公司点评：股权激励草案发布，打造AI+终端智能制造平台

事件 6月19日，公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予股票期权 数量23,800万份，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的 3.3960%，拟授予核心骨干1463人。拟授予股票期权的行权价格 为4.46元，业绩考核要求分别为2024-2026年收入增长率相对于 2023年不低于10%/20%/30%，或者净利润相对于2023年增长率不低于10%/20%/30%。 点评 打造AI+终端制造平台，深度受益AI赋能智能硬件。智能终端交 互作为重要流量入口，搭载AI对硬件环节提出升级要求。2023年公司AI终端及通讯类业务保持平稳发展，实现收入306.87亿元，毛利率21.62%，其中电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等零组件收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等 人民币(元)成交金额(百万元) 终端相关零组件收入增长较快。 AI重构智能终端交互,持续受益于大客户AI创新。展望公司未来AI布局：1）消费电子领域，在ChatGPT加持下智能手机有望迎来产品创新周期，AI手机在电池、充电、散热等环节均有升级。消 公司基本情况（人民币） 费电子作为公司的核心业务，涉及产品覆盖手机、电脑、iPad和智能可穿戴设备等。公司与消费电子头部厂家保持长期合作，有望在AI终端浪潮下，持续巩固优势，通过全产业链一体化布局，优化产品结构，提升高附加值业务占比，大客户支撑业绩稳健增长。创新消费电子产品上，公司凭借在精密小件的制造优势，承接国内外高端AR/VR产品注塑结构件、光学核心元件和声学件的制造生产，苹果VisionPro有望开启空间计算平台。2）大模型赋能人形机器人加速产业渗透，公司全资子公司领鹏与Hanson在人形机器人设计优化升级、量产测试等方面合作。3）算力密度提升能耗要求带动云服务器散热升级，公司产品向扁平化设计、高效传热、远端转热优化，面向服务器、网络交换机的散热要求。 盈利预测、估值与评级 预计2024-2026年归母净利润为19.59、24.83、30.62亿元，同比-4.50%/+26.78%/+23.31%，公司现价对应PE估值为20、16、13 8.00 7.00 6.00 5.00 230620 4.00 230920 231220 240320 成交金额领益智造沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 34,485 34,124 40,210 47,434 55,358 营业收入增长率 13.49% -1.05% 17.84% 17.96% 16.71% 归母净利润(百万元) 1,596 2,051 1,959 2,483 3,062 归母净利润增长率 35.25% 28.50% -4.50% 26.78% 23.31% 摊薄每股收益(元) 0.227 0.293 0.279 0.354 0.437 每股经营性现金流净额 0.59 0.76 2.12 2.57 3.10 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.30% 11.24% 9.95% 11.47% 12.67% P/E 24.61 19.07 19.97 15.75 12.77 P/B 2.29 2.14 1.99 1.81 1.62 倍，维持买入评级。 风险提示 消费电子需求疲软、新产品研发迭代不及预期、汇率波动风险、商誉风险、股权冻结风险、诉讼风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 30,384 34,485 34,124 40,210 47,434 55,358 货币资金 2,866 2,731 3,018 5,312 8,382 12,315 增长率 13.5% -1.0% 17.8% 18.0% 16.7% 应收款项 9,967 9,635 9,442 10,327 11,533 12,701 主营业务成本 -25,422 -27,335 -27,319 -32,399 -38,058 -44,467 存货 5,032 5,101 5,727 5,592 5,756 5,965 %销售收入 83.7% 79.3% 80.1% 80.6% 80.2% 80.3% 其他流动资产 950 1,940 970 821 838 858 毛利 4,963 7,150 6,805 7,811 9,375 10,891 流动资产 18,815 19,407 19,157 22,053 26,509 31,838 %销售收入 16.3% 20.7% 19.9% 19.4% 19.8% 19.7% %总资产 52.9% 53.6% 51.5% 57.4% 63.6% 69.7% 营业税金及附加 -140 -210 -204 -241 -285 -332 长期投资 482 832 874 874 874 874 %销售收入 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 10,672 10,799 11,471 10,368 9,112 7,719 销售费用 -315 -302 -332 -402 -474 -554 %总资产 30.0% 29.8% 30.8% 27.0% 21.9% 16.9% %销售收入 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 3,535 3,314 3,088 3,172 3,267 3,350 管理费用 -1,202 -1,460 -1,402 -1,608 -1,897 -2,214 非流动资产 16,732 16,785 18,031 16,341 15,151 13,814 %销售收入 4.0% 4.2% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% %总资产 47.1% 46.4% 48.5% 42.6% 36.4% 30.3% 研发费用 -1,701 -2,094 -1,808 -2,252 -2,656 -3,100 资产总计 35,547 36,192 37,188 38,395 41,660 45,652 %销售收入 5.6% 6.1% 5.3% 5.6% 5.6% 5.6% 短期借款 4,570 4,804 3,659 4,166 4,651 4,945 息税前利润（EBIT） 1,605 3,083 3,058 3,307 4,063 4,691 应付款项 8,664 7,509 8,566 9,152 9,916 10,977 %销售收入 5.3% 8.9% 9.0% 8.2% 8.6% 8.5% 其他流动负债 742 925 1,011 939 1,091 1,261 财务费用 -365 -148 -212 -357 -334 -283 流动负债 13,976 13,238 13,237 14,257 15,659 17,182 %销售收入 1.2% 0.4% 0.6% 0.9% 0.7% 0.5% 长期贷款 3,925 3,825 3,986 3,986 3,986 3,986 资产减值损失 -574 -1,038 -481 -621 -818 -881 其他长期负债 1,803 1,871 1,653 404 307 237 公允价值变动收益 130 -144 -200 -80 -80 -80 负债 19,704 18,935 18,877 18,647 19,952 21,406 投资收益 31 190 102 10 10 10 普通股股东权益 15,806 17,167 18,251 19,683 21,639 24,174 %税前利润 2.9% 9.5% 4.0% 0.4% 0.3% 0.3% 其中：股本 1,772 1,764 1,756 1,756 1,756 1,756 营业利润 1,084 2,054 2,553 2,359 2,961 3,617 未分配利润 4,828 6,221 7,027 8,458 10,414 12,949 营业利润率 3.6% 6.0% 7.5% 5.9% 6.2% 6.5% 少数股东权益 37 90 61 65 69 73 营业外收支 2 -55 -31 -50 -35 -10 负债股东权益合计 35,547 36,192 37,188 38,395 41,660 45,652 税前利润利润率 1,086 3.6% 1,999 5.8% 2,521 7.4% 2,309 5.7% 2,926 6.2% 3,607 6.5% 比率分析 所得税 98 -408 -474 -346 -439 -541 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -9.0% 20.4% 18.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,184 1,590 2,047 1,963 2,487 3,066 每股收益 0.167 0.227 0.293 0.279 0.354 0.437 少数股东损益 4 -6 -4 4 4 4 每股净资产 2.235 2.439 2.604 2.809 3.088 3.449 归属于母公司的净利润 1,180 1,596 2,051 1,959 2,483 3,062 每股经营现金净流 0.150 0.586 0.756 2.124 2.573 3.100 净利率 3.9% 4.6% 6.0% 4.9% 5.2% 5.5% 每股股利 0.000 0.120 0.060 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.47% 9.30% 11.24% 9.95% 11.47% 12.67% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.32% 4.41% 5.51% 5.10% 5.96% 6.71% 净利润 1,184 1,590 2,047 1,963 2,487 3,066 投入资本收益率 7.02% 9.33% 9.42% 10.08% 11.38% 12.02% 少数股东损益 4 -6 -4 4 4 4 增长率 非现金支出 2,274 3,228 2,715 2,488 2,748 2,858 主营业务收入增长率 7.97% 13.49% -1.05% 17.84% 17.96% 16.71% 非经营收益 -156 542 583 -6 571 568 EBIT增长率 -48.65% 92.14% -0.80% 8.15% 22.84% 15.46% 营运资金变动 -2,243 -1,235 -50 -715 -1,287 -1,047 净利润增长率 -47.93% 35.25% 28.50% -4.50% 26.78% 23.31% 经营活动现金净流 1,059 4,125 5,295 3,729 4,519 5,444 总资产增长率 20.96% 1.82% 2.75% 3.24% 8.50% 9.58% 资本开支 -5,439 -2,210 -2,201 -57 -775 -650 资产管理能力 投资 -198 -1 12 -80 -80 -80 应收账款周转天数 98.6 95.2 95.6 85.0 80.0 75.0 其他 1,694 -1,057 95 10 10 10 存货周转天数 66.1 67.7 72.3 70.0 69.0 68.0 投资活动现金净流 -3,943 -3,268 -2,094 -127 -845 -720 应付账款周转天数 103.6 92.9 92.5 88.0 80.0 75.0 股权募资 141 59 20 0 0 0 固定资产周转天数 1