聚焦储能全面发力，规模优势初露头角

鹏辉能源(300438.SZ) 聚焦储能全面发力，规模优势初露头角 电力设备及新能源 2023年04月27日 强烈推荐（维持） 股价：53.02元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.greatpower.net 大股东/持股夏信德/28.65% 实际控制人夏信德总股本(百万股)461 流通A股(百万股)359 总市值（亿元） 245 流通A股市值(亿元) 190 每股净资产(元) 9.01 资产负债率(%) 66.8 流通B/H股(百万股) 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】鹏辉能源（300438.SZ）*季报点评*储能 引领成长，业绩再创新高*强烈推荐20221027 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 张之尧一般证券从业资格编号 S1060122070042 zhangzhiyao757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营业收入90.67亿元，同比增长59.26%；归母净利润6.28亿元，同比增长244.45%；扣非归母净利润5.67亿元，同比增长314.29%。2023年第一季度，公司实现营业收入24.95亿元，同比增长50.14%；归母净利润1.82亿元，同比增长101.46%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长100.92%。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 平安观点： 业务结构优化，盈利能力提升。1）收入端：公司2022年实现营收90.67 亿元，同比增长59.26%，主要由于储能业务收入大幅增长；2023年第一季度实现营收24.95亿元，同比增长50.14%。2）毛利率：公司2022年销售毛利率18.69%，同比大幅提高2.48pct，主要由于盈利能力较好的储能业务、特别是户储业务占比提升所致。2023年第一季度，在原材料价格下降等因素影响下，公司毛利率进一步增至19.96%，同比提高2.65pct，环比提高1.76pct。3）费用端：公司收入规模增长，各项费用有所摊薄。2022年公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为9.79%，较上年同期减少1.65pct，主要由于公司收入增长摊薄了管理费用，以及高汇兑收益抵扣了财务费用所致。2023年第一季度，公司四费率共计9.78%。4）净利率：2022年公司扣非后销售净利率6.25%，较上年同期大幅增加3.85pct；2023年第一季度，公司扣非后销售净利率进一步增至6.80%。 战略规划明确，三大主业稳步推进。公司三大业务板块发展策略明确：做强储能，集中优势资源，突破储能市场，抢占市场高点；细分动力，聚焦中小型车市场，紧跟大客户，提质保量；做优消费，稳固20年积累的消费基本盘，改善客户结构，提升经营效率。2022年，公司储能业务收入大幅增长，占总收入比例提升至54%；公司储能电池市场地位领先，根据CNESA统计，公司2022年储能电池全球市场出货量在中国企业中位列第五、户用储能全球出货量位列第二。动力电池领域，公司致力于服务好现有客户，配套上汽通用五菱多款车型，动力电池业务实现高速增长。消 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,693 9,067 16,491 24,511 33,227 YOY(%) 56.3 59.3 81.9 48.6 35.6 净利润(百万元) 182 628 1,268 1,852 2,534 YOY(%) 242.9 244.4 101.8 46.0 36.8 毛利率(%) 16.2 18.7 18.8 18.6 18.3 净利率(%) 3.2 6.9 7.7 7.6 7.6 ROE(%) 6.6 15.9 24.3 26.2 26.4 EPS(摊薄/元) 0.40 1.36 2.75 4.01 5.49 P/E(倍) 134.1 38.9 19.3 13.2 9.7 P/B(倍) 9.1 6.2 4.7 3.5 2.5 费电池业务为公司传统优势业务，在消费电子产业链景气度不高的背景下，公司瞄准细分市场机遇，加大优质客户开拓，业绩平稳增长。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 鹏辉能源·公司年报点评 储能实力出众，扩产步伐稳健。据SNEResearch统计，2022年公司储能电池全球出货量5.8GWh，较2021年500MWh的出货量大幅增长1060%，全球市占率达到4.7%。公司产能稳步扩张，为后续增长提供保障。根据公司定增说明书（注册稿），截至2022年9月末，公司锂电池产能8.6GWh，其中储能类锂电池产能5.3GWh。年报披露公司年化产能为36.20亿Ah，若按照平均标称电压3.2V估算，2022年公司锂电池年化产能11.6GWh。公司在广西柳州、江苏衢州布局了大型电池生产基地，柳州基地规划产能20GWh，项目一期5.5GWh已建成投产，二期5GWh将于2023年投产；衢州基地规划产能20GWh，一期10GWh项目预计将于2023年下半年投产。2023年全球储能市场持续增长，需求旺盛，公司产品实力出色，稳步扩产提升交付能力，有望赢得更多市场份额。 技术实力领航，新品全面发力。2023年4月7日，公司正式发布5款电池新品，产品涵盖大储、户储、钠电等领域，展现了出众的技术实力。1）320Ah大型储能电芯：单体容量较前代产品提升14%，系统能量较同尺寸产品提升14%，循环寿命>8000次，使用寿命超20年；低温能力表现优秀，可满足-40℃存储和-30℃放电。2）72Ah户储电芯：容量较前代提升44%，能量密度提升15%，循环寿命提升至6000次，使用寿命15年以上；大幅提升低温性能，满足-30℃放电和-10℃充电，安全可靠性能也有所提升。3）20Ah长循环大圆柱电芯：内阻及温升同比降低15%，-20℃/1C放电的容量保持率提高至>90%；结构极简、工序极简，相较于市场可实现降本5%。4）91Ah和3050mAh两款钠离子电芯：能量密度突破145Wh/kg，循环寿命可达3000周；适应宽温程，放电温度区间在-40℃~55℃，-20℃放电容量>90%，60℃存储7天后的容量恢复率>96%。整体而言，公司产品兼具性能和成本优势，保持强劲竞争力；钠电产品初步具备量产条件，增长潜力充足。 投资建议：公司锂电产业布局扎实，聚焦储能赛道，户储电池国内市场地位领先，大储产品后劲充足。储能市场持续高景气，公司业绩增长强劲，我们上调公司2023/2024年归母净利润预测为12.68/18.52亿元（前值为10.68/15.94亿元），预测公司2025年归母净利润为25.34亿元，对应4月27日收盘价PE分别为19.3/13.2/9.7倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。现阶段，国内大储项目整体依靠政策强配驱动，如果新能源装机增速、配储比例/时长增长不及预期，或独立储能商业模式落地不及预期，国内储能装机增长可能受到影响；海外市场方面，若欧洲能源价格大幅回落，或欧美电池产业链相关政策进一步收紧，可能导致海外户储、大储增长不及预期。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险。随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款 存在潜在的坏账风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 鹏辉能源·公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产7,14313,37719,88526,974 现金1,2621,6492,4513,323 应收票据及应收账款3,0116,5559,74313,208 其他应收款30131195264 预付账款87426633858 存货2,6084,3826,5338,887 其他流动资产145234330435 非流动资产4,9727,4749,70011,679 长期投资123127131135 固定资产3,2434,5407,0619,105 无形资产395331266202 其他非流动资产1,2122,4772,2422,237 资产总计12,11520,85129,58538,653 流动负债6,53112,82818,98925,184 短期借款8042,2923,2933,847 应付票据及应付账款4,2847,78111,60215,782 其他流动负债1,4432,7544,0945,554 非流动负债1,4162,5453,2053,461 长期借款6841,8142,4742,730 其他非流动负债732732732732 负债合计7,94715,37322,19528,645 少数股东权益212254315398 股本461461461461 资本公积1,6151,6151,6151,615 留存收益1,8803,1484,9997,533 归属母公司股东权益3,9565,2247,0769,609 负债和股东权益12,11520,85129,58538,653 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流7218722,3303,297 净利润6491,3101,9132,617 折旧摊销4255027781,025 财务费用1108194241 投资损失-10-12-12-12 营运资金变动-569-1,039-545-577 其他经营现金流223333 投资活动现金流-1,239-2,995-2,995-2,995 资本支出8623,0003,0003,000 长期投资-18000 其他投资现金流-359555 筹资活动现金流5062,5101,467569 短期借款2101,4891,000554 长期借款-331,129660256 其他筹资现金流329-108-194-241 现金净增加额-5387802872 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入 9,067 16,491 24,511 33,227 营业成本 7,372 13,389 19,964 27,157 税金及附加 29 53 78 106 营业费用 240 379 539 698 管理费用 217 363 515 665 研发费用 430 709 1,054 1,429 财务费用 1 108 194 241 资产减值损失 -89 -99 -123 -133 信用减值损失 -49 -66 -86 -100 其他收益 32 38 38 38 公允价值变动收益 -12 0 0 0 投资净收益 10 12 12 12 资产处置收益 5 0 0 0 营业利润 673 1,375 2,009 2,750 营业外收入 22 5 5 5 营业外支出 13 3 3 3 利润总额 682 1,377 2,011 2,752 所得税 33 67 98 134 净利润 649 1,310 1,913 2,617 少数股东损益 21 42 61 84 归属母公司净利润 628 1,268 1,852 2,534 EBITDA 1,109 1,988 2,982 4,018 EPS（元） 1.36 2.75 4.01 5.49 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 59.3 81.9 48.6 35.6 营业利润(%) 261.2