流水恢复迅速，看好公司全年业绩增长

2023Q1特步全渠道流水增长20%，恢复迅速。公司发布2023Q1经营情况公告，主品牌特步全渠道流水同比增长20%，终端流水恢复迅速，Q1零售折扣水平约7到7.5折，Q1末零售存货周转天数在5个月之内，营运质量健康。 消费复苏趋势明确，主品牌流水增速亮眼。根据公司披露，2023Q1主品牌Q1终端流水同比增长20%，分月份来看，我们预计1-2月终端流水同比增长中双位数，3月流水增速预计加快至30%+。当前随着消费环境逐步复苏，同时居民运动参与度环比提升明显，特步以跑鞋为产品主打，价格带聚焦大众市场，流水领先行业复苏。分渠道看，电商表现预计弱于线下，我们判断主要系线下客流恢复后，消费转移所致。儿童业务方面，我们预计Q1特步儿童终端流水仍保持快速增长势头，增速或在30%以上。 全年来看考虑到消费复苏趋势的延续、后续基数更低以及公司自身在产品以及渠道方面的优化，我们预计主品牌流水全年增速在25%+。 渠道库存去化顺利，看好后续折扣收窄。进入2023Q1后随着消费环比改善，同时公司采取针对性的库存去化措施，截止Q1末渠道库存周转在5个月之内，对比2022年Q1的4个月略有增加，但整体仍在健康可控范围之内，我们预计到年底公司渠道库存有望恢复至4个月的水平。折扣方面，Q1折扣在7-7.5折之间，2022年Q1折扣为7.5折，同比略有加深，随着客流持续好转，我们看好后续折扣收窄。 索康尼发展顺利，引领新品牌增长。专业运动索康尼营销推广加强，产品力领先，在波动环境下表现持续亮眼，2022年专业运动分部营收增长99%，进入2023年后随着消费环境好转，我们预计索康尼仍有望保持高速增长。时尚运动盖世威和帕拉丁在国内的调整以及优化稳步推进。 公司全年收入/业绩预计增长16%/23%左右。1）主品牌特步：主品牌全年营收增速预计在双位数，出于渠道库存清理的需要收入增速预计弱于流水增速，利润率略有提升。2）新品牌：专业运动品类（索康尼&迈乐）在国内业务发展顺利，全年营收预计仍保持高速增长；时尚运动品类（盖世威&帕拉丁）以海外业务为主，全年营收增速预计在20%+。 盈利预测和投资建议:公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势。随着主品牌升级和多品牌战略成果逐步显现，我们认为公司具有很大的发展潜力，我们调整公司2023-2025年业绩预期为11.37/13.69/16.61亿元，现价9.9港元，对应2023年PE为20倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品牌拓展不及预期；娱乐营销影响主品牌专业形象。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）