Q2业绩符合预期，收购越南三多乐加码海外业务布局

证券研究报告公司研究 公司点评报告双环传动(002472)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 双环传动（002472.SZ）：Q2业绩符合预期，收购越南三多乐加码海外业务布局 2023年06月28日 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，23年H1实现归母净利润3.5-3.7 亿元，同比+39-47%；扣非净利润3.2-3.4亿元，同比+39%-48%。点评： 机器人业务逐渐发力，Q2业绩延续高增长。公司预计2023年H1实现归母净利润3.5-3.7亿元，以中枢3.6亿元计，同比+38%；Q2归母净利润1.8-2.0亿元，以中枢1.9亿元计，同比+43%。业绩增长主要系：1）随着机器人减速器国产化的加速，公司机器人精密减速器业务取得了快速发展，销量与上年同期相比呈现大幅增长；2）重型卡车自动变速箱齿轮业务较上年同期呈现良好的增长态势；3）新能源汽车齿轮业务稳步增长；4）降本增效措施持续取得成果。 收购越南三多乐，加码海外业务布局。控股子公司环驱科技以0.25亿元收购越南三多乐100%股权，越南三多乐主营业务为生产、制造精密模具和精密注塑零部件，生产变速箱传动系统，本次收购有助于满足下游客户对公司及控股子公司在海外布局的诉求，有利于进一步拓展齿轮传动部件在海外的业务，增强企业的核心竞争力和盈利能力。 三多乐持股平台增资环驱科技，加速业务融合。作为收购越南三多乐协议的一部分，三多乐持股平台智恒盛、嘉兴环乐向环驱科技增资0.44亿元，公司对环驱科技持股比例由73%下降至55%，此次增资有助于稳定收购标的管理团队，促进环驱科技在收购事项完成后进行业务整合实现快速稳健发展。 盈利预测：公司主营业务精密齿轮，涵盖汽车、机器人等领域，有望持续受益于下游高景气度。我们预计公司2023-2025年归母净利润为8.07、10.80、13.30亿元，对应PE分别为34、25、20倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、收购标的整合不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5,391 6,838 8,519 10,579 12,504 增长率YoY 47.1% 26.8% 24.6% 24.2% 18.2% 归属母公司净利润(百万元) 326 582 807 1,080 1,330 增长率YoY 537.0% 78.4% 38.6% 33.8% 23.2% 毛利率 19.5% 21.1% 21.5% 21.8% 22.0% 净资产收益率ROE 6.7% 7.9% 10.4% 12.3% 13.4% EPS(摊薄)(元) 0.38 0.68 0.95 1.27 1.56 市盈率P/E(倍) 83.36 46.74 33.72 25.20 20.46 市净率P/B(倍) 5.58 3.70 3.49 3.11 2.74 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年06月27日收盘价 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 3,7615,646 5,354 6,3147,371 营业总收入 5,391 6,8388,519 10,57912,504 货币资金 4631,605 618 6941,391 营业成本 4,338 5,3976,687 8,2789,753 应收票据 1210 18 1724 营业税金及附加 33 3346 5666 应收账款 1,2891,750 2,036 2,3722,491 销售费用 70 6985 106125 预付账款 105139 172 213251 管理费用 229 304371 455531 存货 1,5311,823 2,078 2,5212,626 研发费用 214 298366 450525 其他 361319 432 497588 财务费用 124 7177 7873 非流动资产 6,0627,249 7,844 8,4088,876 减值损失合计 -37 -420 00 长期股权投资 10219 19 1919 投资净收益 -4 0-1 -2-1 固定资产（合计） 4,4255,134 6,110 6,8097,279 其他 37 -264 7081 无形资产 259416 503 603708 营业利润 377 623950 1,2241,510 其他 1,2761,681 1,213 977870 营业外收支 2 -40 00 资产总计 9,82312,895 13,198 14,72216,246 利润总额 379 619950 1,2241,510 流动负债 3,9793,843 3,618 4,1074,357 所得税 25 3353 6984 短期借款 1,8921,035 535 335335 净利润 354 586896 1,1551,425 应付票据 438613 647 825855 少数股东损益 28 490 7596 应付账款 1,0421,268 1,481 1,8301,963 归属母公司净利润 326 582807 1,0801,330 其他 607927 955 1,1181,204 EBITDA 966 1,2891,827 2,2352,642 非流动负债 8521,569 1,569 1,5691,569 EPS（当年）（元） 0.46 0.730.95 1.271.56 长期借款 5241,143 1,143 1,1431,143 其他 328426 426 426426 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,8315,411 5,187 5,6765,925 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 119134 224 299395 经营活动现金流 794 1,2171,379 1,9802,456 归属母公司股东权益 4,8747,350 7,787 8,7469,926 净利润 354 586896 1,1551,425 负债和股东权益 9,82312,895 13,198 14,72216,246 折旧摊销 459 568781 9051,026 财务费用 130 87101 8783 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -5 -51 21 主要财务指标 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 -214 -142-418 -195-112 营业总收入 5,3916,838 8,519 10,57912,504 其它 70 12418 2632 同比(%) 47.1%26.8% 24.6% 24.2%18.2% 投资活动现金流 -1,024 -1,577-1,395 -1,496-1,527 归属母公司净利润 326582 807 1,0801,330 资本支出 -1,016 -1,596-1,395 -1,495-1,526 同比(%) 537.0%78.4% 38.6% 33.8%23.2% 长期投资 -12 30 00 毛利率(%) 19.5%21.1% 21.5% 21.8%22.0% 其他 4 16-1 -2-1 ROE(%) 6.7%7.9% 10.4% 12.3%13.4% 筹资活动现金流 250 1,457-971 -407-233 EPS（摊薄）（元） 0.380.68 0.95 1.271.56 吸收投资 58 2,002-290 00 P/E 83.3646.74 33.72 25.2020.46 借款 2,610 3,270-500 -2000 P/B 5.583.70 3.49 3.112.74 支付利息或股息 -142 -193-181 -207-233 EV/EBITDA 24.5817.62 15.74 12.7410.52 现金净增加额 4 1,107-987 76696 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖长安汽车、线控底盘、一体压铸、两轮车、座椅等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 粟琳 18810582709 sulin@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售