锌：美联储继续鹰派表态，端午节后价格预计弱势延续

锌：美联储继续鹰派表态，端午节后价格预计弱势延续 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：6月26日讯，据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率在5.00%-5.25%不变的概率为25.6%，加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为74.4%；到9月维持利率不变的概率为22.0%，累计加息25个基点的概率为67.6%，累计加息50个基点的概率为10.4%。 基本面：假期美联储继续鹰派表态，鲍威尔称利率虽已接近顶部，但后续若数据支持，预计仍会有更多的加息，美元周四、周五两日走强。国内5月经济数据仍表现为弱复苏，此前市场对政策的预期较强，国内亦如预期降息，但综合政策力度略不及市场预期，锌价止住上行势头 ，小幅回落。在大的供需方向上，海外的衰退预期一直都在，到底能否软着陆不确定性很大，但方向上，海外需求趋向边际走弱确定性是高的；从4-5月经济数据看，国内经济复苏力度仍偏弱，需求不足问题较为突出，地产颓势延续，基建增速亦下滑，内生增长动能体现不明显 ，市场普遍预期后续将有进一步的政策推出，但相关政策的力度可能不会有市场想象的那么强。接下来的两个月是季节性供需淡季，国内冶炼企业的检修会增多，精炼锌产出将边际缩量。下游在前期锌价下跌过程中已有补库，叠加便宜进口锌锭流入，现货库存出现小累库，需关注是否为阶段性库存拐点。总体而言，前段时间锌价的上涨更多的是出于超跌反弹及对宏观政策的预期，锌基本面偏弱的格局没有改变。端午节后预计政策预期交易趋向降温，锌价将重回震荡偏弱走势。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年3月全球锌精矿产量为103.42万吨，同比减少1.75%，2023年前三个月全球锌矿产量温和上升。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-5月累计进口锌精矿188.64万实物吨，同比增加24.13%。4月中后，进口矿进口窗口再次打开，预计6月起锌矿进口量环比会回升。 截止6月21日，根据SMM，进口矿加工费报175美元/吨，国产矿加工费报4850元/吨，随着国内冶炼量的提升和欧洲产能复产 ，对矿的需求增加，矿端出现一些边际走紧的信号。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6200 5700 国产进口 270 5200 4700 4200 3700 220 170 120 2023/6/16 2023/4/16 2023/2/16 2022/12/16 2022/10/16 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/16 2021/10/16 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 320070 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 加工费虽然稳定在不错的位置，但精炼锌价格大幅下跌，炼厂从二八分成中获得的收益下滑，且前期的存量原料和库存贬值。 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 电价高的地区，如湖南，当地锌冶炼产能的利润情况受挤压更多一些。 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2023年3月，全球精炼锌产出116.19万吨，同比减少0.07%. 2023年5月SMM中国精炼锌产量为56.45万吨，环比增加2.45万吨或环比增加4.54%，同比增加9.56%，略超过预期值。1至 5月精炼锌累计产量达到267.4万吨，同比增加7.7%。进入6月，炼厂检修增多，预计6-7两月国内精炼锌产出将边际缩量。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-5月，中国累计进口精炼锌5.29万吨，同比增加13.57%。1-5月出口精炼锌0.35万吨，同比减少93.45%。1-5月累 计净进口4.94万吨。 沪伦比走高，进口亏损已明显缩窄，现货市场上已出现进口锌锭。 精炼锌净进口万吨 2019年2020年2021年2022年2023年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-4月重点企业镀锌板带产量累计同比增加5.54%。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年1-5月基建投资完成额累计同比增加10.05%。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 房地产亦难言乐观，竣工增速较好，前端各指标颓势依旧。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年5月国内汽车产量233.26万辆，同比增加21.09%。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 下游看跌情绪仍浓厚，锌价反弹后采购意愿较差，国内库存去库速度明显放缓。 2018年 1月15日 1月29日 2月17日 3月2日 2019年 3月15日 3月27日 上期所锌库存万吨 4月10日 其他指标 4.1库存 4月23日 2020年 5月8日 5月21日 6月4日 6月17日 2021年 7月3日 7月19日 8月3日 8月19日 2022年 9月3日 9月18日 10月11日 10月26日 2023年 11月11日 11月26日 12月11日 35 30 25 20 15 10 12月27日 5 0 1月2日 1月11日 1月21日 2月6日 2月17日 2019年 2月27日 3月8日 3月18日 国内锌社库万吨 3月28日 4月8日 2020年 4月18日 4月27日 5月10日 5月20日 5月30日 2021年 6月8日 6月20日 7月1日 7月13日 7月26日 2022年 8月8日 8月19日 8月31日 9月13日 9月26日 2023年 10月11日 10月24日 11月4日 11月16日 11月29日 12月12日 12月23日 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2日 1月16日 2018年 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 LME锌库存万吨 2019年 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 2020年 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 2021年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 2022年 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 2023年 11月20日 12月4日 12月18日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-06-21 2023-06-07 2023-05-24 2023-05-10 2023-04-26 2023-04-12 2023-03-29 LME0-3美元/吨 2023-03-15 2023-03-01 2023-02-15 2023-02-01 2023-01-18 2023-01-04 2022-12-21 2022-12-07 2022-11-23 2022-11-09 2022-10-26 2022-10-12 截止6月23日，锌LME0-3升贴水报贴水13.25美元/吨，上海物贸锌现货升水175元/吨 2022-09-28 2022-09-14 2022-08-31 2022-08-17 2022-08-03 2022-07-20 2022-07-06 2023-06-08 2023-05-25 2023-05-11 2023-04-27 2023-04-13 2023-03-30 2023-03-16 2023-03-02 2023-02-16 2023-02-02 2023-01-19 2023-01-05 2022-12-22 2022-12-08 2022-11-24 2022-11-10 2022-10-27 2022-10-13 2022-09-29 2022-09-15 2022-09-01 2022-08-18 2022-08-04 2022-07-21 2022-07-07 2022-06-23 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 2022-06-22 其他指标 4.3交易所持仓 截止6月16日，LME锌投资基金净多持仓为-6191手，内外盘看空情绪浓厚。 LME锌投资基金净多持仓手 80000 70000