流水恢复迅速，展现高质量增长

事件：滔搏发布季度经营公告，FY2024Q1（2023年3-5月）公司全渠道销售额（零售流水及批发发货金额，含税）同比增长20%~30%低段。 消费环境回暖助推流水复苏，公司展现高质量增长。FY2024Q1线下客流复苏趋势显著，同时受益于库存状况的优化（根据公司披露，FY2023末公司存货金额同比下降6.6%，6个月以内新品占比对比FY2023H1末已经明显改善并且达到健康合理水平），终端折扣以及新品销售同比也有好转，在量价齐升的背景下公司终端流水呈现出靓丽表现。1）分月份看：随着基数走高以及消费环境波动，我们预计5-6月流水同比增速对比3-4月或有放缓，但是我们判断消费向好的趋势仍在延续。2）分渠道看：线下消费环境的回暖刺激部分客流由线上向线下转移，因此我们预计FY2024Q1平台电商销售表现或受到影响，然而消费者忠诚度更高、同线下联系更紧密的小程序私域电商预计仍有亮眼的增长，整体来看我们预计FY2024Q1线上零售占比对比FY2023或基本保持稳定。 公司持续强化对于店铺效率的重视，FY2024店铺数量或持平，销售面积有望正增长。1）店铺数量：FY2023公司加大了对于低效店铺关停力度，进入FY2024后随着宏观环境的逐步好转，公司新开店力度预计有所加大，然而考虑到当前公司单店坪效仍处于恢复阶段，我们预计公司FY2024末的门店数量同比FY2023末或持平。2）销售面积：根据公司披露截止FY2024Q1末直营门店毛销售面积同比减少6.5%，同比减少主要系FY2023关店数量较多所致；环比上一季度末减少1.7%，公司开店多集中在下半财年，后续随着新开店的逐步推进我们预计公司全年销售面积仍有望实现正增长。 展望FY2024，我们预计公司营收增长17%，业绩增长30%+。随着消费环境逐步复苏、公司自身库存以及渠道效率持续提升，我们预计后续流水快速复苏势头有望保持，公司FY2024营收预计实现中高双位数增长，折扣的改善将推动毛利率提升，同时费用端的杠杆作用有望体现，我们预计公司全年利润增速或将高于收入增速。 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司，终端门店结构优化，数字化转型带动零售效率提升，高效的会员运营持续巩固用户粘性，我们预计公司FY2024-FY2026归母净利润分别为24.18/29.73/35.63亿元，现价对应FY2024 PE为16倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）