佛山照明收购沪乐电气点评：收购沪乐电气，加码海洋照明布局

股票研究/2024.10.11 收购沪乐电气，加码海洋照明布局佛山照明(000541) 家用电器业/可选消费品 ——佛山照明收购沪乐电气点评 蔡雯娟(分析师) 曲世强(研究助理) 李汉颖(研究助理) 021-38031654 021-38031025 010-83939833 caiwenjuan024354@gtjas.comqushiqiang028674@gtjas.comlihanying026725@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880123070132S0880122070046 本报告导读： 收购沪乐电气，加码布局海洋照明产业，协同效应可期。增持。 投资要点： 考虑公司各项业务毛利率持续改善，新收购沪乐电气，在海洋照明领域布局，预计形成协同效应。我们维持盈利预测，预计24-26年EPS为0.22/0.25/0.29元，同比+16%/+16%/+15%。参考同行业给予公司24年30xPE，由于可比公司估值提升，上调目标价至6.6元，维持“增持”评级。 佛山照明收购沪乐电气，加码布局海洋照明产业。为积极响应国家 海洋强国战略，推动国有资本和国有企业做强做优做大，佛山照明 加快海洋照明产业布局，2024年年中以全资子公司佛照（海南）科技有限公司（“海南科技公司”）为收购主体，完成了对船舶照明企 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 6.60 上次预测: 5.50 当前价格：5.30 交易数据 52周内股价区间（元）4.40-8.34 总市值（百万元）8,209 总股本/流通A股（百万股）1,549/1,197 流通B股/H股（百万股）295/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,274 每股净资产（元）4.05 市净率（现价）1.3 净负债率-25.72% 52周股价走势图 业浙江沪乐电气设备制造有限公司（简称“沪乐电气”）66%股权的佛山照明深证成指 收购；10月10日公司发布公告，在浙江省嘉兴市市场监督管理局 完成了工商变更登记。 收购标的聚焦舰船用灯具、装饰灯具业务，系军工配套高新技术企业。沪乐电气是专业从事舰船用照明灯具及相关配套电气设备的研发、制造、销售和服务的军工配套企业，具备国家高新技术企业资 质和军品承制相关资质，其各类舰用灯具广泛应用于我国海军各型水面、水下舰艇；装饰灯具应用于各类民用船，其客户基本覆盖了全国各中大型造船企业。 结合子公司海南科技现有项目，预计形成明显协同效应。2023年10 月30日，公司全资子公司海南科技公告拟收购上海亮舟灯具51% 股权，上海亮舟纳入公司合并报表范围。上海亮舟拥有多国船级社认证和产品认证，进入国内主要造船厂供应商名单，产品出口到欧洲、中东、东南亚等地区。本次公司收购沪乐电气，由民用海洋照明产品进一步开拓军工配套的海洋舰船用灯具业务，预计此次收购将为佛山照明提供产品优势互补、品牌客户资源协助，形成明显协同效应，并进一步培育海洋照明产业生态。 风险提示：原材料价格波动、客户拓展和产品结构升级不及预期。 43% 30% 17% 4% -9% -23% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 18% 15% -7% 相对指数 -12% -6% -11% 相关报告 通用照明增长承压，车灯延续高端化进程 通用照明稳步增长，车灯业务延续高端化进程 2024.05.07 2024.09.01 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 高端化推动车灯盈利提升，LED业务有所承压 2022.10.28 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,760 9,057 9,621 10,827 11,887 (+/-)% 0.4% 3.4% 6.2% 12.5% 9.8% 净利润（归母） 230 290 336 389 448 (+/-)% -23.1% 26.1% 15.9% 15.5% 15.3% 每股净收益（元） 0.15 0.19 0.22 0.25 0.29 净资产收益率(%) 4.5% 4.6% 5.2% 5.8% 5.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 35.64 28.27 24.40 21.11 18.31 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,485 3,596 1,014 1,382 215 营业总收入 8,760 9,057 9,621 10,827 11,887 交易性金融资产 262 153 153 153 153 营业成本 7,224 7,355 7,752 8,729 9,549 应收账款及票据 2,742 3,151 3,184 3,980 3,842 税金及附加 62 72 76 83 93 存货 2,032 1,971 1,963 2,502 2,383 销售费用 257 331 391 384 447 其他流动资产 750 658 945 854 1,030 管理费用 408 431 474 518 573 流动资产合计 8,270 9,528 7,258 8,870 7,622 研发费用 441 484 526 572 638 长期投资 182 179 178 178 177 EBIT 358 348 597 688 748 固定资产 3,508 3,453 4,738 5,911 6,971 其他收益 85 90 123 99 104 在建工程 1,283 1,175 1,213 1,252 1,290 公允价值变动收益 -10 1 22 5 9 无形资产及商誉 762 856 1,085 1,314 1,542 投资收益 11 15 35 20 23 其他非流动资产 1,284 1,743 2,069 2,131 2,192 财务费用 -31 -32 -33 -38 -42 非流动资产合计 7,019 7,406 9,284 10,785 12,172 减值损失 -107 -133 -173 -148 -148 总资产 15,289 16,934 16,542 19,655 19,795 资产处置损益 1 13 13 9 12 短期借款 158 220 228 241 261 营业利润 380 403 455 565 630 应付账款及票据 4,489 5,147 4,236 6,674 5,232 营业外收支 2 3 3 3 0 一年内到期的非流动负债 66 344 344 344 344 所得税 31 21 15 31 29 其他流动负债 910 930 1,009 1,163 1,299 净利润 351 385 443 537 601 流动负债合计 5,622 6,641 5,817 8,422 7,136 少数股东损益 120 94 107 148 152 长期借款 748 253 380 506 506 归属母公司净利润 230 290 336 389 448 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 7 4 2 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 311 264 264 264 264 ROE(摊薄,%) 4.5% 4.6% 5.2% 5.8% 5.6% 非流动负债合计 1,066 522 647 771 771 ROA(%) 2.2% 2.4% 2.6% 3.0% 3.0% 总负债 6,689 7,163 6,464 9,193 7,907 ROIC(%) 3.4% 3.1% 5.2% 5.6% 5.5% 实收资本(或股本) 1,362 1,549 1,549 1,549 1,549 销售毛利率(%) 17.5% 18.8% 19.4% 19.4% 19.7% 其他归母股东权益 3,811 4,737 4,936 5,172 6,445 EBITMargin(%) 4.1% 3.8% 6.2% 6.4% 6.3% 归属母公司股东权益 5,173 6,285 6,485 6,721 7,994 销售净利率(%) 4.0% 4.2% 4.6% 5.0% 5.1% 少数股东权益 3,427 3,486 3,593 3,741 3,893 资产负债率(%) 43.7% 42.3% 39.1% 46.8% 39.9% 股东权益合计 8,600 9,771 10,078 10,462 11,888 存货周转率(次) 3.6 3.7 3.9 3.9 3.9 总负债及总权益 15,289 16,934 16,542 19,655 19,795 应收账款周转率（次） 4.4 4.5 4.7 4.7 4.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 4.6 4.0 -0.2 6.9 0.6 经营活动现金流 1,065 1,174 -71 2,669 269 资本支出/收入 6.7% 4.0% 22.8% 20.3% 18.5% 投资活动现金流 -347 -708 -2,480 -2,252 -2,243 EV/EBITDA 5.37 7.79 6.42 5.38 5.53 筹资活动现金流 -746 683 -31 -49 -198 P/E(现价&最新股本摊薄) 35.64 28.27 24.40 21.11 18.31 汇率变动影响及其他 33 5 0 0 0 P/B(现价) 1.59 1.31 1.27 1.22 1.03 现金净增加额 6 1,155 -2,582 369 -2,172 P/S(现价) 0.94 0.91 0.85 0.76 0.69 折旧与摊销 608 619 673 786 898 EPS-最新股本摊薄(元) 0.15 0.19 0.22 0.25 0.29 营运资本变动 53 73 -1,315 1,201 -1,371 DPS-最新股本摊薄(元) 0.09 0.12 0.09 0.10 0.12 资本性支出 -591 -361 -2,195 -2,199 -2,194 股息率(现价,%) 1.6% 2.2% 1.7% 1.9% 2.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 股票代码 股票名称 收盘价（元） 10月11日 2023A EPS（元）2024E 2025E 2026E 2023A PE2024E 2025E 2026E 总市值 (亿元） 603515.SH 欧普照明 17.99 1.2 1.3 1.4 1.6 14.5 13.9 12.7 11.5 108 600703.SH 三安光电 13.00 0.1 0.2 0.4 0.5 185.7 56.5 35.1 25.0 521 601799.SH 星宇股份 154.00 3.9 5.2 6.7 8.3 39.9 29.6 23.0 18.5 333 603786.SH 科博达 61.62 1.5 2.1 2.8 3.4 40.8 29.3 21.9 18.2 181 表1：可比公司估值表 平均值70.232.323.218.3 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而