定增引入招商局集团，生物基聚酰胺放量在即

凯赛生物（688065） 公司研究/公司点评 定增引入招商局集团，生物基聚酰胺放量在即 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-06-26 收盘价（元） 55.53 近12个月最高/最低（元） 89.25/51.10 总股本（百万股） 583.17 流通股本（百万股） 263.57 流通股比例（%） 45.19 总市值（亿元） 323.89 流通市值（亿元） 146.36 公司价格与沪深300走势比较 100% 50% 0% -50% 凯赛生物沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.长链二元酸产能持续扩张，生物基聚酰胺放量在即2023-04-26 2.入股AI新秀分子之心，打造合成生物学产品矩阵2023-02-23 3.上半年业绩保持增长，生物制造大有可为2022-08-12 主要观点： 事件描述 6月25日下午，公司公告定增募集资金总额不超过660,000.00万元引入 招商局集团，发行价格为43.34元/股，全部用于补充流动资金及偿还贷款。同时拟与招商局集团签订业务合作协议，招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024和2025年分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。采购产品为生物基聚酰胺树脂或生物基聚酰胺纤维复合材料（包括短纤维复合树脂、连续纤维预浸带、连续纤维预浸纱），或其片材、异型材、管材等成型材料。 招商局集团与公司展开合作，协同拓展生物基聚酰胺应用场景 公司与招商局集团合作，拓展公司产品广阔应用场景。招商局集团系中央直接管理的国有重要骨干企业，将发展绿色科技作为重要战略部署。与传统化工方式相比，公司的技术能力在基础材料制造领域可有效降低碳排放，环保产品最终可应用于招商局集团下属多个实业板块，有望实现板块生物替代。本次发行能够增强双方的战略合作关系，业务合作的顺利开展有望打造低碳乃至零碳产业的“灯塔型”项目，进一步为公司合成生物产品更加广阔的应用场景奠基，募集资金及招商集团后续提供的金融服务，助力公司构建融资优势，把握行业机遇，并有望进一步实现“全球合成生物领军企业”的战略目标。从长期看，生物基尼龙对比石油基仍具成本和性能优势，随着大经济周期的逐步改善上行，凯赛生物也将以此次与招商局集团合作为契机，开启生物基PA的规模化放量。 尼龙复材市场规模较大，生物基尼龙有望加速渗透 2025年尼龙复材市场规模较大，生物基尼龙有望加速渗透。汽车轻量化趋势以及工程塑料对耐热性、力学性能标准提升将持续使尼龙复材市场增长。汽车和电子电气是尼龙复材最主要的应用领域。汽车领域中轻量化趋势叠加新能源汽车需求的持续增长；电子电气领域中连接器、LED照明设备等工程塑料的性能要求提升；风电叶片大型化、轻量化趋势下，尼龙相比于环氧树脂拥有更好防腐性、可回收性；以及集装箱领域，尼龙复材能够保证相同力强度下比钢、铝合金轻，能够有效降生产成本和运输成本。 产品持续创新突破关键产业化技术，生物基聚酰胺放量在即 聚酰胺复合材料突破关键产业化技术开发，下游应用场景加速落地。公司持续进行产品创新，在生物法长链二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺功能材料等领域所积累的生物制造技术基础上持续研发，不断改进菌种及纯化工艺，提高生产效率，高温聚酰胺、连续纤维增强型生物基聚酰胺复合材料的应用开发取得积极进展，目前已经进入到样品试制阶段，有望进入“以塑代钢、以塑代铝、以热塑代热固”，替代金属、替代热固型材料的大应用场景，例如风电、光伏等清洁能源设备，有轻量化需求的新能源汽车、高铁、集装箱等交通运输设施，综合阻燃保温建筑材料等众多复合材 料类下游产业。公司在山西综改区规划的年产50万吨生物基戊二胺、90 万吨聚酰胺产能按计划进行，预计将在23年年底陆续开始投产。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.27、10.21、15.37亿元，同比增速为31.4%、40.5%、50.5%。对应PE分别为45、32、21倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）宏观经济及产业政策波动风险； （2）市场竞争加剧风险； （3）关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险； （4）新项目建设及达产进度不及预期的风险 （5）原材料和能源价格波动风险； 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2441 5363 7864 9826 收入同比（%） 3.3% 119.7% 46.6% 25.0% 归属母公司净利润 553 727 1021 1537 净利润同比（%） -7.0% 31.4% 40.5% 50.5% 毛利率（%） 35.2% 25.2% 25.6% 28.3% ROE（%） 5.1% 6.2% 8.0% 10.8% 每股收益（元） 0.95 1.25 1.75 2.64 P/E 64.52 44.55 31.71 21.07 P/B 3.27 2.77 2.55 2.28 EV/EBITDA 44.54 34.32 25.68 16.48 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8475 7152 8007 9285 营业收入 2441 5363 7864 9826 现金 6295 3720 2891 3222 营业成本 1581 4011 5850 7048 应收账款 390 579 922 1124 营业税金及附加 25 53 79 99 其他应收款 12 22 33 37 销售费用 45 97 118 119 预付账款 51 229 280 364 管理费用 189 322 472 491 存货 1574 2427 3727 4352 财务费用 -295 -224 -187 -181 其他流动资产 155 176 153 186 资产减值损失 -30 0 0 0 非流动资产 9352 12413 13265 14100 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 50 50 50 50 投资净收益 -4 41 72 79 固定资产 3506 6311 7154 7983 营业利润 708 925 1283 1913 无形资产 778 1034 1042 1049 营业外收入 5 1 0 0 其他非流动资产 5019 5019 5019 5019 营业外支出 17 17 0 0 资产总计 17827 19565 21272 23385 利润总额 696 910 1283 1913 流动负债 1424 2369 2953 3395 所得税 83 117 161 243 短期借款 161 161 161 161 净利润 613 793 1122 1671 应付账款 1060 1813 2166 2441 少数股东损益 59 66 101 134 其他流动负债 203 395 626 793 归属母公司净利润 553 727 1021 1537 非流动负债 1365 1365 1365 1365 EBITDA 687 868 1192 1838 长期借款 961 961 961 961 EPS（元） 0.95 1.25 1.75 2.64 其他非流动负债 404 404 404 404 负债合计 2789 3734 4318 4760 主要财务比率 少数股东权益 4089 4155 4256 4390 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 583 583 583 583 成长能力 资本公积 8540 8540 8540 8540 营业收入 3.3% 119.7% 46.6% 25.0% 留存收益 1825 2552 3574 5111 营业利润 -2.1% 30.7% 38.7% 49.1% 归属母公司股东权 10949 11676 12697 14234 归属于母公司净利 -7.0% 31.4% 40.5% 50.5% 负债和股东权益 17827 19565 21272 23385 获利能力毛利率（%） 35.2% 25.2% 25.6% 28.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.7% 13.6% 13.0% 15.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 5.1% 6.2% 8.0% 10.8% 经营活动现金流 804 744 195 1346 ROIC（%） 2.3% 3.4% 5.0% 7.3% 净利润 613 793 1122 1671 偿债能力 折旧摊销 270 207 168 185 资产负债率（%） 15.6% 19.1% 20.3% 20.4% 财务费用 -63 75 75 75 净负债比率（%） 18.5% 23.6% 25.5% 25.6% 投资损失 4 -41 -72 -79 流动比率 5.95 3.02 2.71 2.73 营运资金变动 -20 -306 -1099 -505 速动比率 4.75 1.86 1.33 1.32 其他经营现金流 632 1115 2221 2176 营运能力 投资活动现金流 -4198 -3243 -948 -941 总资产周转率 0.14 0.29 0.39 0.44 资本支出 -4198 -3284 -1020 -1020 应收账款周转率 7.51 9.14 8.41 8.62 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.34 2.18 2.66 2.85 其他投资现金流 0 41 72 79 每股指标（元） 筹资活动现金流 404 -75 -75 -75 每股收益 0.95 1.25 1.75 2.64 短期借款 -582 0 0 0 每股经营现金流 1.38 1.28 0.33 2.31 长期借款 961 0 0 0 每股净资产 18.77 20.02 21.77 24.40 普通股增加 167 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -147 0 0 0 P/E 64.52 44.55 31.71 21.07 其他筹资现金流 6 -75 -75 -75 P/B 3.27 2.77 2.55 2.28 现金净增加额 -2931 -2575 -828 330 EV/EBITDA 44.54 34.32 25.68 16.48 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此