煤焦钢矿周报：产业面临库存拐点，成本支撑逻辑难以持续

煤焦钢矿周报 产业面临库存拐点，成本支撑逻辑难以持续 快速开户 微信公众号 黑色金属组 联系方式：020-888180112023年6月25号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 各品种观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 钢材 假期俄罗斯瓦格纳事件成为市场关注焦点，最新消息叛乱有望和平协议解决，有利于市场情绪稳定释放。产业端，本周过高的铁水增幅加重后期累库预期，临近淡季，需求弱稳，库存去库放缓。下游行业看，基建和出口支撑钢材需求，地产行业保持同比和环比下滑。考虑地产销售和拿地未改善，下半年地产行业或难改善。供应端，电炉保持亏损，转炉利润尚可，供应上首先挤压的是电炉，废钢日耗降幅明显，而即时铁水偏高，将考验下半年旺季需求承接能力。考虑短期产业库存不高，并且宏观稳预期意图明显，预计价格维持区间震荡走势，波动参考3500-4000。操作上，基差接近平水，原料在高铁水下依然累库，成本推动钢价上涨逻辑难以持续，可短空操作。 短空 观望 铁矿石 钢材终端季节性走弱背景下，铁水产量增幅较大，淡季矛盾进一步积累。基本面上，供应端到港量维持中性水平，需求端日均铁水产量增幅较大，钢厂小幅补库，港口库存小幅去库。供应来看，到港量环比环比-132.7万吨至2180.7万吨，澳巴发运环比+261万吨至2862万吨，考虑到发运量持续上升，接近全年高位，后期到港量有持续上升预期。需求端日均铁水产量增幅明显，钢厂小幅补库，日耗升幅大于库存，日耗环比+1.49%，进口矿库存环比+1.1%，库消比环比-0.1%；目前铁水偏高，钢材需求偏弱运行，铁水产量增幅较大，钢材消费淡季矛盾进一步积累，考虑到前期盘面反弹幅度较大，强预期逻辑上方空间有限，叠加钢材需求未有超预期增加迹象，预计盘面逐步回归基本面逻辑。操作上，不建议追高，偏空操作为主，关注宏观政策变化。 偏空操作 逢反弹试空 焦炭 假期期间焦炭市场平稳运行，节前提涨不畅影响焦化厂利润逐步收窄，节后提涨意愿或进一步加强，下游部分钢厂盈利好转，对原料打压的意愿也有所降低，部分低库存钢厂和投机贸易商进场拿货，焦炭基本面边际好转。但是节假日宏观情绪利空，周一盘面波动或加剧，当前基本面矛盾不大，叠加淡季市场对政策仍有预期，预计焦炭盘面回调后仍会偏强运行，建议逢低多为主。 逢低多 观望 焦煤 国内产地去库顺利，吕梁地区因股权纠纷尚未复产，区域供给收紧，且下游焦钢厂补库叠加贸易进场拿货，煤价快速回暖。但是进口煤通关再创新高，影响蒙煤价格偏弱运行。端午假期宏观偏弱，周一不排除盘面大幅波动可能，淡季地产对政策仍有预期，预计焦煤宽幅震荡为主。 观望 观望 一、钢材 钢材行情展望 需求：支撑1-5月钢材需求主要是基建和钢材的直接出口，可跟踪的中字头国企订单同比增长12%，考虑国企基建订单好于民企，全国平均水平在12%以下，跟1-5月基建同比增长10.05%水平相符。结合基建耗钢占比，预计基建拉动总需求增长2-3%；其次1-5月钢材直接出口1050万吨，占比1%。考虑中字头国企海外订单有重叠部分，预计基建和出口拉动总需求在4%以内。考虑地产需求同比下滑，预计总需求增长在2-3%。但微观了解5月需求环比4月下滑，1-4月2-3%的需求增幅难以持续，结合去年前低后高的需求基数，全年需求持平或微降。关注后期宏观宽松政策出台。 供应：本周铁水增幅较大，日均铁水增长至246万吨，同比增长7.8%。虽然统计局样本1-5月粗钢同比增长1.6%，增加950万吨，并不算高。但即期铁水增长8%已经远远超过需求增幅。考虑地产弱需求情况下，高成本的电炉产量还将持续出清，螺纹钢价格难以持续高于电炉成本。其次关注粗钢产量平控政策是否落地。 库存：1-5月份，供需双增，由于4-5月电炉减产，供应增幅低于需求增幅，整体钢材的库存去库较好，并且各品种材呈现低需求，低库存；强需求高库存特点。五大材库存维持同比和环比去库趋势，库存同比下降20%。（同比去库较大有去年疫情导致的高基数原因） 成本和利润：整体粗钢产能大于需求的背景下，高利润意味着高的产量释放，所以今年钢厂利润一直维持100以内的偏低水平。目前电炉成本高于转炉，同时电炉螺纹产量对应是地产的需求，电炉产量成为产量边际调节量。在地产需求偏弱情况下，电炉成本将是螺纹价格上限。行情展望：假期俄罗斯瓦格纳事件成为市场关注焦点，最新消息叛乱有望和平协议解决，有利于市场情绪稳定释放。产业端，本周过高 的铁水增幅加重后期累库预期，临近淡季，需求弱稳，库存去库放缓。下游行业看，基建和出口支撑钢材需求，地产行业保持同比和环比下滑。考虑地产销售和拿地未改善，下半年地产行业或难改善。供应端，电炉保持亏损，转炉利润尚可，供应上首先挤压的是电炉，废钢日耗降幅明显，而即时铁水偏高，将考验下半年旺季需求承接能力。考虑短期产业库存不高，并且宏观稳预期意图明显，预计价格维持区间震荡走势，波动参考3500-4000。操作上，基差接近平水，原料在高铁水下依然累库，成本推动钢价上涨逻辑难以持续，可短空操作。 价格和价差：价格转弱下跌 螺纹钢和热轧价格及价差现货价格再次转弱下跌 注：3月1日开始华南螺纹现货价格改为理计 螺纹主力基差104元每吨热轧主力基差84元每吨 国际钢价回落 持仓量和仓单 螺纹钢和热轧持仓螺纹钢和热轧仓单量 I.节前螺纹和热轧减仓过节。 II.热轧注册仓单上升明显。 价格和价差：跨期价差持平走势 螺纹钢10-1价差78元每吨热卷10-1价差79元每吨 I.10-1价差伴随价格上涨而走扩。但考虑高产量弱需求现状，跨期价差难以持续走扩。 价格和价差：10月卷螺价差持平走势 现货卷螺差130元每吨主力合约卷螺差100元每吨 I.近期现货卷螺价差回落，向盘面卷螺价差靠拢，10月合约卷螺价差一直处于低位。 II.螺纹需求弹性在于地产，而热轧需求弹性在于出口。考虑地产下半年或存在弹性，而出口大概率将走弱。卷螺差持续走扩的概率不高。 1-5月中国生铁和粗钢产量分别增长3.2%和1.6% 1-5月粗钢产量4.45亿吨，同比增加961万吨，1.6%1-5月生铁产量3.75亿吨，同比增长1390万吨，3.2% 1-5月钢材产量5.57亿吨，同比增加775万吨，同比增加3.2% 即时铁水增幅7.8%，平控视角下23年6-12月日均铁水环比下降2%，至230万吨 1-5月废钢日耗下降13%，降幅870万吨1-5月铁水增长5%，截止6月21日，日均铁水环比+3至245.8万吨 同比22年均值增长7.8% 产量平控视角下，6-12月产量降幅推演 前4月统计局粗钢产量增加4%，1800万吨 （假设1-5增1500万吨） 即时铁水需要从240下降至231万吨，下降9万吨 1-5月铁水产量235万吨，环比下降至231，降幅2% 即时铁水需要从240下降至227万吨，下降13万吨 1-5月铁水产量235万吨，环比下降至227，降幅3% 下半年产量同比要下降1500万吨，并且大概率是减成本较高的电炉，以上图减废钢不减铁水假设下，铁水要降至230万吨水平。 4月份以来钢厂亏损减产，1-5月废钢日耗同比下降870万吨。 电炉和废钢作为产量边际调节部分，低利润下首先挤压的是高成本废钢日耗，1-5月富宝样本废钢日耗同比下降13%，870万吨，考虑去年底基数，预计全年废钢日耗同比持平 五大材以外的钢材产量同比增加6%,环比增产 14 螺纹钢产量低位上升，产量同比22年均值-4% 螺纹钢产量周环比+4.7至273万吨（23年均值272.7万吨）北方螺纹复产、南方和华东螺纹减产 短流程产量周环比+1至27.33万吨（22年均值28万吨）长流程产量周环比+3.7至245.9万吨（22年均值256万吨） 热轧产量下降，周产量同比22年均值持平 热轧产量周环比-3.6至308.7万吨（23年均值310万吨）南方产量周环比-0.2至65.6万吨（22年均值62万吨） 华东产量周环比-4.8至62万吨（22年均值66万吨）北方产量周环比+1.3至180.7万吨（22年均值182万吨） 五大材延续去库，总库存环比-32万吨至1544万吨，同比下降676万吨 五大材以外的品种库存环比持平，在持续增产情况下，有累库预期 华东长流程成本3641元每吨 利润持续上升，钢坯利润好于螺纹好于热卷 华东短流程（电炉）螺纹成本3860元每吨 长流程螺纹利润159元每吨（富宝数据） 成本和利润：成本抬升，利润整体走扩，近日利润有收缩迹象 水泥需求同比下降；建材成交维持同比和环比持平走势 20 投资：基建和地产 I.基建投资和地产投资是中国托底经济的抓手，22年基建托底经济明显，类似于08-09年、12-13年，18-19年周期。 II.基建和地产在托底经济任务下，存在此消彼长关系。23年预期基建增速前高后低，地产前低后高。目前基建维持 10%较高增速，但地产下半年需求预期依然较弱。 基建投资：中央加杠杆特征明显 1-5月基建投资延续较高增速 1-5月基建累计增长10.05%新增专项债规模 I.1-5月基建保持同比增长10.05%。 II.23年基建预期前高后低，一季度基建需求保持较高增速；而在经济复苏周期中，地产需求是慢变量，虽然短期地产需求较弱，需跟踪地产行业需求是否存在弹性。 地产投资：地产行业同比和环比下滑 地产投资：土地成交面积 地产销售改善不明显 新能源汽车购置优惠政策延续到2025年，全年汽车产消量预期稳中有增 出口：1-5月中国钢材出口同比增加1045万吨 中国出口数据环比回落，平推全年出口下滑5%。 中国钢材直接出口环比上升，1-5月出口增长1045万吨，预计全年出口增长2000万吨，对需求拉动2%。 二、铁矿石 29 铁矿石行情展望 供应：中长期来看，铁矿石供应宽松格局未改，除必和必拓基本持平，其他三大矿山产量均呈现同比上升态势，且维持全年发运计划不变。其中，淡水河谷矿粉产量同比 +5.8%，球团矿产量同比+20.1%；力拓（含IOC球团与精粉）产量同比+11%，球团矿与精粉同比+5%；必和必拓（100%权益与Samarco）产量同比-0.7%；FMG产量同比+4%。进口矿来看，5月铁矿石进口量9617.5万吨，环比+573.50万吨，同比+365.5万吨；1-5月铁矿石进口累计量为3389.80万吨，同比+3389.8万吨。国产矿来看，5月份国内铁矿石原矿产量7760.03万吨，环比+250.43万吨，同比-2020.47万吨；1-5月国内铁矿石原矿累计产量为39135.15316万吨,同比-3253.15万吨。 需求：需求端日均铁水产量环比+3.29万吨至245.85万吨。钢厂小幅补库，钢厂日耗上升幅度大于库存上升幅度，日耗环比+1.49%，进口矿库存环比+1.1%，库消比环比-0.1%。5月生铁产量7700万吨，环比-84万吨，同比-348.90万吨；5月生铁累计产量37474万吨，同比1387.20万吨。5月粗钢产量9012万吨，环比-251.50万吨，同比-649.30万吨；5月粗钢累计产量44463万吨，同比+961.40万吨。 库存：港口库存12792.98万吨，环比周二+33.91万吨，环比上周-56.96万吨；钢厂进口矿库存环比+90.18万吨至8574.37万吨。 基差：超特粉09合约与01合约基差分别为100.5元/吨和169.50元/吨；9-1价差环比-5元/吨。 交易逻辑：钢材终端季节性走弱背景下，铁水产量增幅较大，淡季矛盾进一步积累。基本面上，供应端到港量维持中性水平，需求端日均铁水产量增幅较大，钢厂小幅补库，港口库存小幅去库。供应来看，到港量环比环比-132.7万吨至2180.7万吨，澳巴发运环比+261万吨至2862万吨，考虑到发运量持续上升，接近全年高位，后期到港量有持续上升预期。需求端日均铁水产量增幅