商品走势分化，关注政策对需求端的改善

周度报告——商品期货 商品走势分化，关注政策对需求端的改善 报告日期：2023年6月26日 ★2023年截至本周经济/商品数据情况汇总（截至2023/6/23当周）： 一季度国内生产总值同比增长4.97%，该增长率为2000以来除受到疫情影响的1Q20以外的最低增速，反应总需求疲弱，经济修复不及预期。其中第二产业对经济拖累严重。第二产业中制造业表现尤为低迷，重点关注制造业高频数据。第三产业中，表现疲弱的是房地产业和租赁和商务服务业，反应了经济下行期间居民对经济预期悲观，家庭资产负债表紧缩的趋势。这种趋势短时间不会快速改变，中长期继续关注经济的修复程度和政策端的发力情况。 A股/债券/商品综合指数：本周内上证A股指数下降2.31%至3352.35点，1年期国债收益率上行3.49bp至1.9279%,10年期国债收益率下行0.35bp至2.6673%。周内商品指数涨跌互现，CRB现货指数上升0.57%，期货指数中，南华综合指数下降0.47%，能化指数上涨0.42%，农产品指数上涨0.22%，贵金属指数下降1.02%，黑色指数下降2.23%，有色金属指数下降1.29%。 美元/美股/美债收益率/黄金：截至本周五，美元指数较上周五上涨0.55%至102.8817，纳斯达克指数下降1.44%至13492.52点，1年期美债收益率上行1bp至5.25%，10年期美债收益率下行3bp至3.74%，黄金现货价格下降1.48%至1930.7美元/盎司。 商品：本周商品价格涨幅最大的是豆粕，上涨4.2%至3819元/吨，跌幅最大的是玻璃，下降6.5%至1510元/吨。日均持仓量上升最多的是LPG，增加100.67%至104661手，下降最多的是镍，降低29.98% 至59819手。日均成交量上升最多的是LPG，增加67.64%至149551手，下降最多的是锡，降低34.91%至58812手。成交持仓比上升最多的是INE原油，上升0.79个百分点，下降最多的是苯乙烯，下降0.49个百分点。 周期股：本周周期股市值上涨最多的是造纸行业相关上市公司，平均市值上涨1.83%，总市值升至180.13亿元，下降最多的是铝冶炼行业相关上市公司，平均市值下降5.76%，总市值降至2433.04亿元。 ★风险提示：稳经济政策超预期，美联储货币政策超预期。 吴梦吟首席分析师(商品策略)从业资格号：F03089475 投资咨询号：Z0016707 Tel:8621-63325888 Email:mengyin.wu@orientfutures.com 联系人： 张天卓商品策略助理分析师 从业资格号：F03116727 Email:tianzhuo.zhang@orientfutures.com 商品期货 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、本周经济数据（截至2023/6/23当周） 1.1、2023年截至本周累计数据/周度数据（GDP，股/债，商品） 1.1.1、GDP-国内生产总值 国内生产总值短期内反应了一个国家或者地区总需求的波动，而长期反应的是供给能力的变化，即劳动力和技术等生产要素变动所导致的供给端变化。因此，本年度GDP（季调）反应了总需求的波动，与人民收入，收入增长预期，以及资产价格存在密切联系。 从已公布的1Q23国内生产总值中能够观察到，一季度国内生产总值同比增长4.97%，该增长率为2000以来除受到疫情影响的1Q20以外的最低增速，反应总需求疲弱，疫情放开后经济修复不及预期。 分产业看，第一产业和第三产业增速分别为5.71%和7.26%，较近五年（2018-2022）均值分别下降0.47和1.14个百分点，而第二产业增速为1.56%，较近五年均值大幅下降8.08个百分点。因此，第二产业对经济的拖累远大于第一产业和第三产业。 分行业看，第二产业中制造业录得79567.1亿元，同比仅增加0.97%，而建筑业录得13573.6亿元，同比增加5.98%，因此，第二产业中制造业修复不及预期，二季度重点关注制造业GDP环比修复以及同比增长情况以及制造业高频数据。第三产业中，表现较好的是交通运输仓储和邮政业，住宿和餐饮业，和信息传输软件和信息技术服务业，反应疫情放开后居民对旅游，外出就餐等活动的消费热情；而表现疲弱的是房地产业和租赁和商务服务业，反应经济下行期间居民对经济预期悲观，借贷保守，家庭资产负债表紧缩的 趋势，加之烂尾楼等事件共同促使了房地产市场表现疲弱。而根据伤痕效应，这种趋势短时间不会快速改变，中长期还要继续关注经济的修复程度和政策端的发力情况。 图表1：1Q23国内生产总值（分行业） 第一产业11,575.0 农林牧渔业 12,257.484% 1.03% 0.97% GDP 284996.6 06% 11.72 15.71% 7.26% 4.02% 10.38 80% 6. 9,691.6 租赁和商务服务业 % 13,519.9 信息传输、软件和信息技术服务业 19,610.9 房地产业 % 8.92 26,640.3 金融业 4,510.5 住宿和餐饮业 % 12,091.6 交通运输、仓储和邮政业 7. 27,666.6 批发和零售业 165,474.9 第三产业 98% 5. 13,573.6 建筑业 79,567.1 工业:制造业 94,823.3 工业 .56% 1 107,946.7 第二产业 5. 5.71% 4.97% 生产总值值（亿元）同比产业值（亿元）同比行业值（亿元）同比 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2期货研究报告 图表2：1Q23国内生产总值（往年对比） 近5年均值（2018-2022） 8.69% 4.97% 6.17% 9.64% 1.56% 8.40% 7.26% 6.17% 21.42% -5.49% 7.49% 1.09% 1.98% 7.46% 7.37% -3.69% 11.22% 16 2.25% 27.76% -10.15% 5.22% 10.51% -4.07% 9.36% 11 -1.28% 0.99% 3.27% 0.30% 12.34% 19.39 6.56% 10.57% -0.06% 6.78% 10.85% 19.89% 20.94% 2.96% 21.67% 21.31% 17.95% 18.75% .32% .14% 6.37% 19.33 16.85% 11.00% 20.54 13.43% 9.17% 12.92% 0.16% 4.46% 10.26% 17.69% 3.49% 8.90% 16.68% 16.67% .08% .70% .23% 15.76% .28% 13 1.60% 1 2000-03 .45% 11 5.61% 2001-03 12 6.56% 2002-03 12 16 2003-03 15 16 2% 15.8 2004-03 0% 17.1 2005-03 8% 16.3 2006-03 22.32% .28% 15 21.41% 2007-03 % 25.76% 21.37% 2008-03 6.64% 2009-03 % 18.28 2010-03 % .89% 15 % 2011-03 .37% 13 .26% 15 2012-03 .86% 13 1 2013-03 .65% 11 5.85% 3.94% 8.74% 2014-03 .77% 11 2.33% 2015-03 .69% 11 2.74% 1 2016-03 .21% 12 .43% 13 1 2017-03 .99% 4.51% 1 2018-03 2019-03 .58% 2020-03 % 18.52 2021-03 .88% 14 8.95% 2022-03 5.71% 2023-03 Q1-GDP同比生产总值第一产业第二产业第三产业 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.1.2、A股/债券收益率本周/年内涨跌幅 A股累计收益率反应了本年度截至目前经济活动状况，生产经营预期和盈利预期，以及由此传导至资本市场资金面和情绪面的总体情况。而债券收益率累计涨跌幅在一定程度上反应了央行货币政策态度方向（短端）以及市场对于未来经济的预期（长端）。我们 用上证A股指数计算A股年度累计收益率（截至2023/6/21当周），用1年期和10年期 的国债到期收益率分别计算短端和长端国债收益率。 2023年度截至本周五，在疫情放开经济复苏的逻辑下，上证A股指数微弱上涨2.62%至 3352.35点，经济弱复苏已经成为共识，投资者把目光聚焦在经济和利润的边际修复程 度和政策端的发力预期上来。1年期国债收益率下行17.79bp至1.9279%,10年期国债收益率下行17.47bp至2.6673%，今年以来短端收益率降低显示了经济疲弱，货币政策方向为宽松，目的是刺激需求，促使经济复苏，因此市场上资金面较为宽松；而长端债券收益率下行反应了居民未来经济预期偏向悲观。 本周内上证A股指数下降2.31%至3352.35点，1年期国债收益率上行3.49bp至1.9279%,10年期国债收益率下行0.35bp至2.6673%。 图表3：2023年上证A股指数走势图表4：2023年1年/10年期国债收益率走势 3,600 3,550 3,500 3,450 3,400 3,350 3,300 3,250 23/01 23/01 23/01 23/02 23/02 23/03 23/03 3,200 3.3 上证A股指数 上证A股指数 1年/10年期国债收益率（%） 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:10年 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 23/04 23/04 23/05 23/05 23/06 23/06 23/01 23/01 23/01 23/02 23/02 23/03 23/03 23/04 23/04 23/05 23/05 23/06 23/06 1.7 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表5：A股/债券收益率本周/年内涨跌幅 资产 2023/6/21收盘价 本周涨跌 年度涨跌 上证A股指数 3352.35点 -2.31% 2.62% 1年期国债到期收益率 1.9279% 上行3.49bp 降低17.79bp 10年期国债到期收益率 2.6673% 降低0.35bp 降低17.47bp 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.1.3、商品综合指数本周/年内涨跌幅 商品指数反应了经济增长，产业利润以及市场对于未来的生产经营活动预期，与一季度制造业GDP表现一致，23年以来商品指数一路走低，而农产品表现相对抗跌，贵金属走势相反，在经济走弱，市场风险偏好降低的情形下，贵金属价格上升。 2023年截至6/21，CRB现货指数上涨0.35%，期货指数中，南华综合指数下降3.53%，南华能化指数下降10%，南华农产品指数下降3.42%，南华贵金属指数上涨5.51%，南华黑色指数下降8.27%，南华有色金属指数下降4.91%。 本周周内商品指数涨跌互现，周内截至6/21，CRB现货指数上升0.57%，期货指数中，南华综合指数下降0.47%，南华能化指数上涨0.42%，南华农产品指数上涨0.22%，南华贵金属指数下降1.02%，南华黑色指数下降2.23%，南华有色金属指数下降1.29%。 图表6：2023年南华综