国债期货日报：人民币承压 跨月流动性待改善

期货研究报告|国债期货日报2023-06-27 人民币承压，跨月流动性待改善 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边短期维持偏多；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 央行继续投放短期流动性。央行6月26日以利率招标方式开展2440亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%，净投放1550亿元。银行间月内资金宽松，但跨月资金价格回升。 人民币短期继续承压。经济复苏基础尚不牢固，端午假期的旅游人次和旅游收入恢复度均较“五一”假期有所走弱；2022年中央决算的报告指�加力提效实施积极的财政政策，发改委要求加力推动扩大制造业中长期贷款投放工作常态化、机制化。在岸人民币兑美元收跌685个基点，离岸人民币兑美元跌150个基点。 ■策略 单边：2309合约短期偏多（等待更多宽松政策）。 套利：收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：短久期品种（TS）基差继续走阔，曲线陡峭化，空头套保关注T和TL2309合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2309.CFE 97.680 0.18% 11727 16279 283 TL TL2312.CFE 97.340 0.19% 517 2536 10 TL2403.CFE 96.970 0.19% 143 412 3 T2309.CFE 101.740 0.05% 51211 195128 -933 T T2312.CFE 101.370 0.07% 2443 7980 -88 T2403.CFE 101.005 0.05% 261 1162 38 TF2309.CFE 101.940 0.05% 39231 100397 1001 TF TF2312.CFE 101.695 0.05% 1511 5440 -84 TF2403.CFE 101.500 0.03% 160 881 12 TS2309.CFE 101.250 0.01% 36739 51004 225 TS TS2312.CFE 101.135 0.01% 234 1904 -3 TS2403.CFE 101.045 0.01% 96 322 22 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 220008.IB 3.11 0.3737 1.2775 18.90 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE200004.IB3.110.79851.597617.90 TL2403.CFE 220008.IB 3.11 1.1949 1.5237 18.90 T2309.CFE 220010.IB 2.73 0.3073 1.2985 7.93 T T2312.CFE 220010.IB 2.73 0.6198 1.4186 7.93 T2403.CFE 220003.IB 2.73 0.9067 1.4569 7.69 TF2309.CFE 230002.IB 2.46 0.2754 1.3266 4.31 TFTF2312.CFE230002.IB2.460.43551.66794.31 TF2403.CFE 210013.IB 2.50 0.9006 1.6288 4.90 TS2309.CFE 230005.IB 2.16 0.0158 2.2516 1.70 TS TS2312.CFE 220018.IB 2.24 0.0818 2.0159 2.10 TS2403.CFE 220026.IB 2.28 0.1210 2.1339 2.35 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 95.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 95.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T 208.50 208.00 207.50 207.00 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/242022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 0.10 0.05 0.00 -0.05 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 25 0.03 0.0320 0.0215 0.02 0.0110 0.015 0.000 -0.01 -0.01-5 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M -0.50 03/2904/1204/2605/1005/2406/0706/21 -0.02 -10 03/2704/1004/2405/0805/2206/0506/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.60 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的