北交所个股研究系列报告：助听器企业研究

1 锦好医疗（872925.BJ） 北交所个股研究系列报告：助听器企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 1.1主营业务 从事医疗器械的研发、生产和销售，助听器产品销售收入最高且毛利最高，以国外销售为主 锦好医疗成立于2011年，2018年在新三板挂牌，2021年11月在北交所上市。 公司主要从事康复医疗器械和家用医疗器械的研发、生产和销售，主要产品包括助听器、雾化器、防褥疮气垫。其中助听器产品为公司第一大收入来源，2022年销售金额为1.79亿元（占比93.1%），也是毛利率最高的产品（48.2%），是公司当前及未来的核心主营业务。 公司前五大客户创收呈逐年上升趋势。2022年前五大客户贡献收入占比为55.0%，其中来自国外地区客户居多（占比92.4%），毛利率为46.9%。 公司目前产品销售以ODM模式为主、自有品牌为辅，并存在少量贸易经营销售。 图表1：锦好医疗各产品收入占比情况图表2：锦好医疗各产品毛利率情况 产品类别(%)2018年2019年2020年2021年2022年 防褥疮气垫 7.2 4.7 3.5 3.2 1.1 雾化器 27.7 26.5 21.7 12.0 4.0 助听器 63.0 66.4 73.1 81.9 93.1 其他 2.1 2.4 1.7 2.9 1.8 产品类别(%)2018年2019年2020年2021年2022年 防褥疮气垫 23.9 25.3 23.4 13.8 24.2 雾化器 22.2 24.4 23.8 14.4 21.6 助听器 48.7 49.6 48.5 43.0 48.2 其他 29.2 30.4 26.1 6.5 32.2 图表4：锦好医疗前五大客户情况(万元) 图表3：锦好医疗各地区收入占比及毛利率情况 占比及毛利率(%) 2020年 2021年 2022年 境内占比 15.0 13.5 7.6 境外占比 85.0 86.5 92.4 境内毛利率 40.4 33.8 42.3 境外毛利率 42.1 38.2 46.9 2020年 2021年 2022年 公司名称 金额 占比 公司名称 金额 占比 公司名称 金额 占比 OakLawnMarketing,Inc. 3,634 17.2% 客户一 3,250 16.9% 客户一 4,385 22.5% BeurerGmbH 1,648 7.8% BeurerGmbH 2,450 12.8% 客户二 2,496 12.8% KINGCRAWFORDENTERPRISESLLC 1,645 7.8% 客户三 2,170 11.3% 客户三 1,568 8.0% MAQSOODBROTHERS 1,513 7.2% 客户四 1,042 5.4% 客户四 1,322 6.8% MOREPENLABORATORIESLIMITED 1,342 6.3% 客户五 829 4.3% BeurerGmbH 960 4.9% 9,781 46.3% 9,742 50.8% 合计 10,732 55.0% 1.2产品介绍 公司主要产品有助听器、压缩式雾化器以及球形防褥疮气垫 图表5：锦好医疗公司产品种类介绍 产品名称 工作原理及功能介绍 产品种类 图示 助听器 助听器是听力受损人群的辅助工具，其基本原理是通过助听器的声音放大辅助功能，用以补偿听损患者的听力损失，主要消费群体为听力障碍人群。 按照外观形状，可分为耳背式、耳内式、盒式助听器 耳背式耳内式盒式 按按照放大器信号处理方式，可分为模拟助听器和数字助听器按照终端市场价格分类，可分为低端、中端、中高端、高端 雾化器 基本原理是采用压缩机把通过抗菌网绵基滤过的洁净空气压缩为一股气流由喷气口喷出来冲击雾化杯内的液体使其气化，再由出雾口流出供口鼻吸入达到对呼吸道和肺部的用药治疗。 雾化器主要用于治疗各种上下呼吸系统疾病 压缩式雾化器 防褥疮气垫 基本原理为通过充气泵让两个气囊交替充气和换气，不需要人工干预，使得卧床人的身体着床部位不断发生变化，起到按摩、促进血液循环、防止肌肉萎缩的作用，主要供卧床患者褥疮防治用。 球形防褥疮气垫床 资料来源:锦好医疗公司招股说明书、年度报告、亿渡数据整理 1.3财务情况 2022年公司营收企稳止跌，净利润规模大增。2023年Q1经营业绩改善明显，毛利率值显著提升 2018年至2020年期间公司营业收入取得快速增长，2021年同比下滑9.2%，2022年同比微增1.7%，实现止跌企稳。2022年净利润规模显著扩大，同比增长80.4%。2023年一季度，经营业绩改善明显，营收和净利润规模和增速实现快速增长。 公司毛利率呈波动中上升变化。2022年毛利率为46.4%，较2021年提升8.8个百分点；2022年净利率为20.5%，较2021年提升9.0个百分点。 公司期间费用总支出呈上升变化。2022年期间费用率合计为24.4%，较2021年相比下降0.7个百分点，较2018年提升7.4个百分点。 21,148 19,195 19,513 10,498 14,909 42.0% 5,937 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 营业收入(万元) 同比增速（%） -9.2% 1.7% 41.8% 57.5% 79.6% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 4,064 3,996 1,992 2,462 2,215 1,201 净利润(万元) 同比增速（%） -45.5% 23.6% 80.4% 65.1% 123.7% 148.3% 图表6：公司营收规模及同比增速图表7：公司净利润及同比增速 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 毛利率 净利率 11.5% 16.5% 19.0% 20.2% 19.2% 20.5% 37.6% 39.2% 41.9% 41.3% 46.4% 50.7% 28.1% 25.1% 22.1% 24.4% 20.3% 17.0% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 图表8：公司毛利率、净利率变化情况图表9：公司期间费用率变化情况 1.3财务情况 存货规模和周转天数增加，经营性净现金流正常 从营运能力方面来看，2022年公司存货周转天数显著提升，达到118.3天，应收账款周转天数为35.5天。 公司销售收入转化为现金流的能力较强，收入质量较高。2018-2022年，公司五年销售商品提供劳务收到的现金／营业收入值大于90%，五年平均值为98.4%。 公司经营性净现金流正常和健康。2018年至2022年公司经营活动产生的现金流量净额均为正值。 118.3 92.2 74.1 90.4 93.9 33.6 32.4 28.6 28.6 35.5 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 107.3 99.6 98.6 96.0 90.3 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 图表10：公司存货和应收账款周转天数（天）图表11：2018年至2022年公司销售商品收到的现金／营业收入值（%） 图表12：2018年至2022年经营活动产生的现金流量净额(万元)图表13：公司各年末存货、应收账款、应付账款情况（万元） 4,454 2,523 2,736 1,639 1,985 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 3,942 2,867 3,309 2,169 2,936 2,581 1,617 996 1,389 1,520 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 存货应收账款应付账款 行业发展情况分析 2.1所属行业及产业链 2.2医疗器械行业情况 2.3助听器行业情况 2.4助听器行业下游情况 2.5行业竞争格局 2.6可比公司比较 7 2.1所属行业及产业链 公司主要产品为助听器，属于康复设备类，位于产业链中游，下游客户为听力受损群体 锦好医疗主要从事康复医疗器械和家用医疗器械的研发、生产和销售，主要产品包括助听器、雾化器、防褥疮气垫。 根据国家统计局颁布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所处行业为“专用设备制造业（代码C35）”之“医疗仪器设备及器械制造（代码C358）”；根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所处行业为“专用设备制造业（代码C35）”，具体门类属于“C358医疗仪器设备及器械制造-C3586假肢、人工器官及植（介）入器械制造和C3581医疗诊断、监护及治疗设备制造业”。 康复类医疗器械行业上游为各种原材料（电子电器件、钢材板材类、五金类、包装类、配件等），中游为医疗器械研发生产制造，通过医疗机构（综合医院、康复医院）、电商平台、社区服务中心等销售渠道流通至听力受损人群使用和消费。 图表14：医疗器械产业链 上游行业中游行业下游行业 手后人群 原材料供应商 医疗器械制造 销售渠道终端客户康复方式 电子电器件刚才板材类 综合医院 佩戴助听器 高值医用耗材 检测设备类 包装料五金类 流通 康复医院 人工耳蜗植入 诊断设备类 老年人群 流通 医疗设备 IVD 低值医用耗材 辅助设备类 治疗设备类 康复设备类 慢性病人群 残疾人群 配件类IC电商平台 听力受损人群 喇叭马达等 社区康复中心 药物疗法 2.2医疗器械行业情况 我国医疗器械市场规模维持稳定增长，康复医疗器械占我国医疗器械比重逐年提升 从中国市场来看，快速发展的经济提高了居民的消费能力和健康意识以及老龄化加深促使中国医械市场进入较快发展阶段。2021年我国医疗器械市场规模为10,200亿元，同比增长16.9%，2017年至2021年期间年复合增长率达到15.8%，预计2022年市场规模为10,947亿元。根据罗兰贝格数据显示，中国已跃升成为除美国外的全球第二大市场。但从药械比角度看，我国目前药械比水平仅为2.9，与全球平均药械比1.4的水平仍有一定差距，我国医疗器械市场未来存在较大的增长空间。 出口数据来看，2022年，我国医疗器械进出口贸易额同比明显下滑，但与疫情前相比仍然保持了健康发展态势，全年总出口规模为595.5亿美元。 从康复医疗器械市场来看，康复用医疗器械市场的需求将继续维持增长态势。2022年市场规模为560亿元，同比增长16.7%，占我国医疗器械比重为5.8%,预计2027年占比将提升至7.8%。 图表15：中国医疗器械生产企业主营业务收入及同比增速情况 图表16：中国医疗器械出口金额及同比增速 图表17：中国康复类医疗器械市场规模及占比情况 10,947 10,200 8,725 7,200 6,380 5,670 2017年2018年2019年2020年2021年2022年E 我国医疗器械生产企业主营收入（亿元） 同比增速（%） 7.3% 12.5% 12.9% 16.9% 21.2% 14.4% 1151.9 774.4 595.5 333.0 360.7 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 出口（亿美元） 同比增速（%） -32.8% -23.1% 8.3% 219.3% 560 480 380 340 275 220 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 市场规模（亿元） 占医疗器械比（%） 4.7% 4.4% 5.1% 3.9% 4.3% 4.7% 2.3助听器行业情况 市场规模稳定增长，2022年市场规模达74亿元 从市场供给上看，我国企业助听器生产供给总量从2020年开始不断回升。2020年我国助听器产量达到2,382万个，