国债期货日报：大宗商品调整，利率上涨压力减轻

期货研究报告|国债期货日报2023-06-28 大宗商品调整，利率上涨压力减轻 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边短期维持偏多；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 央行继续投放短期流动性。央行6月27日以利率招标方式开展了2190亿元逆回购操 作，中标利率1.9%。当日1820亿元逆回购到期，净投放370亿元。隔夜美国经济数据继续超预期上涨，提升外部利率维持高位预期，限制国内利率下行空间。 人民币和美元走势继续背离，关注博弈后的预期修复。6月以来美元的持续回调和人民币汇率的压力共存，弱美元并没有提振人民币走势。一方面，市场在预期地产松绑政策的过程中关注到国务院对经济5%的信心和住建部对房地产养老金的探索，另一方面北京会见美中关系全国委员会领导人，美媒释放耶伦访华信号，显示�外部环境继续朝着改善运行。 ■策略 单边：2309合约短期偏多（等待更多宽松政策）。 套利：收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：短久期品种（TS）基差继续走阔，曲线陡峭化，空头套保关注T和TL2309合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2309.CFE 97.570 -0.11% 11122 16383 104 TL TL2312.CFE 97.200 -0.14% 420 2565 29 TL2403.CFE 96.860 -0.11% 118 423 11 T2309.CFE 101.625 -0.11% 60155 193129 -1999 T T2312.CFE 101.240 -0.13% 2358 8269 289 T2403.CFE 100.875 -0.13% 244 1191 29 TF2309.CFE 101.870 -0.07% 43994 101079 682 TF TF2312.CFE 101.620 -0.07% 1338 5516 76 TF2403.CFE 101.430 -0.07% 104 920 39 TS2309.CFE 101.235 -0.01% 37616 51796 792 TS TS2312.CFE 101.120 -0.01% 426 1906 2 TS2403.CFE 101.035 -0.01% 133 343 21 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 220008.IB 3.10 0.5386 0.6372 18.90 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE200004.IB3.110.95811.202717.89 TL2403.CFE 220008.IB 3.10 1.3598 1.3303 18.90 T2309.CFE 220003.IB 2.74 0.3230 1.2894 7.68 T T2312.CFE 210017.IB 2.73 0.7416 1.3656 7.50 T2403.CFE 220003.IB 2.74 0.9582 1.4346 7.68 TF2309.CFE 220022.IB 2.45 0.2227 1.3133 4.07 TFTF2312.CFE230002.IB2.470.47721.55124.31 TF2403.CFE 210013.IB 2.51 0.9198 1.5976 4.90 TS2309.CFE 200005.IB 2.22 -0.0629 2.2812 1.77 TS TS2312.CFE 2000001.IB 2.25 0.0553 2.2761 1.96 TS2403.CFE 220026.IB 2.28 0.1122 2.1189 2.35 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 95.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 95.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T 208.50 208.00 207.50 207.00 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/242022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 0.10 0.05 0.00 -0.05 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 25 0.03 0.0320 0.0215 0.02 0.0110 0.015 0.000 -0.01 -0.01-5 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M -0.50 03/2904/1204/2605/1005/2406/0706/21 -0.02 -10 03/2704/1004/2405/0805/2206/0506/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.60 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/