公司动态研究报告：一季度营收创历史新高，负重但仍在前行

证 券 研2023年06月01日 究 报一季度营收创历史新高，负重但仍在前行 告—科顺股份（300737.SZ）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn ▌利润端暂时承压，业务结构持续多元 收入端：公司2023年一季度实现营业收入18.66亿元。同比增长7.59%，收入规模创一季度新高。 利润端：公司2023年一季度归母净利润5807.55万元，同比 基本数据2023-06-01 当前股价（元） 总市值（亿元） 9.28 110 总股本（百万股）1181 流通股本（百万股）895 52周价格范围（元）9.28-14.39 日均成交额（百万元）169.81 市场表现 (%)科顺股份沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《科顺股份（300737）：业绩承压至暗时刻已过，多领域打开增长空间》2023-04-28 2、《科顺股份（300737）：短期压力充分释放，未来业绩弹性可期》2023-01-31 3、《科顺股份（300737）：地产政策+防水新规促需求提振，优化产能布局抓市场机遇》2022-12-13 相关研究 公司研究 减少41.37%；扣非归母净利润4088.34万元，同比减少50.20%；毛利率为21.59%，同比下降4.15pct；净利润/净利率为5784.32万元/3.10%，同比变化-41.60%/-2.61pct。利润同比下降主要原因是市场情况波动及防水工程复杂度提升，导致公司防水卷材平均售价同比下滑，叠加沥青等原材料价格上涨导致毛利率降低。 费用端：2023年一季度公司期间费用率12.69%，其中销售费用率为7.06%，同比-0.26pct；管理费用率为4.61%，同比-0.34pct；财务费用率为1.02%，与2022年一季度持平。 2023年一季度公司研发费用/研发费用率为6651.00万元/ 3.56%，同比变化+25.70%/+0.51pct，系公司于2023年一季度开展新研发项目（沥青卷材用交叉膜、D100易施型堵漏宝等）所致。我们认为公司研发费用的增长有助于企业不断加强研发高附加值的防水产品，提高核心竞争力。 分产品来看，2023年一季度防水卷材/防水涂料/防水工程施工/减隔震类产品营业收入占比分别为53.42%/23.78%/17.99%/4.32%，基本与2022年一季度持平。2023一季度防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为18.89%/26.65%/20.42%，同比-6.73pct/+2.38pct/-7.64pct。防水卷材毛利下滑主要系公司结合市场情况及供需情况等调整产品价格，防水卷材单价有所下降导致；防水工程施工业务毛利下滑主要是受到材料成本以及防水工程施工复杂度提升的影响。我们认为，随着原材料价格的回落公司毛利率将得到修复。 现金流：2023年一季度经营活动现金流净流出6.57亿元，流出额同比减少4.41亿元；收现比为0.82X，2022年同期为0.69X，同比增加13.82pct。2023年一季度末公司货币资金余额18.40亿元，同比增长14.07%。2023年一季度末资产负债率为56.72%，同比下降1.78pct;存货周转天数为61.62天，同比减少3.24天。公司资产质量边际提升。 ▌募投项目持续推进，竣工端显著恢复 摘要内容2023年4月公司可转债过会，拟募资21.98亿元，计划投资于安徽滁州防水材料扩产项目、福建三明防水材料扩产项目、重庆长寿防水材料扩产项目、智能化升级改造项目以及用于补充流动资金。根据公司募集说明书，预计在建 设期第二年到第四年新增的防水卷材/防水涂料产能分别为0.28亿平方米/7.53万吨、1.53亿平方米/21.52万吨、1.92亿平方米26.90万吨，分别占公司2022年防水卷材产能 3.09亿平方米及防水涂料产能41.10万吨的9.20%/18.31%、49.66%/52.36%、62.07%/65.45%。我们认为公司发行可转债将在一定程度上缓解资金压力，随着募投项目逐渐实现效益，公司盈利能力将进一步提升。 下游地产开工端对防水材料需求拉动减弱，竣工端恢复显著。1）开工端持续承压。2023年1-4月份房屋新开工面积 2.37亿平方米，同比下降21.20%。2）竣工端修复明显。2023年1-4月份房屋竣工面积3.12亿平方米，同比增加18.80%；各地保交楼政策相继落地，如《南京市商品房预售资金监管办法》于2022年12月1日正式实施等。我们认为，随着下游地产竣工端修复预期兑现及政府保交楼政策的持续推出与落实，地产“贝塔”脱离底部区域可期。 ▌盈利预测 在不考虑公司募资影响的情况下，预测2023-2025年收入分别为94.15、132.83、177.74亿元，EPS分别为0.53、0.71、0.91元，当前股价对应PE分别为21.3、15.8、12.4倍。公司此前横向拓展减隔震业务，并加速经销渠道布局，市占率有望进一步提升，因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）原材料价格波动风险；（2）产能扩张不及预期风险； （3）下游房地产需求恢复不及预期风险；（4）行业竞争加剧风险；（5）可转债募集进度不及预期风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 7,661 9,415 13,283 17,774 增长率（%） -1.4% 22.9% 41.1% 33.8% 归母净利润（百万元） 178 627 844 1,075 增长率（%） -73.5% 251.8% 34.6% 27.5% 摊薄每股收益（元） 0.15 0.53 0.71 0.91 ROE（%） 3.2% 10.2% 12.3% 13.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 7,661 9,415 13,283 17,774 现金及现金等价物 2,334 2,950 2,401 2,030 营业成本 6,036 7,026 10,030 13,410 应收款 5,165 5,933 8,006 10,226 营业税金及附加 37 45 64 85 存货 554 581 774 1,035 销售费用 510 627 884 1,244 其他流动资产 1,441 1,580 2,199 2,918 管理费用 301 370 521 729 流动资产合计 9,493 11,044 13,381 16,209 财务费用 76 6 25 37 非流动资产: 研发费用 343 422 595 796 金融类资产 74 74 74 74 费用合计 1,229 1,424 2,026 2,806 固定资产 1,953 2,123 2,378 2,679 资产减值损失 -224 -235 -235 -270 在建工程 159 314 425 420 公允价值变动 41 0 0 0 无形资产 288 374 355 337 投资收益 4 0 0 0 长期股权投资 33 56 56 56 营业利润 191 697 941 1,202 其他非流动资产 712 712 712 712 加:营业外收入 12 12 12 12 非流动资产合计 3,146 3,579 3,928 4,205 减:营业外支出 3 3 3 3 资产总计 12,639 14,623 17,309 20,415 利润总额 201 706 950 1,211 流动负债: 所得税费用 23 80 107 137 短期借款 1,162 1,562 1,612 1,662 净利润 178 626 842 1,074 应付账款、票据 3,615 4,649 6,360 8,319 少数股东损益 0 -1 -1 -2 其他流动负债 942 942 942 942 归母净利润 178 627 844 1,075 流动负债合计 6,109 7,540 9,460 11,654 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -1.4% 22.9% 41.1% 33.8% 归母净利润增长率 -73.5% 251.8% 34.6% 27.5% 盈利能力毛利率 21.2% 25.4% 24.5% 24.6% 四项费用/营收 16.0% 15.1% 15.3% 15.8% 净利率 2.3% 6.6% 6.3% 6.0% ROE 3.2% 10.2% 12.3% 13.8% 偿债能力资产负债率 55.6% 57.9% 60.3% 61.9% 净利润 178 626 842 1074 营运能力 少数股东权益 0 -1 -1 -2 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 0.9 折旧摊销 202 145 160 176 应收账款周转率 1.5 1.6 1.7 1.7 公允价值变动 41 0 0 0 存货周转率 10.9 12.2 13.0 13.0 营运资金变动 -185 97 -1016 -1056 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 235 867 -15 193 EPS 0.15 0.53 0.71 0.91 投资活动现金净流量 -334 -347 -367 -295 P/E 74.8 21.3 15.8 12.4 筹资活动现金净流量 715 326 -27 -111 P/S 1.7 1.4 1.0 0.7 现金流量净额 616 846 -409 -214 P/B 2.4 2.2 1.9 1.7 非流动负债:长期借款 708 728 778 778 其他非流动负债 205 205 205 205 非流动负债合计 913 933 983 983 负债合计 7,022 8,473 10,443 12,637 所有者权益股本 1,181 1,181 1,181 1,181 股东权益 5,618 6,150 6,865 7,778 负债和所有者权益 12,639 14,623 17,309 20,415 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行 业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户