一周集萃-沪铜：宏观驱动放缓，铜价高位压力渐显

宏观驱动放缓，铜价高位压力渐显 一周集萃-沪铜 研究中心 2023年06月25日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：宏观驱动放缓，铜价高位压力渐显 行情回顾 截至6月21日，沪铜主力2307合约收盘68930元/吨，周内铜价高位震荡运行，重心小幅上移，涨幅0.44%，主要运行区间68270-69370元。 逻辑观点 宏观面：海外方面，美联储继续加息的鹰派倾向使得市场预期或再次发生调整。美联储主席鲍威尔在两天的国会听证会上始终在捍卫“美联储将继续加息”的立场，特别强调美联储目前只是放慢了加息的节奏，市场参与者不要指望降息会很快到来。在最新的点阵图中，FOMC委员对2023年政策利率的中值预期是5.6%，这意味着美联储还有两次各25基点的加息，美元指数大幅波动。国内方面，货币政策发力，短期市场信心受提振，但超预期政策出台可能性不大，随着利好消化，宏观驱动或逐步放缓。人民银行在6月13日和6月15日先后下调公开市场7天期逆回购利率、常备借贷便利（SLF）利率和中期借贷便利（MLF）利率10个基点，通过降息释放稳市场强信心信号，进入本周还宣布调整人民币贷款市场报价利率（LPR），一年期、五年期LPR均下调10个基点。基本面：国内铜库存低位，现货维持偏高升水400-600，对价格形成支撑，但随着铜价持续回升，精废价差扩大，伴随废铜供应增加，精铜库存继续去化或受阻。 行情展望及投资建议 周内美联储继续加息的鹰派倾向使得市场预期或再次发生调整，美元指数大幅波动。国内货币政策发力，短期市场信心受提振，但超预期政策出台可能性不大，随着利好消化，宏观驱动或逐步放缓。基本面，国内铜库存低位，现货维持偏高升水400-600，对短期价格形成支撑，但随着铜价持续回升，精废价差扩大，伴随废铜供应增加，精铜库存继续去化或受阻。CU2308合约压力位参考69000-70000元/吨，维持逢高空思路。 风险提示 海内外政策超预期。 目录 01行情回顾 02宏观面 03供需面 04库存与基差 05资金表现 06行业/产业动态 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：周内铜价高位震荡运行，沪铜重心小幅上移 LME铜价沪铜主力 10,000 75,000 9,500 70,000 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 65,000 60,000 55,000 50,000 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 数据来源：Wind广州期货研究中心 本周国内逢端午小长假，交易日为周一至周三，周初央行宣布调整人民币贷款市场报价利率（LPR），一年期、五年期LPR均下调10个基点，继续提振市场信心。但节前整体交易偏谨慎，价格以高位震荡为主。周四五外盘继续交易，鲍威尔在两天的国会听证会上始终在捍卫“美联储将继续加息”的立场，特别强调美联储目前只是放慢了加息的节奏，市场参与者不要指望降息会很快到来。偏鹰派表态使得美元指数止跌反弹，LME铜价冲高回落。 周内LME铜价格波动8477-8711美金/吨；SHFE铜2307合约主要运行区间68270-69370元，涨幅0.44%。 第二部分宏观面 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 2000/07 2001/05 2002/03 2003/01 2003/11 2004/09 2005/07 2006/05 2007/03 2008/01 2008/11 2009/09 2010/07 2011/05 2012/03 2013/01 2013/11 2014/09 2015/07 2016/05 2017/03 2018/01 2018/11 2019/09 2020/07 2021/05 2022/03 2023/01 2018-02 宏观面：欧美通胀持续回落，经济数据仍具韧性，衰退预期交易延后 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 美国:核心CPI:当月同比 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 美国:CPI:当月同比 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 美国5月CPI同比上涨4%，核心CPI同比上涨5.3% 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国失业率3.7% 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 美国:失业率:季调 美国联邦基金目标利率5-5.25% 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国制造业PMI46.9 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2017/02 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:制造业PMI:订单库存 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 美国:联邦基金目标利率 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 美国:ISM:制造业PMI:新订单 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 宏观面：欧美通胀持续回落，经济数据仍具韧性，衰退预期交易延后 美元指数与LME铜价美国10年国债收益率及LME铜价 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 2020-02-03 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2023-06-03 85 4.80 4.30 3.80 3.30 2.80 2.30 1.80 1.30 0.80 0.30 11,200 10,200 9,200 8,200 7,200 6,200 5,200 2023-06-03 4,200 2023-04-03 2023-02-03 2022-12-03 2022-10-03 2022-08-03 2022-06-03 2022-04-03 2022-02-03 2021-12-03 2021-10-03 2021-08-03 2021-06-03 2021-04-03 2021-02-03 2020-12-03 2020-10-03 2020-08-03 2020-06-03 2020-04-03 2020-02-03 2023-04-03 2023-02-03 2022-12-03 2022-10-03 2022-08-03 2022-06-03 2022-04-03 2022-02-03 2021-12-03 2021-10-03 2021-08-03 2021-06-03 2021-04-03 2021-02-03 2020-12-03 2020-10-03 2020-08-03 2020-06-03 2020-04-03 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美元指数美国:国债收益率:10年期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 欧元区基准利率4%欧元区5月CPI同比上涨6.1%，核心CPI同比上涨5.3% 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2000-09-01 2001-09-01 2002-09-01 2003-09-01 2004-09-01 2005-09-01 2006-09-01 2007-09-01 2008-09-01 2009-09-01 2010-09-01 2011-09-01 2012-09-01 2013-09-01 2014-09-01 2015-09-01 2016-09-01 2017-09-01 2018-09-01 2019-09-01 2020-09-01 2021-09-01 2022-09-01 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 0.00 欧元区:基准利率(主要再融资利率)欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率)欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率) -2.00 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 50.00 0.00 1月1日 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 1月12日 宏观面：国内经济数据弱势，政策预期不断强化 1月23日 2018年 2月3日 2月14日 2月26日 3月8日 3月20日 2019年 3月31日 4月11日 4月23日 5月3日 2020年 5月15日 5月26日 6月6日 6月18日 6月30日 2021年 7月14日 7月28日 8月11日 8月23日 9月4日 2022年 9月15日 9月26日 10月7日 10月18日 10月30日 2023年 11月10日 11月21日 12月2日 12月13日 12月25日 30大中城市:商品房成交面积:当周值 700 600 500 400 300 200 100 0 出口金额：当月同比 200.00 150.00 100.00 -50.00 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 -100.00 中国固定资产投资 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 2014/09 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2018-07 中国官方制造业PMI 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 PMI 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 PMI:生产 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 PMI:新订单 2020-11 2021-01 2021-03 2