公司深度报告：聚焦储能步入蓝海，规模提升深化优势

聚焦储能步入蓝海，规模提升深化优势 —鹏辉能源（300438.SZ）公司深度报告 2023年6月26日 武浩电新行业首席分析师 S1500520090001010-83326711 wuhao@cindasc.com 曾一赟电新行业研究助理 15919166181 zengyiyun@cindasc.com 有 相关研究 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 鹏辉能源（300438.SZ） 投资评级 买入 上次评级 鹏辉能源沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 22/0622/1023/02 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）46.55 52周内股价波动区86.20-44.42间(元) 最近一月涨跌幅(％)-0.73 总股本(亿股)4.61 流通A股比例(％)100.00 总市值(亿元)215 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 聚焦储能步入蓝海，规模提升深化优势 本期内容提要: 2023年6月26日 ⯁专注锂电行业二十余年，布局三大领域产业链。公司深耕锂电行业，业务覆盖储能、动力、消费三大领域，产品体系丰富、应用场景广泛。公司营收稳步增长，2022年实现营收90.7亿元，同比增长59.3%；实现归母净利润为6.3亿元， 同比增长244.5%。公司聚焦储能业务，2022Q3储能业务占比已达50%，我们预计未来有望贡献80%的收入。 ⯁需求端：多因素驱动储能需求高增，储能电池企业深度受益。我们认为新能源发电装机规模高增，电化学储能空间广阔，从而带动储能电池需求高增，除此之外便携式储能等其他应用领域也给储能电池带来需求增量。我们预计2023-2025年全球新增储能规模（包括便携式储能等）为119、186、285GWh，2022-2025年复合增长率为65%。具体来看： 1）户储领域，成本下降、用电量增长、政策补贴等经济性因素+用户供电可靠性共同推动海外户储持续发展。我们预计2023-2025年全球户储新增装机规模分别 达26、42、63GWh，22-25年CAGR为59.1%。欧美户储天花板尚远，远期需求空间广阔，我们测算得到22年欧洲、美国户储天花板渗透率仅为1.12%/0.56%。 2）大储领域，政策面与基本面共振，随着利好政策、成本下行、招标高景气的共同催化，全球大储有望超预期增长。我们预计2023-2025年全球大储（包括工商业）新增装机规模为76、122、196GWh，23年同比增长135%。 3）便携式储能领域，户外运动和应急备灾需求推动便携式储能市场发展，美日为核心市场。我们预计2023-2025年全球便携式储能销量为1032.6/1481.7/2004.7万台，新增市场容量为7.0/10.6/15.2GWh。 4）其他储能领域，主要包括通信储能等：5G基站和数据中心大规模建设升级，通信后备电源需求高增。我们预计2023-2025年我国新增通信新型储能需求为7.9、6.9、5.9GWh；全球新增通信新型储能需求为10.8、11.2、11.7GWh。 ⯁供给端：产能或阶段性充裕，市场有望头部集中。2018-2022年，我国户储、大储、便携式储能电池出货大幅增长，其中户储22年同比增长达354.5%。考虑库存周期、运输时间、建设周期等因素，我们预计2023-2024储能电池出货 203、311GWh。而各个企业产能积极扩张，供给增速或高于需求，储能电池产能或阶段性充裕，据GGII测算，2023年储能产能利用率为70%，2025年降至63%。我们认为具有较强的技术实力、客户资源和供应链优势的电池企业将维持较好的产能利用率水平，未来落后产能或逐步出清，具有优质产能的企业集中度有望提高。 ⯁技术趋势：专用储能电池大势所趋，钠电产业化未来可期。我们认为储能电池专用化、大容量、长循环趋势凸显。其中，户储目前主流为100Ah和50Ah方形铝壳电池；大储目前主流为280Ah电芯；便携式储能主流为圆柱18650电芯；通 信储能主流为50Ah、100Ah方形或软包铁锂电池。新技术方面，钠离子电池材料资源储量丰富、理论成本低、产线兼容性佳，是锂电的有益补充，我们预计2023-2025年全球钠离子电池需求为1.86、10.92、30.91GWh。 ⯁公司提升规模、布局新技术，深化各产品竞争优势。1）产能方面，公司布局上游协同保供，多基地建设产能扩张。目前公司具有八大基地，2022年底公司产能约为13.4GWh，我们预计2023年公司产能实现翻倍以上增长。同时公司布局上游原材料，保证产品供应稳定。2）产品技术方面，公司产品矩阵完善，聚焦新 技术提升竞争力。储能领域产品，户用、便携式占比提升，并积极打造高质量+高性价比产品路线，其中公司前瞻性布局钠离子电池产品，研制进度位于行业前列，预计2023年实现量产。3）客户方面，储能领域持续拓展头部客户，动力领域深入绑定现有客户。目前各领域的头部客户（如阳光电源、天合光能、古瑞瓦 特、德业股份、正浩科技、中国移动等）大多都成为了公司的客户，并持续深化合作。4）市场拓展方面，公司深化海外布局，提升盈利能力。公司产品已通过欧洲、北美、澳洲认证，正在推进日本市场认证。 ⯁盈利预测和估值：公司整体受益于储能电池与动力电池业务的成长，我们测算得2023-2025年整体营收为162.60/235.75/306.54亿元，同比增长79.3%/45.0%/30.0%；归母净利润为12.5/17.9/23.7亿元；对应PE为17/12/9 倍，与可比公司相比估值水平较低，首次覆盖给予“买入”评级。 ⯁风险因素：储能市场景气度不及预期、新能源车需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格波动。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A5,693 2022A9,067 2023E16,260 2024E23,575 2025E30,654 增长率YoY% 56.3% 59.3% 79.3% 45.0% 30.0% 归属母公司净利润(百万元) 182 628 1,247 1,788 2,365 增长率YoY% 242.9% 244.4% 98.4% 43.4% 32.3% 毛利率% 16.2% 18.7% 18.6% 17.9% 17.5% 净资产收益率ROE% 6.6% 15.9% 23.8% 25.4% 25.1% EPS(摊薄)(元) 0.43 1.42 2.70 3.88 5.13 市盈率P/E(倍) 61.12 33.27 17.22 12.01 9.08 市净率P/B(倍) 4.12 5.51 4.10 3.05 2.28 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年6月26日收盘价 目录 公司投资逻辑6 一、专注锂电行业二十余年，布局三大领域产业链7 1.1公司概况：深耕消费电池21年，拓展布局动力电池+储能7 1.2业务构成：储能+动力+消费三大领域布局，产品矩阵逐步完善9 1.3财务状况：营收稳步攀升，结构优化提升盈利能力11 二、多因素驱动储能需求高增，未来储能电池有望头部集中14 2.1需求端：多因素驱动储能需求高增，储能电池企业深度受益14 2.1.1户储：经济性+可靠性驱动海外需求爆发16 2.1.2大储：政策面与基本面共振，国内高增大年现端倪19 2.1.3便携式储能：户外应用场景扩宽，品牌+渠道构成护城河21 2.1.4通信储能：新基建持续发力，5G基站+数据中心带动需求23 2.2供给端：产能或阶段性充裕，市场有望头部集中25 2.3技术趋势：专用储能电池大势所趋，钠电产业化未来可期29 三、公司提升规模、布局新技术，深化各产品竞争优势33 3.1布局上游协同保供，多基地建设产能扩张33 3.2产品矩阵完善，聚焦新技术提升竞争力35 3.3储能领域持续拓展头部客户，动力领域深入绑定现有客户39 3.4深化海外布局，提升盈利能力42 四、盈利预测及估值44 �、风险因素46 表目录 表1：公司管理层履历8 表2：公司主要产品分类及应用场景10 表3：户用储能空间测算17 表4：户用储能需求天花板测算18 表5：大储及工商业储能新增空间测算20 表6：便携式储能新增空间测算22 表7：通信储能新增需求测算24 表8：全球储能规模测算24 表9：不同类型电池参数及特征29 表10：储能电池对比30 表11：全球钠离子电池需求测算32 表12：公司上游原材料布局34 表13：公司主要产品参数35 表14：主要公司钠离子电池最新进展37 表15：公司主要储能客户39 表16：公司电池配套车型参数40 表17：公司轻型动力业务发展历程41 表18：国内外不同类型储能系统售价42 表19：鹏辉能源业绩拆分测算45 表20：鹏辉能源业绩拆分测算45 图目录 图1：公司发展历程7 图2：公司股权结构（截至2023年Q1）7 图3：公司产品三大应用分类9 图4：公司主营业务收入结构（%）11 图5：公司储能业务收入占比（%）11 图6：公司营业收入及同比增速11 图7：公司归母净利润及同比增速11 图8：公司毛利率及净利率（%）12 图9：公司及可比公司毛利率对比（%）12 图10：公司各项费用率（%）12 图11：公司及可比公司期间费用率对比（%）12 图12：公司研发费用（亿元）及研发费用率（%）13 图13：公司研发人员数量（人次）及占比（%）13 图14：我国发电量结构（亿千瓦时）14 图15：我国装机结构（万千瓦）14 图16：2022年全球各类型储能装机占比15 图17：2022年我国各类型储能装机占比15 图18：全球电化学储能新增装机15 图19：2021年全球电化学储能新增装机结构（%）15 图20：中国新型储能累计装机（GW）及增速（%）19 图21：2021年我国储能应用场景占比19 图22：全球便携式储能出货量（万台）及市场规模（亿元）21 图23：2020年全球主要地区便携式储能格局（%）21 图24：全球便携式储能不同应用领域出货占比21 图25：2020年全球便携式储能竞争格局21 图26：中国5G基站新增及累计数量（万个）23 图27：数据中心市场规模（亿元，亿美元）及增速（%）23 图28：储能电池产业链25 图29：储能系统成本结构（%）25 图30：我国储能电池发展历程25 图31：2021年全球新增储能电池装机功率比例26 图32：全球已投运锂离子电池储能项目装机规模26 图33：中国储能锂电池出货量（GWh）及总体增速（%）27 图34：中国储能与动力电池规划及有效产能预测28 图35：2022年储能电池企业出货占比28 图36：钠离子电池优势31 图37：钠离子电池和锂离子电池成本对比31 图38：全球钠资源储量分布及丰度31 图39：碳酸锂、磷酸铁锂和纯碱现货价格趋势31 图40：公司产能布局33 图41：公司电池销量（百万个）及同比增速（%）33 图42：公司电池产销率及产能利用率（%）33 图43：公司领先技术及产品布局36 图44：最新320Ah大储产品37 图45：20Ah大圆柱便携及家庭储能产品37 图46：2022年纯电车型销量Top540 图47：公司国内外业务毛利率（%）42 图48：公司产品认证43 公司投资逻辑 公司是纯正的储能电池标的，所处赛道空间广阔。公司储能电池用于大储、户储、便携式储能及其他相关领域。需求端来看，多因素驱动储能需求高增，储能电池企业深度受益，我们测算得到2023年全球新增储能规模（包括便携式储能等）为119GWh，同比增长 87%，2022-2025年复合增长率高达65%，从而带动储能电池需求高增。供给端看，各个企业产能积极扩张，供给增速或高于需求，储能电池产能或阶段性充裕。市场担忧储能电池环节可能因产能充裕导致单位盈利下降，造成量增利降的局面。但我们认为具有较强的技术实力、客户资源和供应链优势的电池企业将维持较好的产能利用率水平，未