成本压力有望缓解，静待需求回暖

买入（维持） 股价（2023年07月28日）24.25元 成本压力有望缓解，静待需求回暖 ——北方稀土2023年半年报业绩预告点评 公司研究|动态跟踪北方稀土600111.SH 目标价格27.45元 52周最高价/最低价33.61/22.98元 总股本/流通A股（万股）361,507/361,507 A股市值（百万元）87,665 事件：公司预计2023H1归母净利润为101,705万元到107,705万元，yoy-67.48%至-65.56%。预计2023年半年度实现归母扣非净利润为98,700万元到104,700万元，yoy-67.71%至-65.75%。 受市场供求关系影响，稀土产品价格维持低位。受稀土行业下游需求不足的影响，23年上半年氧化镨钕均价57.7万元/吨，同比下滑39.7%，环比下滑17.8%，产品价格的大幅调整给公司上半年盈利带来挑战。 精矿采购价格滞后下降，下半年成本端有望减负。公司今年上半年从包钢股份采购的稀土精矿价格为33172元/吨，同比增长23.4%。最新披露的23Q3从包钢股份采购的稀土精矿价格已有所回落，为20176元/吨，较前次定价下幅35.0%，下半年成本端有望减负。 引领轻稀土行业增长，首批稀土开采指标yoy+34.4%。2023年我国首批稀土开采总量控制指标为12万吨，同比分别增长19.05%，其中轻稀土指标10.9万吨，同比增长22.1%。其中北方稀土开采量为约8.1万吨，开采指标增长了34.4%，占今年首批轻稀土指标的74%。 盈利预测与投资建议 鉴于年初以来稀土行业下游需求低迷以及上半年较高的精矿采购价格，我们下调氧化镨钕价格、上调原材料成本，预计23-25年公司EPS分别为1.11、1.83、1.91元 /股（原23-24年为1.83、2.02元/股），考虑公司23年业绩受稀土价格大幅回落以及库存影响较大，估值选取24年，根据可比公司24年15XPE，对应目标价27.45元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险。 国家/地区中国 行业有色金属 核心观点 报告发布日期2023年07月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.85 3.13 -2.93 -23.78 相对表现% -2.62 -0.83 -2.03 -18.27 沪深300% 4.47 3.96 -0.9 -5.51 证券分析师刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 证券分析师李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 联系人孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 联系人滕朱军 公司主要财务信息 tengzhujun@orientsec.com.cn 联系人 李柔璇 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,408 37,260 39,784 42,909 44,413 lirouxuan@orientsec.com.cn 同比增长(%) 38.8% 22.5% 6.8% 7.9% 3.5% 营业利润(百万元) 6,707 7,452 5,087 8,384 8,730 同比增长(%) 420.2% 11.1% -31.7% 64.8% 4.1% 归属母公司净利润(百万元) 5,130 5,984 4,017 6,624 6,897 同比增长(%) 462.3% 16.6% -32.9% 64.9% 4.1% 每股收益（元） 1.42 1.66 1.11 1.83 1.91 毛利率(%) 27.8% 27.8% 20.0% 24.9% 25.0% 净利率(%) 16.9% 16.1% 10.1% 15.4% 15.5% 净资产收益率(%) 38.7% 34.0% 18.8% 25.4% 21.3% 市盈率 17.1 14.7 21.8 13.2 12.7 市净率 5.7 4.4 3.8 3.0 2.5 成长逻辑未变，静待价格趋暖：——北方 稀土22年半年报点评 借资源跳板，稀土龙头尽享新能源成长红利：——北方稀土首次覆盖报告 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2022-08-28 2022-08-07 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格 （元） 每股收益（元） 市盈率 2023/7/28 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 盛和资源 600392 12.44 0.91 0.78 0.99 1.05 13.68 15.94 12.51 11.82 厦门钨业 600549 18.72 1.02 1.44 1.82 2.16 18.36 13.03 10.27 8.65 大地熊 688077 26.30 1.32 1.78 2.29 3.10 19.85 14.80 11.46 8.49 正海磁材 300224 12.48 0.49 0.81 1.05 1.16 25.33 15.46 11.86 10.72 金力永磁 300748 17.50 0.52 0.71 0.93 1.15 33.44 24.81 18.74 15.22 广晟有色 600259 37.62 0.69 1.08 1.69 2.10 54.48 34.70 22.28 17.93 中国稀土 000831 30.01 0.42 0.50 0.64 0.66 70.83 60.00 46.62 45.48 调整后平均 30.29 21.21 15.42 12.87 资料来源：Wind、东方证券研究所 表2：盈利预测调整前后对比表 公司 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 42,926 45,699 39,784 42,909 44,413 变动幅度 -7.3% -6.1% 营业利润(百万元) 8,843 9,739 5,087 8,384 8,730 变动幅度 -42.5% -13.9% 归属母公司净利润(百万元) 6,660 7,336 4,017 6,624 6,897 变动幅度 -39.7% -9.7% 每股收益（元） 1.83 2.02 1.11 1.83 1.91 变动幅度 -39.3% -9.3% 毛利率(%) 26.0% 26.8% 20.0% 24.9% 25.0% 变动幅度 -6.0% -1.9% 净利率(%) 15.5% 16.1% 10.1% 15.4% 15.5% 变动幅度 -5.4% -0.7% 资料来源：东方证券研究所 表3：收入分类预测表 公司 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 稀土原料产品 销售收入（百万元） 18,176 20,930 15,985 16,776 18,214 变动幅度 -12.1% -19.8% 毛利率 40.3% 40.3% 17.0% 27.1% 27.1% 变动幅度 -23.3% -13.2% 稀土功能材料 销售收入（百万元） 10,549.87 10,568.78 12,229 14,563 14,628 变动幅度 15.9% 37.8% 毛利率 25.2% 25.1% 38.8% 38.9% 38.8% 变动幅度 13.6% 13.8% 环保销售收入（百万元） 1,200 1,200 1,119 1,119 1,119 变动幅度 -6.8% -6.8% 毛利率 53.9% 53.9% 43.5% 43.5% 43.5% 变动幅度 -10.4% -10.4% 其他业务 销售收入（百万元） 13,000 13,000 10,452 10,452 10,452 变动幅度 -19.6% -19.6% 毛利率 4.0% 4.0% 0.0% 0.0% 0.0% 变动幅度 -4.0% -4.0% 合计 42,926 45,699 39,784 42,909 44,413 变动幅度 -7.3% -6.1% 综合毛利率 26.0% 26.8% 20.0% 24.9% 25.0% 变动幅度 -6.0% -1.9% 资料来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,493 4,448 5,305 10,790 16,342 营业收入 30,408 37,260 39,784 42,909 44,413 应收票据、账款及款项融资 8,316 6,364 6,795 7,329 7,586 营业成本 21,944 26,905 31,833 32,207 33,319 预付账款 553 478 511 551 570 营业税金及附加 225 256 273 294 305 存货 10,325 14,505 17,162 17,364 17,963 销售费用 76 73 76 78 80 其他 1,047 1,370 1,371 1,386 1,394 管理费用及研发费用 1,154 1,302 1,669 1,786 1,877 流动资产合计 26,733 27,166 31,143 37,419 43,854 财务费用 392 210 222 190 135 长期股权投资 278 282 282 282 282 资产、信用减值损失 49 883 626 69 67 固定资产 4,162 4,424 5,622 6,447 7,070 公允价值变动收益 (66) (229) (100) (50) (50) 在建工程 307 1,300 1,331 1,071 951 投资净收益 1 (149) (100) (50) (50) 无形资产 789 583 557 532 507 其他 203 199 200 200 200 其他 2,439 2,891 1,666 1,632 1,598 营业利润 6,707 7,452 5,087 8,384 8,730 非流动资产合计 7,975 9,480 9,459 9,964 10,408 营业外收入 8 18 15 15 15 资产总计 34,708 36,645 40,603 47,384 54,262 营业外支出 19 32 20 20 20 短期借款 1,580 1,417 1,417 1,417 1,417 利润总额 6,696 7,437 5,082 8,379 8,725 应付票据及应付账款 2,523 2,745 3,248 3,286 3,400 所得税 1,086 1,080 762 1,257 1,309 其他 5,939 5,159 5,176 5,198 5,209 净利润 5,610 6,358 4,320 7,122 7,416 流动负债合计 10,042 9,320 9,841 9,901 10,025 少数股东损益 480 374 302 499 519 长期借款 2,401 609 609 609 609 归属于母公司净利润 5,130 5,984 4,017 6,624 6,897 应付债券 2,540 1,205 1,205 1,205 1,205 每股收益（元） 1.42 1.66 1.11 1.8