2023年5月工业企业利润数据解读：工业企业资产负债率进一步抬升

2023年5月工业企业利润数据解读 工业企业资产负债率进一步抬升 宏观 2023年06月27日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 2023年5月工业企业利润当月同比为-12.6%，降幅收窄5.6个百分点。 平安观点： 1.“量价齐降”导致工业企业营收同比转负，但营业收入利润率继续回升，带动工业企业利润同比降幅继续收窄。1-5月每百元营业收入中的利润连续第三个月回升。每百元营业收入中的成本续创2017年11月以来 新高，成本高企仍是制约企业盈利改善的主要因素。每百元营业收入中的 费用进一步回落，随着央行开启降息，企业财务费用有望下降，助力企业盈利边际改善。分大类行业看，制造业仍然是工业企业营业收入利润率的拖累；水电燃气行业在今年油价下跌过程中，利润率得到较快改善；采矿 业利润率虽较去年有所下降，但在大宗商品价格总体仍然不低情况下，仍处于历史高水平。 2.工业企业资产和负债扩张速度进一步放缓，资产负债率进一步抬升。1-5月工业企业资产负债率创2015年以来新高；总资产和总负债增速均连续第三个月下行。这体现出，在工业企业利润同比下滑的背景下，企业资产 扩张意愿偏弱，而“稳信用”的政策环境支撑了相对较快的负债扩张。不过，随着企业资产负债率的总体抬升，对信用扩张的持续性构成威胁。此外，从工业总资产增速对制造业投资的领先性来看，未来一个季度制造业 投资回落的压力未减。分所有制来看，工业企业资产负债率抬升主要体现 在民营企业，而国有企业仍保持资产扩张快于负债扩张的相对稳健节奏。同时，民营企业的资产扩张速度仍然明显快于国有和外资企业，在稳增长中发挥着重要作用。 3.工业企业库存仍有待去化。1-5月工业企业产成品存货同比快速下滑，PPI的走低对此形成助推；扣除PPI后的产成品存货同比也呈较快回落，但仍高于2018年上一轮补库存周期中的增速。分大类行业看，剔除工业 品价格影响后，5月原材料行业的库存增速仍处于72%分位水平，其去库存进行的远未充分；而装备制造和消费制造业分别处于2013年以来的32%和49%分位水平，景气程度较高的装备制造业去库存进程反而相对较快。从过往经价格调整的库存周期进程来看，工业去库存进程或还将持续2个季度左右。 4.从制造业大类行业看，装备制造业依然是亮点所在。1）1-5月除计算机通讯电子制造业以外的装备制造行业对工业企业利润增速产生1.9%的正向拉动。尤其是，汽车制造业的利润增长显著向好。2）原材料行业仍然是工业企业利润的主要拖累，但其拖累程度小幅收窄，主要得益于成本增 速温和回落。3）消费制造业对工业企业利润的拖累进一步扩大，从其营收增速的进一步走低来看，主要体现了终端消费需求不足的约束。随着疫情约束的解除，纺织服装和皮革制鞋业的利润同比降幅明显收窄。 宏观报 告 宏观动态跟 踪 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2023年1-5月工业企业利润同比为-18.8%，较上月降幅进一步收窄1.8个百分点；5月当月同比为-12.6%，较上月降幅显 著收窄5.6个百分点。工业企业经济效益状况主要呈现出以下特点： 1、量、价共同拖累工业企业营收同比下降，但营业收入利润率继续回升，带动工业企业利润同比降幅收窄。5月工业增加值增速下降2.1个百分点至3.5%，PPI同比跌幅扩大1个百分点至-4.6%，“量价齐降”情况下，工业企业营业收入增速下 滑4.9个百分点至-1.4%。不过，1-5月营业收入利润率的同比跌幅显著收窄2.2个百分点至-19.8%，每百元营业收入中的 利润为5.19元，比1-4月增加0.2元，连续第三个月回升。 成本费用方面，每百元营业收入中的成本进一步增加0.1元，续创2017年11月以来新高，成本高企仍然是制约企业盈利 改善的主要因素；每百元营业收入中的费用进一步回落0.1元，随着央行开启降息，企业财务费用有望下降，助力企业盈 利边际改善；其它差额项目季节性回落0.3元，相比去年同期从上升转为下降，同样呈现出积极迹象。 图表15月“量价齐降”拖累工业企业营收同比下降图表25月工业企业利润同比降幅收窄 %工业企业:当月同比 营业收入(估算)量:工业增加值 价:PPI(右) 50 30 10 -10 -30 % 15 10 5 0 -5 -10 %工业企业:当月同比 利润总额营业收入(估算) 45 30 15 0 -15 -30 -45 19/0520/0120/0921/0522/0122/0923/0519/0520/0120/0921/0522/0122/0923/05 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表35月营业收入利润率继续回升图表45月百元营业收入中的成本进一步抬升 % %工业企业:营业收入利润率:累计值 8同比，右轴30 720 6 510 40 元工业企业:每百元营业收入元 成本(左轴) 费用 其他差额项 8612 8510 848 6 2 3(10)834 1(20)822 0(30)810 181920212223 资料来源:wind，平安证券研究所；注：其他差额项目在会计报表中 对应税金及附加、资产减值、汇兑损益等分项 17/0718/0519/0320/0120/1121/0922/0723/05 资料来源:wind，平安证券研究所 分大类行业看，制造业仍是工业企业营业收入利润率的拖累。水电燃气行业在今年油价下跌过程中，利润率得到较快改善；采矿业利润率虽较去年有所下降，但在大宗商品价格总体仍然不低的情况下，仍处于历史高水平。百元营业收入中的成本上升也主要体现在制造业中，采矿业成本亦有温和抬升。 图表5制造业是营业收入利润率的主要拖累图表6营业成本上升也主要体现在制造业 工业总体 水电燃 制造业 采矿业(右轴) 营业收入利润率:累计值(%) 835 625 415 100 90 80 70 每百元营业收入中的成本:累计值(元) 采矿业 制造业(右轴) 水电燃 88 86 84 25 19/0219/1120/0821/0522/0222/11 6082 19/0219/1120/0821/0522/0222/11 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 2、工业企业资产和负债扩张速度进一步放缓，资产负债率进一步抬升。1-5月工业企业资产负债率进一步抬升0.1个百分点至57.4%，创2015年以来新高。总资产和总负债增速均连续第三个月下行，同比分别为6.8%和7.2%。去年5月以来，工业企业的资产扩张速度开始慢于负债扩张速度，与此前情况逆转，造成了资产负债率的抬升。这体现出，在工业企业利 润同比下滑的背景下，企业资产扩张意愿偏弱，而“稳信用”的政策环境支撑了相对较快的负债扩张，不过随着企业资产负债率的总体抬升，对信用扩张的持续性构成威胁。此外，从工业总资产增速对制造业投资的领先性来看，未来一个季度制造业投资回落的压力未减。 分所有制来看，工业企业资产负债率抬升主要体现在民营企业，而国有企业仍保持资产扩张快于负债扩张的相对稳健节奏。同时，民营企业的总资产扩张速度仍然明显快于国有和外资企业，在稳增长中发挥着重要作用。 图表75月工业企业资产负债率再创新高图表8资产负债率抬升主要体现在民营企业 %工业企业% 工业企业:资产负债率(%) 资产:同比负债:同比资产负债率(右轴)国企股份制外企私企 11 10 9 8 7 6 5 4 17/0318/0419/0520/0621/0722/08 58.0 57.5 57.0 56.5 56.0 55.5 55.0 54.5 64 62 60 58 56 54 52 50 151617181920212223 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 3、工业企业库存仍有待去化。1-5月工业企业产成品存货同比进一步下滑2.7个百分点至3.2%，PPI的走低对此形成助推；扣除PPI后的产成品存货同比为5.8%，也呈较快回落，但仍高于2018年上一轮补库存周期中的增速，意味着工业企业库存仍有待去化。 图表9民营企业总资产扩张速度仍快于国企图表10PPI走低助推产成品库存增速下滑 工业企业:资产总计:同比(%) 国企股份制外企私企 16 14 12 10 8 6 4 2 0 151617181920212223 % 工业企业:产成品存货:累计同比 工业企业产成品存货-PPI:累计同比 20 15 10 5 0 -5 121314151617181920212223 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 分大类行业看，剔除工业品价格影响后，5月制造业总体库存增速处于2013年以来的64%分位水平。其中，原材料行业的库存增速仍处于72%分位水平，尽管PPI走低对其产成品库存价值的拖累最大，但原材料行业去库存进行的远未充分；而装备制造和消费制造分别处于2013年以来的32%和49%分位水平，景气程度较高的装备制造业，去库存进程反而是相对较快的。从过往经价格调整的库存周期进程来看，工业去库存进程或许还将持续2个季度左右。 图表11价格因素对原材料行业库存增速拖累最大图表12剔除价格因素后，装备制造业去库存相对领先 累计同 产成品库存加权平均增速 %PPI调整后的产成品库存增速 装备制造 消费制造 比，%制造业总体原材料 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 121314151617181920212223 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 制造业总体 装备制造 原材料 消费制造 1314151617181920212223 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 4、从制造业大类行业看，工业企业利润收缩仍主要体现在原材料行业，装备制造业依然是亮点所在。1）1-5月装备制造业对工业企业利润增速的拖累进一步收窄了1.3个百分点至-1.9%，而除计算机通讯电子制造业以外的装备制造行业对工业 企业利润增速为1.9%的正向贡献。此外，1-5月汽车制造业利润增速较上月提升了21.8个百分点达到24.3%，盈利进一步向好。2）原材料行业仍然是工业企业利润的主要拖累，但其幅度也收窄了0.6个百分点至-15.6%，主要得益于成本增速的 温和回落。3）消费制造业的拖累扩大0.2个百分点至-3.7%，从其营收增速的进一步走低来看，主要体现了终端消费需求不足的约束。随着疫情约束的解除，纺织服装和皮革制鞋业的利润同比降幅明显收窄。 图表13装备制造业对工业企业利润的拖累明显收窄图表14制造业成本上升压力集中在原材料行业 累计同 比，% 10 0 (10) (20) (30) 大类行业对工业企业利润增速的拉动 水电燃气消费制造(不含汽车) 装备制造(含汽车)原材料 采掘 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) (4) 每百元营业收入中的成本:同比(元) 原材料（右轴）装备制造(含汽车) 消费制造(不含汽车) 22/222/422/622/822/1022/1223/223/4181920212223 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表155月汽车制造、皮革制鞋和纺织服装业利润增速回升最为明显 非有油煤黑橡非化有化石黑运电通仪专金计汽酒烟食木家纺文皮印医纺农造金色气炭色胶金学色学油色输气用表用属算车饮草品材具织娱革刷药织副纸属金开开金塑属原金纤煤加设机设仪设制机制料制加加制服用制制食采属采采属料矿料属维