合，同时为公司切入光伏微型逆变器奠定基础。 图表2：江粉磁材产品广泛应用于汽车、智能家电、通信电子等零部件 来源：江粉磁材招股说明书，国金证券研究所 全球第一大消费电子精密功能件供应商。公司以精密功能件与结构件为基础，整合行业上下游，并横向跨入新能源汽车、5G通信、IoT、可穿戴设备等产业，下游围绕现有客户和新型客户打造模组产品线。从消费电子领域来看，公司为客户提供高品质的精密功能器件产品，产品主要分为模切产品、CNC产品、冲压件、紧固件等等，广泛应用于智 能手机、平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑等消费类电子产品行业。 图表3：公司消费电子产业链产品 来源：公司公众号，国金证券研究所 公司所处行业上游为电子材料制造及专业设备制造行业。公司产品主要原材料是消费电子产品用各类功能性材料，上游行业基本处于竞争状态，总体上呈现种类繁多、市场供应充足的特点；另一上游行业为专业设备制造业，高端设备仍依赖进口，国内相关政策扶持将促进行业快速发展。公司所处行业下游为消费电子行业，产品种类多、更新速度快，对精密功能件需求差异较大，公司采用定制化生产经营模式，为客户导向型行业，公司生产及服务据点和