9月工业企业利润数据点评：企业利润企稳改善的趋势进一步巩固，私营企业资产负债率高位运行仍需关注

www.ccxi.com.cn 1月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 CPI、PPI双双回落，通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望,2022年1月12日 CPI、PPI双双回落，通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望,2022年1月12日 作者: 中诚信国际 研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研究员 张 林 lzhang01@ccxi.com.cn 研究员 石 淼 mshi.mia@ccxi.com.cn 经济边际改善企业利润降幅持续收窄，但下游制造业利润修复节奏依然滞后，2023年9月27日 工业企业利润降幅延续收窄，流通偏慢、成本偏高依然制约利润改善空间，2023年8月27日 工业生产筑底企稳企业利润降幅收窄，政治局会议部署有望加速利润改善，2023年7月27日 工业企业利润降幅边际收窄但降幅仍大，关注需求疲弱下企业周转流通持续偏慢，2023年6月28日 低基数支撑工业企业利润降幅收窄，关注私营企业资产负债率被动扩张，2023年5月28日 企业利润企稳改善的趋势进一步巩固， 私营企业资产负债率高位运行仍需关注 ——9月工业企业利润数据点评 工业企业利润修复趋势进一步巩固，企业周转流通速度小幅改善。1-9月工业企业利润同比下降9.0%，较前值降幅收窄2.7个百分点，当月利润同比增长11.9%，利润增速虽较上月相对放缓，但仍处于高位且连续两月为正，说明利润持续改善的趋势进一步巩固。除去年同期基低基数影响之外，利润降幅收窄与宏观经济筑底回升的趋势保持一致，企业营收与营收利率润皆有改善。从营收看，工业企业营收累计同比增速为0%，较前值提升0.3个百分点，营收改善同时受到量、价两方面的支撑。从量的方面看，9月工业增加值同比增长4.5%，与前值一致，修复节奏平稳。从价的方面看，9月PPI同比降幅收窄0.5个百分点至2.5%，主因石化、黑色产业链价格上涨明显。营收利润率也有边际改善，1-9月较前值回升0.1个百分点至5.62%。综上，量平价升共同影响工业企业营收及利润改善，但需要注意的是，PPI累计同比增速为-3.1%，持续负增的PPI仍是拖累营收复苏节奏的重要因素。企业周转流通整体依然处于慢速区间，但较前值小幅改善：从产成品周转天数来看，产成品存货累计周转天数较前值下降0.3天，为20天；从应收账款回收期来看，回收天数为63天，较前值回落0.2天，企业周转流通速度仍需要进一步加快。从成本来看，企业每百元营收中的成本为85.07元，较前值下降0.1元，已连续四个月回落。受总体来看，9月工业企业利润改善延续上月趋势，持续改善的趋势进一步巩固，但企业周转流通速度仍然偏慢，特别是考虑到价格因素的支撑主要体现在上游环节，下游企业的需求改善空间及利润空间仍需要进一步打开。 需求延续修复消费品制造业利润显著，装备制造业依然对制造业形成支撑。从采矿业看，1-9月，采矿业实现利润总额www.ccxi.com.cn 工业企业利润数据点评 2023年10月27日 2023年第58期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 宏观经济 1 www.ccxi.com.cn 9月工业企业利润数据点评： 企业利润企稳改善的趋势进一步巩固，私营企业资产负债率高位运行仍需关注 9928.1亿元，同比下降19.9%，降幅较前值收窄0.6个百分点，对工业企业利润增速的拖累减少0.2个百分点。从制造业整体看，三季度制造业利润由二季度同比下降转为增长11.8%，其中装备制造业利润同比增长1.7%，拉动工业企业利润总额增长0.5个百分点；消费品制造企业利润也呈现显著改善，今年前三季度消费品制造业利润降幅较上半年收窄 7.9个百分点，其中三季度消费品制造业利润由二季度同比下降转为同比上涨11.8%。伴随 7 月以来稳增长组合拳的逐步落地，叠加国务院发布的促进消费的二十条措施以及暑期拉动，8、9月社零当月同比增速连续加快，但随着服务消费需求的逐步释放，以及居民部门的收入缺口尚未弥补，后续终端消费对于工业消费品利润的支撑仍需要进一步观察。此外，公共事业中的电力热力利润增速相对较高，水生产和供应、燃气生产和供应利润增速也持续上涨。其中水生产和供应、燃气生产和供应利润累计同比增速扩大，分别为5.5%、2.8%，电力热力利润累计增速小幅回落，为50.0%，较前值下降3.4%。 上游利润占比下降明显，中游与公用事业行业利润占比回升显著，下游利润占比近三月来首次回升。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类来看，下游利润占比回落至20%以下的较低位置。如前所述，采矿及原料环节在大宗商品价格回升以及政策支撑基建加快背景下利润降幅显著收窄，但由于制造与消费修复之下企业利润由上游向中下游转移，上游利润占比为18.3%，较前值22.6%回落较大。三季度除天气因素外，也是多数企业用水用电的集中生产季度，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长延续，利润占比由前值10%上升至10.3%。中游制造利润增速持续改善，利润占比由前值47.8%进一步上升至50.2%，其中装备制造业与消费品制造业的利润增长依然是工业整体利润的重要支撑，下游利润占比结束了连续三个月的下降趋势，较前值回升了1.7个百分点至21.3%，或表明终端消费需求也有一定改善。但若原材料延续涨价趋势，后续可能对下游行业利润空间形成一定挤压。从工业上、中、下游利润分布来看，得益于消费促进措施持续出台与居民收入的逐渐改善，后续下游利润占比有望延续9月趋势。 国有企业利润改善更显著，私营企业资产负债率持续上行。从不同企业类型看，1-9月国有工业企业利润累计同比下降11.5%，降幅连续4月呈现收窄趋势，较前值收窄5个百分点，私营工业企业利润累计同比下降3.2%，降幅较前值收窄1.4个百分点，除低基数支撑降幅快速收窄之外，主要受到了经济基本面边际改善的推动。从资产负债率来看，工业企业资产负债率为57.6%，与前值持平。其中制造业企业资产负债率保持平稳，连续四个月维持在56.9%；采矿业9月资产负债率小幅回升0.1个百分点至56.7%；电气水9月继续小幅下降至 2 www.ccxi.com.cn 9月工业企业利润数据点评： 企业利润企稳改善的趋势进一步巩固，私营企业资产负债率高位运行仍需关注 [使用文档中的独特引言吸引读者的注意力，或60.8%。分企业类型来看，9月国有企业资产负债率为57.5%，较前值收窄0.2个百分点，私营企业资产负债率为60.4%，较前值回升0.1个百分点。私营企业资产增速状况依然偏弱，负债压力较大，整体资产负债率较八月基本持平但仍处于高位运行，后续仍需关注私营企业资产负债率持续上升可能带来的影响。 政策能否延续加码支撑与内需变化将成为影响工业企业利润修复节奏的关键。总体上看，9月工业企业利润延续并巩固了8月呈现出的修复趋势，各行业大体上呈现修复特征，加之一揽子化债政策逐步落地、新增国债及赤字率上调所释放的稳增长信号，工业企业利润或仍将保持修复态势。但是当前经济基本面的回暖依然依赖于政策性因素的支撑，周转流通速度、成本等因素依然制约企业利润修复，终端需求的复苏节奏也依然偏慢，宏观政策仍需坚持宽松取向。其中，货币政策为呵护流动性而降准的空间依然存在，较低价格水平也为降息提供了一定空间；财政政策仍需要加大支出力度，推动基建与公共支出项目尽快形成实物工作量。此外，对于居民部门的扩收入、促消费政策也有利于下游制造企业加快利润修复节奏。 附图： 图1：9月工业企业利润降幅延续收窄 图2：营收成本逐渐回归，周转速度小幅提升 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图3：国有、私营企业利润持续改善 图4：8月下游利润占比4个月来首次回升 -50.000.0050.00100.00150.002018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09利润总额:累计同比利润总额:当月同比%10.0015.0020.0025.0030.0082.0083.0084.0085.0086.0087.002020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09每百元营业收入中的成本:累计值产成品周转天数:累计值% 3 www.ccxi.com.cn 9月工业企业利润数据点评： 企业利润企稳改善的趋势进一步巩固，私营企业资产负债率高位运行仍需关注 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图5：代表性行业利润增速走势 图6：代表性行业利润增速走势 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 -100.0-50.00.050.0100.0150.0200.02020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09国有及国有控股工业企业:利润总额:累计同比私营工业企业:利润总额:累计同比%18.3%50.2%21.3%10.3%22.6%47.8%19.6%10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%9月8月7月6月-200-10001002002020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/09%通用设备制造业专用设备制造业电气机械和器材制造业电力、热力生产和供应业-150-100-50050100%石油、煤炭及其他燃料加工业有色金属冶炼和压延加工业黑色金属冶炼和压延加工业化学原料和化学制品制造业 4 www.ccxi.com.cn 9月工业企业利润数据点评： 企业利润企稳改善的趋势进一步巩固，私营企业资产负债率高位运行仍需关注 图：上中下游行业划分 据来源：Choice，中诚信国际整理 上中下游行业划分及各行业累计增速 行业 7月 8月 9月 上游 煤炭开采和洗选业 -26.20 -26.30 -26.50 石油和天然气开采业 -11.40 -10.80 -9.40 黑色金属矿采选业 -32.60 -23.80 -18.50 有色金属矿采选业 1.90 4.00 5.00 非金属矿采选业 -4.90 -7.00 -6.60 其他采矿业 -100.00 -220.00 -150.00 石油、煤炭及其他燃料加工业 -87.00 -68.90 -40.40 黑色金属冶炼及压延加工业 -90.50 -57.10 -1.80 有色金属冶炼及压延加工业 -36.70 -27.00 -15.10 中游 化学原料及化学制品制造业 -54.30 -51.10 -46.50 化学纤维制造业 -43.40 -21.40 -10.80 橡胶和塑料制品业 12.50 15.00 14.80 非金属矿物制品业 -28.80 -26.80 -26.70 金属制品业 -6.10 -3.80 -2.80 通用设备制造业 14.50 12.90 11.00 专用设备制造业 2.10 3.60 2.40 汽车制造 1.00 2.40 0.10 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 30.40 32.50 24.70 电