经营点评：自主品牌境外突破，618销售良好

阿 2023年06月26日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)26 公司基本资讯产业别农林牧渔 A股价(2023/6/21)23.83 深证成指(2023/6/21)11058.63 股价12个月高/低32.04/19.5 总发行股数(百万)294.11 A股数(百万)294.10 A市值(亿元)70.08 主要股东烟台中幸生物科技有限公司 (24.86%) 每股净值(元)6.99 股价/账面净值3.41 一个月三个月一年股价涨跌(%)4.1-0.2-4.2 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合宠物零食 宠物罐头宠物主粮宠物用品 机构投资者占流通A股比例 基金6.1% 一般法人62.6% 股价相对大盘走势 中宠股份(002891.SZ)TRADINGBUY区间操作 经营点评：自主品牌境外突破，618销售良好结论与建议： 事件概要： 1.4-5月出口订单恢复增长； 2.6月，公司自主品牌ZEAL和GREATJACK’S正式入驻加拿大PetSmart门店； 3.618销售情况良好，顽皮、领先、ZEAL等品牌多款产品荣登天猫、京东、抖音榜单前列。 点评： 出口订单有序恢复，自主品牌迎市场突破。受境外客户去库影响，22H2至23Q1公司出口业务承压，22H2境外收入同比下降8.6%，23Q1总收入同比下降11%（境外占比在70%左右），据公司披露，目前海外客户去库已接近尾声，4月起出口订单已基本恢复，5月实现正增长。另一方面，官微披露6月自主品牌新西兰ZEAL真致和加拿大品牌GREATJACK’S正式进驻加拿大156家PetSmart门店，目前，两品牌已实现加拿大市场全渠道覆盖。在出口订单转好和人民币汇率波动影响下，我们预计全年公司出口业务将呈前低后高的走势，自主品牌市场突破则是公司自主品牌打开境外增长空间的重要一步，未来有望进一步加强公司盈利能力。 行业红利持续释放，618核心品牌销售良好。据星图数据，618大促期间宠物食品线上销售额突破50亿。在宠物经济驱动下，618公司电商收入增长强劲，依据公司战报，天猫ZEAL旗舰店排名同比提升13位，领先品牌GMV同比提升209%，京东顽皮品牌GMV同比提升59%，领先GMV同比提升149%，抖音顽皮及zealGMV同比提升349%，领先GMV同比提升277%，拼多多顽皮GMV同比提升94%。2022年公司国内市场实现收入9亿，同比增30.6%，预计在行业红利和自主品牌影响力不断提升的背景下，今年国内业务有望保持较快增长。 从收入角度，公司内外销均呈现向好态势，收入有望逐季加速增长，利润端看，今年禽肉等原材料价格整体看跌，规模化提升将改善费用投放效率，盈利空间或将扩大。 预计2023-2024年将分别实现净利润1.5亿和2.1亿，分别同比增44.7%和37.6%，EPS分别为0.52元和0.72元，当前股价对应PE分别为46倍和33倍，予以“区间操作”的投资建议。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，汇率波动超预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 135 116 106 153 211 同比增减 ％ 70.72 -14.29 -8.38 44.67 37.59 每股盈余(EPS) RMB元 0.75 0.39 0.36 0.52 0.72 同比增减 ％ 63.04 -48.00 -7.64 44.65 37.59 市盈率(P/E) X 31.77 61.10 66.16 45.74 33.24 股利(DPS) RMB元 0.07 0.05 0.05 0.07 0.10 股息率(Yield) ％ 0.29 0.21 0.21 0.30 0.41 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 2233 2882 3248 3747 4542 经营成本 1681 2304 2605 2961 3568 营业税金及附加 7 8 12 15 19 销售费用 184 243 303 354 420 管理费用 89 105 117 147 178 财务费用 37 24 15 29 36 资产减值损失 -11 -11 -24 -8 -8 投资收益 -1 11 25 7 31 营业利润 196 161 155 219 323 营业外收入 1 2 1 2 2 营业外支出 1 3 0 1 1 利润总额 196 159 156 220 324 所得税 45 33 35 46 78 少数股东损益 17 11 15 21 35 归属于母公司所有者的净利润 135 116 106 153 211 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 289 351 578 596 665 应收账款 274 345 363 381 400 存货 550 517 610 732 878 流动资产合计 1387 1337 1745 1884 2073 长期股权投资 99 133 187 206 216 固定资产 668 784 1015 1167 1179 在建工程 22 142 219 263 289 非流动资产合计 1116 1678 2096 2410 2603 资产总计 2503 3015 3840 4294 4675 流动负债合计 619 868 849 1104 1214 非流动负债合计 47 201 771 992 1080 负债合计 666 1069 1620 2095 2294 少数股东权益 109 127 154 170 178 股东权益合计 1728 1819 2066 2199 2381 负债及股东权益合计 2503 3015 3840 4294 4675 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 17 213 120 150 204 投资活动产生的现金流量净额 -434 -337 -436 -450 -363 筹资活动产生的现金流量净额 544 201 511 318 227 现金及现金等价物净增加额 118 70 214 19 68 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年6月26日 3