中国股市记忆之2023年第五期：预期的折返跑，弱预期坚定分红

策略定期报告 证券研究报告 预期的折返跑：弱预期坚定分红 中国股市记忆之2023年第五期 2023年结构双主线评估获得持续验证：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是消费+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以TMT为代表的数字经济和以半导体为代表的国产替代（安全）。在此，我们再次强调三个观点：1、存量博弈下，只要经济弱复苏，TMT就不会输。2、若存量资金转向增量资金，增量资金买价值则价值（相对景气低PEG与低估值品种）大概率占优。3、若市场预期转弱，“中特估（高分红）”大概率不出错。 定价环境：当前经济内生动力不足，使得我们不急于承认强现实，基于走向强现实的投资难点是当前无法明确论证是国内经济周期向上1-2年的过程（换句话说：2024年国内经济是否比2023年更强）。 大势判断：对于市场整体，当前维持我们在2月初就提出的大盘指数处于“山腰处的歇脚”的观点是公允客观的。毕竟人民币汇率向均衡水平6.6-6.7的回摆迟迟不能确认（目前处于6.8-7震荡）。事实上，对于A股市场中枢的上移，我们明确将关注点已经放在ROE拐点判断上，预计A股ROE的回升在Q3甚至更晚些时候出现。注意5月美联储加息25BP落地，之后或将停止加息，看好港股，对A股影响中性。 结构判断：5月重视中特估+TMT，边际关注消费板块。在存量资金环境中，只要经济弱复苏，TMT就不会输。结构上，AI+数字经济：全年主线已经非常明确，1浪调整不改中期向上。目前我们的观察是：泛新能源仓位可能离均衡水平还有一定距离，或许暗示着AI数字经济TMT在高位震荡后（历史高位向下可比参考空间在-5-15%）的第二波是值得期待的。需要注意的是当前以中特估为代表的低估值央企蓝筹定价在通信、建筑、石化和大金融四个方向逐渐清晰，在预期转弱的环境中更占优。 短期超配行业：电力、银行、以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的数字经济；非银、消费（食饮、智能家居、消费建材）、有色（铜、金）、医药、地产。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企三大主线：通信运营商、建筑、石化。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化 林荣雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 相关报告 核心资产和产业主题投资的春天——中国股市 2023-01-20 记忆之2023年1月定价逻辑之辨：“拼经济”与“高质量”——中国股 2023-02-18 市记忆之2023年2月牢牢抓住两大主线：大盘价值+小盘成长——中 2023-03-16 国股市记忆之2023年3月2023年A股超额本质：把握低位股的迭起—— 2023-04-16 中国股市记忆之2023年4月 linrx1@essence.com.cn 内容目录 1.行情概览4 1.1.行情回顾4 1.2.市场风格5 1.3.市场特征6 2.宏观环境和产业政策10 2.1.经济特征10 2.2.宏观政策13 2.3.重要产业政策/事件13 3.海外市场16 3.1.海外宏观16 3.2.海外权益市场18 图表目录 图1. 市场重要事件回顾........................................................ 4 图2. 4月各主要指数和一级行业涨跌幅情况....................................... 4 图3. 近一年各一级行业月度超额表现(以Wind全A为基准)......................... 5 图4. 4月SW风格指数涨跌幅.................................................... 5 图5. 4月稳定、金融风格指数表现较优........................................... 5 图6. 34月机构重仓指数表现弱于沪深300（以起点为基准）....................... 6 图7. 中证1000和沪深300涨幅分解............................................. 6 图8. 传媒相关个股涨幅居前.................................................... 6 图9. 上证指数和沪深300指数换手率............................................ 7 图10. 创业板指和中证500指数换手率........................................... 7 图11. 近期北向和南向资金均小幅流入........................................... 7 图12. 当年全A隐含风险溢价（股债性价比）已触及7年90%高位.................... 8 图13. 大类资产行情估值概览................................................... 8 图14. 主要经济数据概览...................................................... 10 图15. 生生产、需求端均有所回落.............................................. 11 图16. 大中小企业PMI回落至荣枯线以下........................................ 11 图17. 4月建筑业PMI从高位回落............................................... 11 图18. 4月服务业和新订单PMI从高点回落....................................... 11 图19. 4月剔除政府债券和票据同比大幅上涨..................................... 12 图20. ：4月社融人民币贷款分项同比多增回落较大，其他分项变化不显著........... 12 图21. 就业结构性压力加剧.................................................... 12 图22. 重要宏观政策.......................................................... 13 图23. 近期核心产业赛道产业动向与重大事件-4月（1/5）......................... 13 图24. 近期核心产业赛道产业动向与重大事件-4月（2/5）......................... 14 图25. 近期核心产业赛道产业动向与重大事件-4月（3/5）......................... 14 图26. 近期核心产业赛道产业动向与重大事件-4月（4/5）......................... 15 图27. 重要产业政策/事件：通信、新能源、数字经济............................. 15 图28. 美国核心CPI仍高于前值................................................ 16 图29. 美国租金CPI仍未见拐点................................................ 16 图30. 欧元区核心通胀存在粘滞................................................ 17 图31.欧元区经济仍具韧性，制造业服务业分化严重17 图32.银行存款同比已经企稳17 图33.全球主要国家4月市场指数表现18 图34.标普500一级行业表现(4月)18 图35.海外行业龙头表现18 图36.海内外各指数涨跌幅与PE(TTM)19 1.行情概览 图1.市场重要事件回顾 资料来源：Wind,安信证券研究中心 1.1.行情回顾 4月传媒、建筑涨幅居前，消费者服务、综合领跌 4月主要指数表现：上证指数（1.5%）、中证500（-1.6%）、沪深300（-0.5%）、中证1000 （-2.2%）、创业板指（-3.1%）。 4月领涨行业：传媒（13.70%）、计算机（10.77%）、非银金融（6.53%）、石油石化（6.17%）、银行（4.55%）；4月领跌行业：消费者服务（-8.98%）、综合（-8.12%）、化工（-7.50%）、计算机（-6.76%） 图2.4月各主要指数和一级行业涨跌幅情况 资料来源：Wind,安信证券研究中心 行业轮动：传媒》建筑》非银金融》煤炭 图3.近一年各一级行业月度超额表现(以Wind全A为基准) 资料来源：Wind,安信证券研究中心 1.2.市场风格 风格表现：4月低市净率等风格涨幅居前，稳定风格强势 4月风格指数表现：低市净率（5.77%）、低市盈率（4.30%）风格指数表现相对更好；中市盈率（-7.22%）、微利股（-6.36%）风格指数相对弱势。 整体来看，4月低估值、低价风格涨幅居前，稳定、金融风格指数强势。 图4.4月SW风格指数涨跌幅图5.4月稳定、金融风格指数表现较优 资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心 1.3.市场特征 市场特征：4月机构表现弱于市场 4月份WIND基金重仓指数下行2.75%，4月普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数表现弱于市场（沪深300下跌0.54%，普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数分别下行1.60%、1.92%）。 图6.34月机构重仓指数表现弱于沪深300（以起点为基准） 资料来源：Wind,安信证券研究中心 市场特征：4月中小盘强于大盘，传媒、建筑涨幅居前 4月国内经济复苏仍在过程中，A股震荡上行，行业轮动较快，沪深300强于中证1000。传媒、建筑相关个股涨幅居前。 图7.中证1000和沪深300涨幅分解图8.传媒相关个股涨幅居前 资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心 交易特征：4月A股核心指数月日均换手率环比较3月普遍上升 4月主要指数换手率变动如下：上证综指月日均换手率为0.80%，前值（3月）0.72%，环比上升；创业板指月日均换手率为2.01%，前值（3月）1.45%，环比大幅上升；沪深300月日均换手率为0.57%，前值（3月）0.52%，环比小幅上升；中证500月日均换手率为1.29%，前值（3月）1.06%，环比上升。 图9.上证指数和沪深300指数换手率图10.创业板指和中证500指数换手率 资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心 增量资金：4月北向资金和南向资金均流入放缓 4月北向资金净流入45.53亿元，上个月为净流入386.5亿元；南向资金净流入274.3 亿元，上个月净流入510亿元。 4月北向资金流入幅度明显减小，而南向资金连续两个月大幅流入。 图11.近期北向和南向资金均小幅流入 估值：目前保持在7年80%分位附近的较高水平 近期A股持续震荡，全A隐含风险溢价目前回落至7年80%分位附近的较高水平，股债性价比仍处于历史上较高水平。 图12.当年全A隐含风险溢价（股债性价比）已触及7年90%高位 资料来源：Wind,安信证券研究中心 大类资产：4月权益市场涨跌不一，美元走弱 当前大类资产交易所体现出的关注重点：1、A股权益市场涨跌不一，主题炒作和低位股迭起现象明显；2、行业中，传媒、建筑、非银金融表现出色；3、美国经济逐渐下行，带动美元走弱。 4月除美元以外的主要货币普遍上涨，人民币汇率小幅下行，在6.9左右震荡