中国股市记忆之2023年第6期：AI数字经济TMT行情：“假双顶”，预计年内高位在Q3

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年06月27日 AI数字经济TMT行情：“假双顶”，预计年内高位在Q3——中国股市记忆之2023年第6期 策略定期报告 1、A股短期展望：首要明确的是上周市场全面回调并未改变我们“逐渐走出磨底期，技术性反弹展开”的判断，我们认为大盘需要摆脱“大盘至底需磨底”的思维模式，更为积极地面对正在迎来的“黄金坑”，有效的策略应该是逢低布局。需要承认5月25日以来windTMT指数突破前期高位创新高，确实是一个敏感位置，但我们认为这是“假双顶”。安信策略维持”两个不变”:第一个不变：对于AI数字经济TMT行情2-3年周期看好，类比于2019年的新能源车。第二个不变：对应于当下，我们认为当前TMT行情的第二波并未见顶结束，维持“5月25日TMT第二波正开启，第二波顶部在Q3的判断”。 2、A股中期展望：根据安信宏观的研究结论，往后看总需求的收缩在未来一个月或将延续，经济仍在经历自然寻底的过程。考虑到银行体系信贷供应稳定、以及存货的波动，预计经济在三季度有望见底，经济年内大概率不会单边下行。结合对于A股市场中枢的上移核心是在于ROE拐点判断上，我们预计A股ROE的回升在Q3，在三季度中后期较大可能会提前反映确定性回升，进而打破“山腰处歇脚”的区间箱体。 3、对于结构而言，当前我们维持大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是消费+低估值央企蓝筹作核心资产投资；小盘成长就是以TMT为代表的AI数字经济作产业主题投资。随着5月25日美股AI龙头英伟达释放业绩，随后站上万亿美元市值，作为当前第二波TMT正在酝酿开启的重要信号，算力和半导体是核心，预计年内顶部在Q3，下半年消费的超额表现会明显好于上半年。 短期超配行业：以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；消费（食饮、白电、医药）、电力（火电）、交运。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；火热的“厄尔尼诺”现象（糖、白电、火电）。 风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 “赢在当下”：回归强预期弱现实，定价TMT+消费 2023-06-18 重要线索！“火热”的厄尔尼诺——A股核心产业赛道述评月刊（第十七期） 2023-06-14 透视A股：周度全观察 2023-06-14 透视A股：周度全观察 2023-06-08 赢在当下——安 信 策 略2023年中期A股策略展望 2023-06-07 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 行情概览 ................................................................... 4 1.1. 行情回顾 ............................................................. 4 1.2. 市场风格 ............................................................. 5 1.3. 市场特征 ............................................................. 6 2. 宏观环境和产业政策 ........................................................ 10 2.1. 经济特征 ............................................................ 10 2.2. 宏观政策 ............................................................ 13 2.3. 重要产业政策/事件 ................................................... 14 3. 海外市场 .................................................................. 17 3.1. 海外宏观 ............................................................ 17 3.2. 海外权益市场 ........................................................ 18 图表目录 图1. 2023年上半年A股市场大事回顾 ............................................ 4 图2. 5月各主要指数和一级行业涨跌幅情况 ....................................... 4 图3. 近一年各一级行业月度超额表现(以Wind全A为基准) ......................... 5 图4. 5月SW风格指数涨跌幅 .................................................... 5 图5. 5月稳定、金融风格指数表现较优 ........................................... 5 图6. 5月机构重仓指数表现弱于沪深300（以起点为基准） ......................... 6 图7. 中证1000和沪深300涨幅分解 ............................................. 6 图8. 传媒相关个股涨幅居前 .................................................... 6 图9. 上证指数和沪深300指数换手率 ............................................ 7 图10. 创业板指和中证500指数换手率 ........................................... 7 图11. 近期北向资金流出，南向资金流入 ......................................... 7 图12. 当年全A隐含风险溢价（股债性价比）回落至7年80%分位水平 ................ 8 图13. 大类资产行情估值概览 ................................................... 8 图14. 主要经济数据概览 ...................................................... 10 图15. 生产、需求端均有所回落 ................................................ 11 图16. 大中小企业PMI回落至荣枯线以下 ........................................ 11 图17. 5月建筑业PMI继续回落，新订单及业务活动预期均有下降 ................... 11 图18. 5月服务业PMI、新订单及销售价格均回落 ................................. 11 图19. 5月社融剔除政府债券和票据同比大幅上涨 ................................. 12 图20. 5月社融人民币贷款分项同比多增回落较大，其他分项变化不显著 ............. 12 图21. 4月就业结构性压力加剧 ................................................. 13 图22. 不同学历人员的失业率调查 .............................................. 13 图23. 重要宏观政策 .......................................................... 13 图24. 近期核心产业赛道产业动向与重大事件-5月（1/5） ......................... 14 图25. 近期核心产业赛道产业动向与重大事件-5月（2/5） ......................... 14 图26. 近期核心产业赛道产业动向与重大事件-5月（3/5） ......................... 15 图27. 近期核心产业赛道产业动向与重大事件-4月（4/5） ......................... 15 图28. 重要产业政策/事件：工业互联网、新能源、数字经济 ....................... 16 图29. 美国核心CPI仍有粘性 .................................................. 17 图30. 美国租金CPI仍未见明显拐点 ............................................ 17 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图31. 欧元区通胀下行，核心通胀粘滞 .......................................... 18 图32. 欧元区经济下行，制造业服务业持续分化 .................................. 18 图33. 全球主要国家5月市场指数表现 .......................................... 18 图34. 标普500一级行业表现(5月) ............................................. 19 图35. 海外行业龙头表现 ...................................................... 19 图36. 海内外各指数涨跌幅与PE(TTM) ........................................... 19 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.行情概览 图1.2023年上半年A股市场大事回顾 资料来源：Wind,安信证券研究中心 1.1.行情回顾 5月公用事业、电子涨幅居前，消费者服务领跌 ⚫ 5月主要指数表现：上证指数（-3.6%）、中证500（-3.1%）、沪深300（-5.7%）、中证1000（-2.4%）、创业板指（-5.6%）。 ⚫ 5月领涨行业：公用事业（3.63%）、电子（1.54%）、计算机（1.03%）、通信（0.65%）、综合（0.10%）；5月领跌行业：消费者服务（-13.01%）、农林牧渔（-10.13%）、建筑（-9.25%）、有色