公司深度研究：AI+终端智能制造平台，多领域布局增长动能充足

公司简介 聚焦精密制造领域，打造一站式“智”造平台。公司主营消费电子 精密制造产业链，后切入动力电池精密零部件及光伏逆变器ODM业务等领域，打通产业链上下游。2223Q1营收34572亿元，同增132；归母净利润166亿元，同增35115。预计23年营收394 亿元，同增14；归母净利润22亿元，同增40。 投资逻辑： 消费电子业务巩固优势，大客户支撑业绩稳健增长。公司传统业务 深度绑定苹果，收入贡献超60。苹果出货量稳定，据Canalys，1Q23苹果手机出货058亿台，同增3，份额由去年同期18增至 人民币元成交金额百万元 21。公司全产业链一体化布局，优化产品结构，提升高附加值业务占比，23Q1毛利率2049，同增388pct。未来大客户销量稳健公司供应份额提升供应产品矩阵丰富将推动公司核心业务稳健增长。 AI终端制造平台，深度受益AI赋能智能硬件。AI重构智能终端交 互，作为重要流量入口对硬件环节提出升级要求。在ChatGPT加持下智能手机有望迎来产品创新周期；公司布局ARVR结构件光学元件声学件制造生产，苹果VisionPro或开启空间计算平台；大模型赋能人形机器人加速产业渗透，公司全资子公司领鹏与Hanson在人形机器人设计优化升级、量产测试等方面合作。算力密度提升能耗要求带动云服务器散热升级，公司产品向扁平化设计、高效传热、远端转热优化，面向服务器、网络交换机的散热要求。 布局新能源赛道，打造第二成长曲线。公司收购印度赛尔康，切入 光伏领域为全球微逆龙头Enphase提供ODM业务，Enphase全球市占率接近80，公司代工份额超30，预计Enphase将在23年扩大产能至4000万台，公司将持续受益客户产能拓展及份额提升。21年收购浙江锦泰正式布局动力电池结构件，提供电芯铝壳、盖板和转接片等产品。根据弗若斯特沙利文，2022年全球动力电池精密结构件 市场规模为207亿元，预计26年增长至618亿元，CAGR为314。 700 600 500 400 220628 300 公司基本情况（人民币） 成交金额领益智造沪深300 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入百万元 30384 34485 39365 45171 51548 营业收入增长率 797 1349 1415 1475 1412 归母净利润百万元 1180 1596 2240 2772 3450 归母净利润增长率 4793 3525 4036 2375 2444 摊薄每股收益元 0167 0227 0318 0394 0490 每股经营性现金流净额 015 059 265 266 318 ROE归属母公司摊薄 747 930 1167 1273 1379 PE 3979 2928 2086 1686 1355 PB 297 272 243 215 187 公司汽车业务也实现增长迅速，22年汽车产品营收同增166。 盈利预测、估值和评级 预测20232025年实现归母净利224027723450亿元，同比 403623752444，给予23年25倍PE，目标市值56007 亿元，目标价格796元股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 消费电子需求疲软、新产品研发迭代不及预期、汇率波动风险、商誉风险、股权冻结风险、诉讼风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、AI终端智能制造平台，全球领先精密功能件供应商5 11、智能制造一体化布局，拓展高附加值新业务5 12、精密制造助推营收利润双增，汽车业务增速显著7 二、深度受益AI赋能智能硬件，电子通信产品需求升级9 21、消费电子业务巩固优势，大客户支撑业绩增长9 22、AI重构智能终端交互，服务器产业链加速升级13 221、传统终端：智能交互重要流量入口，硬件环节提出升级要求14 222、XR：AI或撬动行业奇点，苹果VisionPro开启空间计算平台14 223、机器人：大模型赋能人形机器人，产业渗透率或快速提升17 224、服务器：算力密度提升能耗指标要求，带动云服务器散热升级19 三、布局新能源赛道，打造第二成长曲线21 31、以动力电池结构件为切入点，跻身新能源汽车领域21 32、切入光伏蓝海市场，探寻向上发展空间24 四、盈利预测与估值26 41、盈利预测26 42、投资建议与估值27 风险提示28 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：江粉磁材产品广泛应用于汽车、智能家电、通信电子等零部件6 图表3：公司消费电子产业链产品6 图表4：公司生产经营上下游情况7 图表5：主要子公司及业务布局7 图表6：公司历史营业收入及增长率8 图表7：公司历史归母净利润及增长率8 图表8：20202022年分业务营业收入及增速8 图表9：公司毛利率与净利率8 图表10：公司主要业务毛利率9 图表11：公司三费费用率9 图表12：精密功能器件产品行业上下游9 图表13：公司产品在智能手机领域的应用10 图表14：苹果分产品销售额受消费电子行业周期下行影响小10 图表15：同行业营业收入及增长率对比11 图表16：同行业毛利率对比11 图表17：全球五大智能手机出货量及市场份额11 图表18：中国大陆五大智能手机出货量及市场份额11 图表19：2023年北美A客户资本开支增速预计为124712 图表20：历代iPhoneBOM12 图表21：历代iPhoneBOM占售价之比12 图表22：全球个人电脑设备市场预测13 图表23：20222021年全球五大平板电脑公司出货量及市场份额13 图表24：InstructGPTChatGPT中人类反馈强化学习技术14 图表25：百度PaddlePaddle4D混合并行策略示意14 图表28：消费电子历史指数15 图表29：手机渗透率和苹果指数拟合15 图表30：智能手机渗透率提升，苹果、诺基亚股价表现15 图表31：苹果公司个股表现优于智能互联指数15 图表32：全球VR出货量及预测15 图表33：全球AR出货量及预测15 图表34：中国VR季度出货量及增速16 图表35：中国AR季度出货量及增速16 图表36：2022年全球ARVR头显出货量市占率16 图表37：NrealAR出货量及增速16 图表38：NrealAirAR眼镜17 图表39：苹果VisionPro产品参数17 图表40：预计2022年全球机器人产业达513亿美元18 图表41：预计2022年全球机器人市场价值量分布18 图表43：Hanson机器人Sophia19 图表44：领鹏智能工业控制器19 图表49：一个AI大模型训练和推理带来的算力需求测算20 图表50：一个大模型训练推理需要的散热量20 图表53：全球新能源汽车出货量及增速21 图表54：全球和中国新能源汽车渗透率21 图表55：全球动力电池装机量及预测22 图表56：2022年全球动力电池出货量市场份额22 图表57：全球动力电池精密结构件市场规模22 图表58：中国锂电池结构件市场规模及预测22 图表59：动力电池结构件产业链22 图表60：锂电池材料成本结构23 图表61：2021年中国锂电池结构件市场格局23 图表62：锂电池结构件23 图表63：非动力电池汽车结构件23 图表64：公司动力电池精密结构件产品23 图表65：赛尔康新能源充电插座产品24 图表66：Enphase新能源汽车充电器24 图表67：全球光伏新增装机容量及预测24 图表68：中国光伏新增装机容量及预测24 图表69：光伏发电系统分类25 图表70：分布式光伏发电系统25 图表71：逆变器产业链25 图表72：全球微型逆变器需求量及预测25 图表73：全球微型逆变器市场规模及预测25 图表74：全球微型逆变器市场格局26 图表75：Enphase营业收入及增速26 图表76：公司分业务盈利预测（百万元）27 图表77：可比公司估值比较27 一、AI终端智能制造平台，全球领先精密功能件供应商 图表1：公司发展历程 11、智能制造一体化布局，拓展高附加值新业务 全球领先的精密功能件生产制造企业。公司主要业务为用户提供基础材料（磁体、纳米晶、碳纤维等）、精密零组件、功能件、模组等产品，业务范围广泛应用于消费电子、车载工程、数通通信、智能安防、智能穿戴、智能家居、医疗、航空航天等领域。自成立以来公司持续聚焦精密制造领域，并进一步拓展下游业务，打造一体化布局，实现智能制造一站式服务。消费电子领域，公司为全球第一大消费电子精密功能件供应商，终端客户覆盖全球前10大智能手机品牌中的10家；新能源领域，截至2021年，公司动力电池核心客户全球市场份额超过35，中国市场份额超过55。 聚焦高景气度新业务，积极推进AI智能制造布局。公司成立以来持续专注于消费电子产品模切、CNC、冲压等精密功能器件产品的设计、研发、生产和销售，与苹果、华为、OPPO、VIVO等品牌厂商保持密切合作。苹果产品覆盖iPhone、iPad、iMac、MacBook及其配件零部件，产品种类和份额不断增加，公司同时于2018年成为中国内地各大智能 手机品牌的供应商。2019年公司进军光伏储能业务，主要产品为微型光伏逆变器、电网开关、通信套件等。2021年收购浙江锦泰电子有限公司，正式切入新能源汽车赛道，主要产品为盖板、转接片、电芯铝壳等。AI产业链加速迭代升级带动服务器散热、电源等需求升级，公司产品覆盖云端服务器散热方案、服务器电源、通信射频微波器件。2023年与Hanson签署谅解备忘录，就人形机器人的设计优化升级、量产测试等方面展开合作，积极推进AI智能制造布局。 来源：公司公告，公司官网，国金证券研究所 全产业链一站式布局，围绕产业链整合进行业务拓展。2014年前，江粉磁材主要进行磁性材料的研发、生产和销售，专注于生产铁氧体永磁、铁氧体软磁、稀土永磁等电子元件材料，是国内铁氧体磁性材料元件大型制造商之一。公司通过江粉磁材顺利进入消费电子零部件行业，实现以磁性材料业务为基石，围绕消费电子产品零部件行业发展的业务多元化发展。 收购充电器制造龙头。2019年公司收购全球规模最大的充电器制造商赛尔康100的股份，不仅获得充电器、电源适配器和无线充电的技术，为客户在细分领域提供OEM和ODM的产品服务，实现了全产业链的垂直整合，同时为公司切入光伏微型逆变器奠定基础。 图表2：江粉磁材产品广泛应用于汽车、智能家电、通信电子等零部件 来源：江粉磁材招股说明书，国金证券研究所 全球第一大消费电子精密功能件供应商。公司以精密功能件与结构件为基础，整合行业上下游，并横向跨入新能源汽车、5G通信、IoT、可穿戴设备等产业，下游围绕现有客户和新型客户打造模组产品线。从消费电子领域来看，公司为客户提供高品质的精密功能器件产品，产品主要分为模切产品、CNC产品、冲压件、紧固件等等，广泛应用于智 能手机、平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑等消费类电子产品行业。 图表3：公司消费电子产业链产品 来源：公司公众号，国金证券研究所 公司所处行业上游为电子材料制造及专业设备制造行业。公司产品主要原材料是消费电子产品用各类功能性材料，上游行业基本处于竞争状态，总体上呈现种类繁多、市场供应充足的特点；另一上游行业为专业设备制造业，高端设备仍依赖进口，国内相关政策扶持将促进行业快速发展。公司所处行业下游为消费电子行业，产品种类多、更新速度快，对精密功能件需求差异较大，公司采用定制化生产经营模式，为客户导向型行业，公司生产及服务据点和研发中心总面积达310万m。 图表4：公司生产经营上下游情况 来源：公司公告，国金证券研究所 新能源打造第二增长曲线，光伏探寻向上空间。公司在纵向整合精密结构件和功能件业务的基础上，同时横向发展新能源和光伏新领域，挖掘公司未来新的业务增长点。公司从2020年开始积极布局新能源汽车结构件业务，产品包含功能材料、精密件及模组，如电池