公司动态研究报告：一季度营收稳中有增，工程+装备+运维持续推进

证 券 研2023年06月26日 究 报一季度营收稳中有增，工程+装备+运维持续推进 告—中材国际（600970.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn ▌一季度营收稳中有增，毛利略有改善 公司2023年一季度营业收入为100.14亿元，同比增长 0.63%，增长较平稳。公司2023年一季度归母净利润6.17亿元，同比增长5.52%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增长 基本数据2023-06-26 当前股价（元） 总市值（亿元） 12.13 321 总股本（百万股）2642 流通股本（百万股）1743 52周价格范围（元）8.14-14.71 日均成交额（百万元）239.04 市场表现 (%)中材国际沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中材国际（600970）：主业优化布局持续推进，汇兑收益助力利润稳步增长》2023-03-24 2、《中材国际（600970）：运维服务+装备制造持续扩张，汇兑损益对业绩影响较大》2022-11-03 3、《中材国际（600970）：全球水泥EPC业务龙头，运维+装备制造业务新增亮点》2022-09-14 相关研究 公司研究 26.76%。毛利率为16.93%，同比增长0.12pct，净利率为 6.67%，同比增长0.07pct。利润增长较快系为公允价值变动收益增加与减值损失计提减少所致。 期间费用率方面，公司2023年一季度期间费用率6.15%，同比增长0.50pct，其中销售/管理/财务费用率分别为1.36%/4.10%/0.69%，研发费用率3.21%，同比增加0.10pct。期间费用率整体保持平稳。 从现金流来看，公司2023年一季度经营活动现金流净流出 19.91亿元，同比基本持平；收现比66.37%，同比下降7.64pct；应收账款及票据89.47亿元，同比增长8.20%。2023年一季度末资产负债率为62.11%，同比下降4.07pct，公司资产负债结构边际优化。 ▌Q1新签订单大幅增长，体现公司经营韧性 2023年一季度新签合同额为226.26亿元，同比增长103%， 新签订单高速增长；此外，公司同期有效结转合同602.45亿元，较上期上涨8.48%。分地区看，公司一季度境内/境外新签合同额分别为132.60/93.66亿元，同比增长130%/73%，修复显著，境外订单大幅增长或受益于一带一路的持续推进。分业务看，2023年一季度工程建设/装备制造/水泥运维 /矿山运维新签合同额为165.33/17.03/14.89/19.89亿元，同比增长185%/9%/78%/8%。工程和水泥运维订单增速较快，特别是水泥工程方面，2023年一季度公司新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同116.25亿元，同比上涨62.19%。其中新建生产线合同101.93亿元，同比上涨66.04%，老线技改合同14.32亿元，同比上涨39.21%。整体来看，公司作为世界水泥工程龙头企业，经营韧性显著，充分体现公司管理能力和内部积极性。 ▌优秀的管理和执行力保障长期增长潜力 公司近年来持续朝着“工程、装备、服务三足鼎立、三位一体协同发展业务格局”进行布局，近3年以来公司完成收购集团内外包括中材矿山、南京凯盛、北京凯盛、安睿智达、智慧工业、博宇机电、合肥院等7家企业。提升内部管理效率同时，大幅增强了公司在装备业务和运维业务上的实力和业务范围且取得了较好的成效。我们认为公司优秀的管理能力和执行力充分保障公司增长稳定性。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为472.10、534.84、615.06亿元，EPS分别为0.96、1.13、1.32元，当前股价对应PE分别为12.7、10.7、9.2倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）海外订单增长不及预期；2）国内水泥行业持续下行；3）智能化改造不及预期；4）运维服务业务发展不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 38,819 47,210 53,484 61,506 增长率（%） 7.1% 21.6% 13.3% 15.0% 归母净利润（百万元） 2,194 2,533 2,986 3,488 增长率（%） 21.2% 15.5% 17.9% 16.8% 摊薄每股收益（元） 0.97 0.96 1.13 1.32 ROE（%） 14.2% 14.9% 16.1% 17.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 38,819 47,210 53,484 61,506 现金及现金等价物 7,809 4,129 4,443 4,623 营业成本 32,233 38,925 43,938 50,441 应收款 8,555 10,404 11,786 13,554 营业税金及附加 166 202 229 263 存货 2,445 2,968 3,350 3,846 销售费用 478 708 856 1,046 其他流动资产 12,970 15,532 17,448 19,898 管理费用 1,904 2,361 2,674 3,075 流动资产合计 31,778 33,033 37,028 41,921 财务费用 -94 161 158 157 非流动资产: 研发费用 1,363 1,657 1,877 2,159 金融类资产 1,115 1,115 1,115 1,115 费用合计 3,650 4,887 5,566 6,437 固定资产 3,536 3,703 3,655 3,527 资产减值损失 -65 -65 -65 -65 在建工程 573 229 92 37 公允价值变动 -21 -21 -21 -21 无形资产 833 792 750 710 投资收益 -11 -11 -11 -11 长期股权投资 658 658 658 658 营业利润 2,655 3,070 3,624 4,239 其他非流动资产 6,407 6,407 6,407 6,407 加:营业外收入 50 50 50 50 非流动资产合计 12,007 11,789 11,562 11,340 减:营业外支出 19 19 19 19 资产总计 43,786 44,822 48,590 53,261 利润总额 2,686 3,101 3,656 4,270 流动负债: 所得税费用 353 408 481 562 短期借款 2,053 2,053 2,053 2,053 净利润 2,333 2,693 3,175 3,708 应付账款、票据 11,515 9,648 10,891 12,502 少数股东损益 139 160 189 221 其他流动负债 4,643 4,643 4,643 4,643 归母净利润 2,194 2,533 2,986 3,488 流动负债合计 24,325 23,779 26,009 28,885 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 7.1% 21.6% 13.3% 15.0% 归母净利润增长率 21.2% 15.5% 17.9% 16.8% 盈利能力毛利率 17.0% 17.6% 17.8% 18.0% 四项费用/营收 9.4% 10.4% 10.4% 10.5% 净利率 6.0% 5.7% 5.9% 6.0% ROE 14.2% 14.9% 16.1% 17.1% 偿债能力资产负债率 64.7% 61.9% 61.7% 61.7% 净利润 2333 2693 3175 3708 营运能力 少数股东权益 139 160 189 221 总资产周转率 0.9 1.1 1.1 1.2 折旧摊销 368 218 225 220 应收账款周转率 4.5 4.5 4.5 4.5 公允价值变动 -21 -21 -21 -21 存货周转率 13.2 13.2 13.2 13.2 营运资金变动 -1901 -5480 -1450 -1838 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 918 -2429 2118 2290 EPS 0.97 0.96 1.13 1.32 投资活动现金净流量 -986 177 185 183 P/E 12.5 12.7 10.7 9.2 筹资活动现金净流量 -3612 -1112 -1638 -1913 P/S 0.7 0.7 0.6 0.5 现金流量净额 -3,680 -3,364 666 560 P/B 1.9 2.0 1.8 1.7 非流动负债:长期借款 3,311 3,311 3,311 3,311 其他非流动负债 675 675 675 675 非流动负债合计 3,986 3,986 3,986 3,986 负债合计 28,310 27,764 29,995 32,870 所有者权益股本 2,266 2,642 2,642 2,642 股东权益 15,476 17,057 18,595 20,390 负债和所有者权益 43,786 44,822 48,590 53,261 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行 业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公