美联储9月暂停加息而表态鹰派，国内铝库存延续低位刺激价格表现

证券研究报告|行业研究周报 2023年9月24日 美联储9月暂停加息而表态鹰派，国内铝库存延续低位刺激价格表现 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美元走强黄金内外价差增长，铜铝海外消费偏弱国内需求发力》 2023.9.17 2.《行业深度|大趋势向上行情东风已备，黄金配置正当时》 2023.7.25 3.《行业深度|关键战略金属供需情况梳理》 2023.7.7 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美联储9月暂停加息而表态鹰派，剩余加息空间有限关注美联储政策拐点 本周COMEX黄金下跌0.04%至1,944.90美元/盎司，COMEX白银上涨2.21%至23.82美元/盎司。SHFE黄金上涨0.16%至470.48元/克，SHFE白银上涨0.69%至5,963元/千克。本周SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓减少。 本周召开的9月议息会议再次暂停加息。而鲍威尔在新闻发布会上的发言则较为鹰派，表示暂停加息并不代表已经达到所寻求的限制性立场；大多数政策制定者认为今年再次加息可能是更合适的。同时点阵图也显示大多数官员预计年内仍有一次加息的空间，明年降息的次数由4次降至2次，加之对今年GDP增长预期的抬升，显示出当前经济显示韧性之下美联储官员更加鹰派的态度。目前市场预期美联储11月暂停加息仍是最大概率，而加息25bp的概率有所上升。 加息的暂缓和与表态鹰派的组合，是美联储出于预期管理再次使用的手段，也是进一步观察通胀走势从而进一步判断的举措，同时还显示目前的经济状况及数据等并不支持在当下的高利率之下仍持续加息，因而鹰派表态体现在降息次数减少而不是加息次数的超预期。目前通胀走向仍是美联储货币政策最大指引，鲍威尔还关注了更高的利率正给企业和固定资产投资带来压力。此外，本周公布美国9月Markit制造业及服务业PMI初值显示，服务业景气度有所下降，而制造业仍处于收缩区间。高利率、信贷紧缩及租金等方面通胀的压力之下，制造业及服务业提供商均表示需求端的疲软，并伴随新订单下滑和订单取消。另外，受上述消费疲弱的因素影响，8月领先经济指数已经连续下跌近一年半，显示面临的更多挑战。 虽然有韧性的数据使得美联储官员对GDP的预期上调，但高利率之下美国经济已然开始出现一些放缓的苗头，也令后续加息的决定需要更谨慎、空间更有限。包括高利率抑制购房需求及固定资产投资、储蓄逐渐耗尽带来的需求放缓给制造业带来压力、银行贷款的逾期率上行等。在美联储官员表态仍未放松但剩余加息空间有限的背景下，预计金价短期仍是承压震荡，但加息尾声渐近，再度开启上行通道还需等待美联储态度拐点。 ►基本金属：宏观关注后续通胀数据对美联储政策的更多指引，低库存叠加旺季令国内铜铝消费值得期待 本周LME市场，铜、铅较上周分别上涨13.62%、 37.34%，铝、锌、锡较上周分别下跌2.64%、14.05%、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1.35%。本周SHFE市场，铜、铝、铅、锌、锡较上周分别下跌16.86%、13.74%、1.53%、1.65%、1.36%。 铜：CSPT敲定四季度加工费环比持平，冶炼产量增长下铜精矿进口创新高 宏观方面，本周美联储9月议息会议再次暂停加息，但表态较为鹰派，目前通胀仍是美联储最为关注的指标，后续货币政策仍需关注通胀的变化情况。 矿端，本周南方铜业负责财务的副总裁RaulJacob预计今年其在秘鲁的铜产量将回升17%至40万吨。而在铜矿宽松的背景下，CSPT小组敲定的今年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，较三季度的95美元/吨及 9.5美分/磅保持不变。这一结果高于市场预期，一方面是铜矿扰动率有所降低而增量也同时在释放，另一方面则是日本及巴西冶炼厂生产扰动导致铜精矿转售。本周国内铜精矿进口指数环比上周上行，显示铜精矿仍是维持宽松。 进口方面，根据海关总署数据，8月我国铜矿进口环比增长36.55%，同比增长19.88%，创下我国单月进口量的最高纪录。其中，智利及秘鲁仍分别是我国第一及第二大铜精矿进口国，并且8月自这两国进口均是呈现同比及环比的增长。铜精矿进口量大幅增长并创纪录，也反映今年我国精炼铜产能同比大幅增长且产量创新高的现状，从而带来对矿的大量需求。而后续精炼铜在新增产能释放及开工率同比提升的背景下，预计仍是维持产量的同比增长。 消费端，关注美国汽车工人联合会扩大罢工规模是否对后续铜海外消费造成影响；国内方面，电网订单集中交货预计带动消费，同时处于传统旺季，消费预计得到提振。 库存方面，本周上期所库存较上周减少10,981吨或16.86%至5.42万吨；较去年同期增加46.80%，但仍在近年相对低位。LME库存较上周增加19,525吨或13.62%至16.29万吨；较去年同期增长32.68%。 铝：国内交易所低库存延续带动价格表现，后续关注进口铝锭流入影响 矿端，根据海关总署数据，我国8月铝土矿进口环比下滑9.86%，同比增加9.00%。几内亚及澳大利亚仍是我国最大铝土矿来源国，自几内亚进口环比下降20.04%，同比增长18.37%；自澳大利亚进口环比增长10.43%，同比增长 29.38%，弥补自印尼进口来源的缺失。而在8月云南电解铝基本复产的背景下，与铝土矿进口环比下降相对应的是氧化铝进口的大幅增长，8月我国氧化铝进口环比大幅增长94.56%，同比增长60.38%，部分原因是上半年海外氧化铝价格持续疲弱，而其中印尼是最大氧化铝进口国，虽其中有转出口的因素存在，但也同时显示对印尼铝土矿的需求转化为对印尼氧化铝的需求，也是我国企业积极在印尼布局铝土矿到氧化铝的成果。氧化铝进口量环比大幅度增加，主因2023年上半年海外氧化铝价格持续阴跌。而氧化铝出口方面，俄罗斯氧化铝来源受限之下，仍是我国最大氧化铝出口国。云南复产基本结束，后续产量增速将显著放缓，加之国内铝水转换比例较高，铝锭库存仍在低位。而由于进口窗口打开，较多进口货源进入国内，环比增31.54%，同比大增210.75%，其中8月自俄罗斯进口最多，但由于与交割品存在差异，国内铝锭库存仍较低。 消费方面，海外虽仍在消费俄铝，但需关注消费疲弱之下俄铝流入的问题，此外若美国汽车工人联合工会罢工扩大，将进一步对铝消费产生负面影响。本周国内交易所库存多年低位带动价格表现，近期光伏型材及建筑型材表现偏弱但其他板块持稳，但从整体趋势上，新能源车、光伏用铝材、包装等需求增长，给当下及未来铝消费带来动力。 本周氧化铝价格有小幅增长，电力成本暂稳，电解铝成本有小幅上升，整体窄幅波动，电解铝利润环比上周上升196元/吨，达到3652元/吨；较去年同期增长391%，在近年处于相对高位。 库存方面，本周上期所库存较上周下降16225吨或13.74%至9.03万吨；较去年同期下降57.00%，处于近年来的低位。LME库存较上周减少1.31万吨或2.64%至48.23万吨；较去年同期增长41.17%，处于近年来的相对低位。 铅：8月精矿进口环比增长但原料仍偏紧，出口带动消费关注国内需求表现 根据海关总署数据，受到进口比值影响，8月我国铅精矿进口环比增长42.13%，但同比下降13.6%，部分受到缅甸禁矿之后出口铅精矿下滑的影响。整体上铅精矿供应偏紧的格局仍未改变。而再生铅方面，废电瓶原料紧缺之下也面临成本抬升，在原料紧张及环保压力下，本周再生铅产量受到影响。8月的检修结束、部分厂的提产，以及后续还有新建产能的释放，预计9月原生铅产量环比有所提升。中期而言原料紧张及成本抬升是制约供应的重要因素。出口方面，8月精炼铅出口同比增长超6倍，缓解国内累库压力。关注铅价上行之后及旺季预期之下后续消费表现。 库存方面，本周上期所库存较上周减少1,217吨或1.53%至78,494吨；较去年同期增加7.14%。LME库存较上周增加20,200吨或37.34%至74,300吨；较去年同期增长124.98%。 锌：8月精矿进口同环比增长，需求增长之下关注后续原料端表现 矿端，海关总署数据显示，我国8月锌精矿进口同比增长14.08%，环比增加8.67%，其中秘鲁为最大进口国，自秘鲁进口同比增长95.12%，环比增长127.28%。8月精矿进口同环比增长，一方面反映了冶炼产能的增长带来的对矿需求增长，另一方面在进口增长的背景下8月加工费有所下滑而进入9月暂时持平，显示海外矿扰动所导致的对加工费的预期，以及国内进入四季度将开启冶炼厂冬储，对矿的需求将有所增长，也给加工费带来下行压力。本周冶炼厂利润继续修复，预计冶炼端产量仍是维持同比增长。在对矿的需求增长的背景下，中期还需关注海外矿事故及品位长期下滑对未来增量的限制。消费端，家电、汽车带动锌消费，光伏也带来新的消费增量。 库存方面，本周上期所库存较上周减少773吨或1.65%至46,104吨；较去年同期减少17.36%。LME库存较上周减少 17,225吨或14.05%至105,400吨；较去年同期增长71.45%。 ►小金属：上下游博弈加剧钼价暂承压，钒市观望氛围较重仍待关注消费好转 钼精矿价格较上周基本持平。钼铁价格较上周基本持平。本周钼价承压，虽钼精矿端有挺价情绪，但受市场偏空氛围影 响，致使本周价格有所下跌；钼铁方面，原料价格走跌、终端消费有所转弱及压价之下，钼铁面临倒挂风险及亏损压力；下游维持刚需采购、对高价接受度不佳亦是有所影响，加之国际钼价有所下跌，均令当下钼价承压。预计短期仍将延续博弈局面，较为震荡。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 五氧化二钒价格较上周下跌2.12%。钒铁价格较上周下跌4.72%。钒电池指数价格较上周上涨1.27%，报收1,360.60。本周钒市价格继续下跌，钒市场当下观望氛围仍较重，根据Mysteel，此前已接近部分片钒企业成本，下游采购价格下探，令钒市继续承压，后续关注政策是否带来消费的边际好转。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美联储9月暂停加息但同时表态偏鹰，金价短期承压而中期仍有上行空间，关注信贷紧缩风险及后续通胀数据变化对美联储货币政策的指引。受益标的：【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。 海外供应增加缓慢，国内云南复产基本完成，后续增量有限。下游地产边际转暖，光伏及汽车型材需求带动消费表现。受益标的：【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、 【天山铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，消费端海外存在衰退担忧，但国内地产及电网消费边际转暖，铜价有望受益。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【铜陵有色】、【西部矿业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美联储9月暂停加息而表态鹰派，国内铝库存延续低位刺激价格表现6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属10 1.3.小金属16 1.4.行情回顾19 2.风险提示21 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）9 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）9 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图5金银比10 图6COMEX非商业净多持仓（张）10 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）10 图8SLV白银ETF持仓（盎司）10 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）15 图10LME基本金属涨跌（202