一季度业绩大幅增长，生物基聚酰胺放量在即

凯赛生物（688065） 公司研究/公司点评 一季度业绩大幅增长，生物基聚酰胺放量在即 公司价格与沪深300走势比较 34% 16% -3% 5/238/2311/232/24 -22% -40% 凯赛生物沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.Q3业绩符合预期，新材料静待放量 2023-11-01 2.长链二元酸持续拓展，生物基聚酰胺有望加速应用2023-08-08 3.定增引入招商局集团，生物基聚酰胺放量在即2023-06-26 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-30 收盘价（元） 51.30 近12个月最高/最低（元） 67.00/37.50 总股本（百万股） 583 流通股本（百万股） 583 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 299 流通市值（亿元） 299 事件描述 2024年4月30日，凯赛生物发布了2023年年报及2024年一季报。 公司2023年实现营业收入21.14亿元，同比下降13.39%；归母净利 润3.67亿元，同比下降33.75%，扣非归母净利润3.07亿元，同比下降44.67%。 2024年一季度实现营业收入6.85亿元，同比增长35.43%，环比增长 24.76%；归母净利润1.05亿元，同比增长83.25%，环比增长99.96%，扣非归母净利润1.03亿元，同比增长100.99%，环比增长103.19%。 主营产品需求回升，2024Q1公司业绩大幅增长 2023年公司营收符合预期，主营产品长链二元酸受国际市场环境及下游需求不足影响，但仍维持全球市场主导地位。2023Q4实现营业收入 5.49亿元，同比下降9.07%，环比增长2.55%；归母净利润0.53亿元，同比下降21.53%，环比下降26.92%，扣非归母净利润0.51亿元，同比下降11.54%，环比下降3.82%。业绩承压主要系下游需求不足，公司长链二元酸系列产品在2023年产量同比增长10.70%的情况下，库存较上年增加33.23%，且营收同比下降8.99%，同时，报告期内癸二酸产品尚处于推广期，毛利率较低，导致长链二元酸板块整体毛利率较上年减少2.83PCT；生物基聚酰胺系列产品处于商业化推广阶段，产能利用率不足，单位成本较高，板块毛利率较上年减少10.65PCT，生产量和销售量较上年有所下降。此外，公司受国际市场环境影响，境外营收同比下降35.21%，影响业绩。 2024Q1业绩大幅增长，主要系下游需求回暖。公司主营产品长链二元酸销售量、销售收入较上年同期大幅上涨；此外，公司全力拓展癸二酸市场，提升客户份额，公司归母净利润及扣非归母净利润提升。 与招商局在股东层面建立深度合作，助力生物基聚酰胺放量新进展 报告期内，公司定增获上交所受理，全力推进生物基材料下游相关应用研发，在招商局协助下打开生物基聚酰胺市场。2024年1月31日公司发布向特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿），发行新股后招商局集团将间接成为上市公司股东，加深与公司战略合作。2023年12月1日，招商局围绕“加快推动科技创新，培育新兴产业”目标，投入30亿元成立全资子公司“招商局创新科技公司”，经营项目为生物基材料制造、研发、销售及其他新材料研发和推广。2023年6月凯赛生物与招商局签订的“1-8-20”合作协议也将奠定公司业绩增量。此外，2024年1月16日公司与韩国3P.COM公司签订协议设立合资公司，于开发生物基聚酰胺复合材料的应用方面达成合作，包括氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 用技术创新保持行业竞争力，加速开拓生物材料大型应用场景 公司围绕生物制造制定发展战略，符合绿色、低碳、可持续的行业未来趋势。凯赛生物长链二元酸产品市占率稳定，随着需求回升将进一步支撑公司业绩，报告期内，生物基聚酰胺工程技术研究中心、凯赛（乌苏）生物技术有限公司年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目结项；生物法癸二酸产能逐步释放，贡献增量，据iFind数据，癸二酸24Q1月均出口量5050.95吨，环比增长66.71%，境外市场需求改善，有利于公司进一步放量；生物法戊二胺的可再生碳含量为100%，响应碳减排需求，公司将对已有生产线持续优化菌种和生产工艺，降本增效。与招商局合作落地将推进生物基聚酰胺系列产品下游应用开发，加速生物基材料替代石化产品进程与产能放量，对公司未来业绩形成支持。目前公司生物基聚酰胺产品在工程塑料、纺丝、交运物流、建筑材料、新能源等领域开发了大量客户，有望在交运物流、新能源装备、建筑等领域的大场景中实现“以热塑替代热固、以塑代铝、以塑代钢”，公司50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺在建项目将于2024年底建成部分产能，分批投产，其中，年产5000吨高温尼龙示范线已于2023年年底建成，为下游复合材料的开发提供树脂。 投资建议 预计公司2024-20256年归母净利润分别为6.45、9.35、12.54亿元 （2024-2025年前值为7.54、11.00亿元），同比增速为75.9%、45.1%、34.0%。对应PE分别为46、32、24倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)宏观经济及产业政策波动风险； (2)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险； (3)关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险； (4)汇率波动风险； 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2114 4512 8053 11103 收入同比（%） -13.4% 113.4% 78.5% 37.9% 归属母公司净利润 367 645 935 1254 净利润同比（%） -33.8% 75.9% 45.1% 34.0% 毛利率（%） 28.8% 28.9% 30.5% 31.1% ROE（%） 3.3% 5.5% 7.3% 9.0% 每股收益（元） 0.63 1.11 1.60 2.15 P/E 87.27 46.42 32.00 23.87 P/B 2.87 2.54 2.35 2.14 EV/EBITDA 52.68 29.40 19.47 15.23 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7571 6362 7502 9882 营业收入 2114 4512 8053 11103 现金 5390 2326 409 232 营业成本 1505 3207 5593 7655 应收账款 243 601 1109 1531 营业税金及附加 28 52 95 133 其他应收款 10 20 37 52 销售费用 38 82 146 202 预付账款 31 90 146 198 管理费用 184 355 654 903 存货 1466 2857 5150 7067 财务费用 -211 -210 1 117 其他流动资产 430 469 649 803 资产减值损失 -29 0 0 0 非流动资产 11263 13792 16457 18968 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 143 188 241 297 投资净收益 -8 -5 -17 -23 固定资产 3933 4605 5174 5635 营业利润 454 802 1162 1552 无形资产 704 760 765 774 营业外收入 2 3 3 3 其他非流动资产 6483 8239 10277 12262 营业外支出 7 9 10 9 资产总计 18833 20154 23959 28850 利润总额 449 796 1155 1546 流动负债 3410 4035 6304 8307 所得税 40 84 119 157 短期借款 746 845 992 1196 净利润 409 712 1036 1388 应付账款 1652 1987 3781 5301 少数股东损益 42 67 101 135 其他流动负债 1012 1204 1531 1810 归属母公司净利润 367 645 935 1254 非流动负债 651 651 1151 2651 EBITDA 540 1003 1646 2227 长期借款 245 245 745 2245 EPS（元） 0.63 1.11 1.60 2.15 其他非流动负债 405 405 405 405 负债合计 4060 4686 7454 10957 主要财务比率 少数股东权益 3609 3676 3777 3912 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 583 583 583 583 成长能力 资本公积 8526 8509 8509 8509 营业收入 -13.4% 113.4% 78.5% 37.9% 留存收益 2055 2700 3635 4889 营业利润 -35.9% 76.6% 44.9% 33.6% 归属母公司股东权 11164 11792 12728 13981 归属于母公司净利 -33.8% 75.9% 45.1% 34.0% 负债和股东权益 18833 20154 23959 28850 获利能力毛利率（%） 28.8% 28.9% 30.5% 31.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.3% 14.3% 11.6% 11.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 3.3% 5.5% 7.3% 9.0% 经营活动现金流 569 -149 663 1322 ROIC（%） 1.4% 3.1% 5.6% 6.9% 净利润 409 712 1036 1388 偿债能力 折旧摊销 290 405 466 534 资产负债率（%） 21.6% 23.3% 31.1% 38.0% 财务费用 6 52 71 129 净负债比率（%） 27.5% 30.3% 45.2% 61.2% 投资损失 8 5 17 23 流动比率 2.22 1.58 1.19 1.19 营运资金变动 -99 -1329 -934 -760 速动比率 1.70 0.78 0.30 0.28 其他经营现金流 465 2047 1977 2155 营运能力 投资活动现金流 -1559 -2946 -3155 -3075 总资产周转率 0.12 0.23 0.37 0.42 资本支出 -1428 -2895 -3086 -2995 应收账款周转率 6.67 7.40 7.16 7.15 长期投资 -101 -45 -53 -57 应付账款周转率 1.11 1.59 1.46 1.42 其他投资现金流 -30 -5 -17 -23 每股指标（元） 筹资活动现金流 -262 30 576 1574 每股收益 0.63 1.11 1.60 2.15 短期借款 585 98 147 204 每股经营现金流薄） 0.98 -0.26 1.14 2.27 长期借款 -715 0 500 1500 每股净资产 19.14 20.21 21.82 23.97 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -15 -16 0 0 P/E 87.27 46.42 32.00 23.87 其他筹资现金流 -117 -52 -71 -129 P/B 2.87 2.54 2.35 2.14 现金净增加额 -1211 -3065 -1916 -178 EV/EBITDA