公司深度报告：区位孕育蓝海，优势护航成长

常熟银行（601128）：区位孕育蓝海，优势护航成长。常熟银行是苏州模式代表，率先实现小微业务专业化经营。公司贴合市场需求建立了丰富的小而散产品体系，满足多种小微主体需求。小微企业对银行业转型重要性提升，公司将充分受益于区位优势。公司凭借广阔网络布局将受益更多。公司引入IPC技术后，不断升级微贷技术并延伸小微业务内涵，最终形成领先市场的常熟模式。公司风险管理体系与优异资产质量为后续发展奠定安全基础。基于广阔发展空间，领先业务模式及稳定资产质量，预计公司2023-2025年营业收入分别为99.49、113.30、131.40亿元，归母净利润分别为32.45、37.93、44.46亿元，期末每股净资产分别为9.25、10.28、11.50元，6月21日收盘价6.70元对应PB为0.72、0.65、0.58倍。公司相对估值可参照国内细分板块优质中小银行及美国为代表的成熟市场中小银行，目前后两者相对估值约1倍PB。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

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