好风凭借力，轻舟万重山

核心观点：本文主要研究了零食量贩开店空间有多大、为什么零食量贩存在激烈竞争、如何看零食量贩渠道的走向、以及如何看对零食企业的影响4个问题。我们认为，零食量贩有望作为一种重要的新零售业态长期存在，远期开店空间看6-7万家。具备先发优势的渠道型企业和小品类零食生产企业有望持续受益渠道红利。 一、零食量贩的开店空间有多大？分单个城市进行门店空间测算，城市门店空间=城市常住人口/单店所需人口支撑。对于不同层级的城市，参照龙头零食量贩企业在成熟市场的开店情况与预计市占率，给出单店所需人口支撑的假设。据测算，零食量贩远期开店空间在6-7万家。 二、为什么零食量贩存在激励竞争？由于测算开店空间时存在强假设，量贩零食的竞争问题很容易被忽略。（1）为什么零食量贩店在下沉市场扎堆？从空间角度看，零食量贩的单店模型和下沉市场的消费习惯决定低线城市的开店空间远高于高线城市。从管理半径看，极致“薄利多销”的单店模型存在脆弱性，对客单高度敏感，对管理提出更高要求，即对于团队的“选址”和“选品”能力要求更高。从供应链特征看，当下的供应链发展形态更适合基地市场加密，而非异地扩张。（2）为什么零食量贩店目前较少在北方开店？从气候看，北方冬季较长，限制全年营业时间。 从城市规划看，北方城市路面宽、功能区较分裂，限制客单数和单日营业时间。从货源与物流看，北方轻工业集群较少，城市间间隔较大，履约成本较高。 三、如何看零食量贩渠道的走向？参考日本的情况，在泡沫经济后的“失去的三十年”，日本零售行业向极致性价比发展。零食量贩中长期仍有望作为一种重要的新零售业态继续存在。（1）零食量贩既满足了高线城市极致性价比的消费趋势，又满足了下沉市场消费升级趋势，享受3大基础性红利。（2）零食量贩介于硬折扣和软折扣之间，其折扣既来自于选品有来自于短路经济模式，商业模式具备合理性。 （3）与社区团购相比，零食量贩的主要品类利润空间更大且履约成本有下降空间，零食量贩UE模型或可跑通，具备长期盈利的可能性。“后端要效益”和“前端要流量”是未来零食量贩发展的必由之路，硬折扣店、全品类折扣店和自有品牌零售商或是零食量贩品牌进化的三个主要方向。 四、如何看对零食企业的影响？（1）对于渠道型企业：零食量贩要求全新的供应商、门店和加盟商体系，具备先发优势的企业马太效应明显。（2）对于制造型企业：其铺货逻辑顺畅且能转嫁经营风险，小品类的零食生产商胜率更大。据测算，单个供货商在零食量贩的月销空间最多可达2.6亿元。 投资建议：零食量贩有望成为一种重要的新零售业态长期存在，渠道企业空间广阔强者恒强，制造企业渠道红利可看长。建议两条思路布局：建议两条思路布局：一是具备先发优势的渠道型企业，二是小品类零食生产企业，按照零食量贩渠道参与程度，推荐盐津铺子、洽洽食品、劲仔食品，关注良品铺子。 风险提示：行业竞争激烈程度超预期、食品安全问题、数据统计偏差风险、空间测算具有主观性、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。 一、零食量贩开店空间有多大？ 2020年以来零食量贩专营门店快速崛起，目前头部品牌零食很忙门店数量达到2000多家，预计2023年依旧将保持快速增长。零食量贩门店数量在快速增长的同时，市场对其门店数量天花板也有不同的看法，通过对零食量贩店门店空间数量进行测算，我们希望能够探索零食量贩店未来门店扩张的天花板在哪里。 测算逻辑：门店空间测算是分单个城市进行的，城市门店空间=城市常住人口/单店所需人口支撑。对于不同层级的城市，参照龙头零食量贩品牌零食很忙在成熟市场的开店情况与预计市占率，给出单店所需人口支撑的假设。 城市分级：根据新一线城市研究所的《2022城市商业魅力排行榜》城市层级划分，中国337个地级以上城市可以分为一线城市4个、新一线城市15个、二线城市30个、三线城市70个、四线城市及五线城市218个。我们在预测的时候，剔除统计数据缺失(经济相对不发达)的城市共21个，覆盖的城市数量为316个。 图表1：城市层级划分 单店覆盖人数： （1）一线城市：目前一线城市并未有龙头零食量贩店布局，考虑到一线城市消费习惯和租金人工成本并不适合零食量贩拓店，我们假设零食量贩在一线城市不具备开店空间。 （2）新一线城市：通过腾讯地图搜索获取零食很忙的开店数据，得到零食很忙在基地市场长沙门店约为510家。通过腾讯地图搜索获取零食很忙在湖南的主要竞争对手零食优选、戴永红、爱零食、舌尖零食、锁味在长沙的开店数据，得到长沙零食很忙门店数/（零食很忙+零食优选+戴永红+爱零食+舌尖零食+锁味门店数）的比例约为63%。考虑到还有一些长尾的品牌，据此假设零食很忙在长沙的市占率为60%，则长沙零食量贩单店覆盖人数约为1.2万人。据此我们假设零食量贩店新一线城市单店覆盖人数为1.2万人。 （3）二线城市：通过腾讯地图搜索获取零食很忙的开店数据，得到零食很忙在与基地市场临近的城市南昌门店约为115家。通过腾讯地图搜索获取零食很忙在江西的主要竞争对手赵一鸣、吖嘀吖嘀、贝点零食在南昌的开店数据，得到南昌零食很忙门店数/（零食很忙+赵一鸣+吖嘀吖嘀+贝点零食门店数）的比例约为35%。考虑到还有一些长尾的品牌，据此假设零食很忙在南昌的市占率为30%，则南昌零食量贩单店覆盖人数约为1.4万人。据此我们假设零食量贩店二线城市单店覆盖人数为1.4万人。 （4）三线城市：通过腾讯地图搜索获取零食很忙的开店数据，得到零食很忙在与基地市场临近的成熟市场岳阳门店约为153家。通过腾讯地图搜索获取零食很忙在湖南的主要竞争对手零食优选、戴永红、爱零食、舌尖零食、锁味在岳阳的开店数据，得到岳阳零食很忙门店数/（零食很忙+零食优选+戴永红+爱零食+舌尖零食+锁味门店数）的比例约为79%。考虑到还有一些长尾的品牌，据此假设零食很忙在岳阳的市占率为75%，则岳阳零食量贩单店覆盖人数约为2.5万人。据此我们假设零食量贩店三线城市单店覆盖人数为2.5万人。 （5）四线城市：通过腾讯地图搜索获取零食很忙的开店数据，得到零食很忙在与基地市场临近的成熟市场娄底门店约为96家。通过腾讯地图搜索获取零食很忙在湖南的主要竞争对手零食优选、戴永红、爱零食、舌尖零食、锁味在娄底的开店数据，得到娄底零食很忙门店数/（零食很忙+零食优选+戴永红+爱零食+舌尖零食+锁味门店数）的比例约为52%。考虑到还有一些长尾的品牌，据此假设零食很忙在岳阳的市占率为50%，则娄底零食量贩单店覆盖人数约为2万人。据此我们假设零食量贩店四线城市单店覆盖人数为2万人。 （6）五线城市：通过腾讯地图搜索获取零食很忙的开店数据，得到零食很忙在与基地市场临近的成熟市场湘西门店约为37家。通过腾讯地图搜索获取零食很忙在湖南的主要竞争对手零食优选、戴永红、爱零食、舌尖零食、锁味在湘西的开店数据，得到湘西零食很忙门店数/（零食很忙+零食优选+戴永红+爱零食+舌尖零食+锁味门店数）的比例约为74%。考虑到还有一些长尾的品牌，据此假设零食很忙在湘西的市占率为70%，则湘西零食量贩单店覆盖人数约为4.7万人。据此我们假设零食量贩店五线城市单店覆盖人数为4.7万人。 因此，我们假设新一线城市/二线城市/三线城市/四线城市/五线城市的单店覆盖人数分别为1.2/1.4/2.5/2.0/4.7万人。 图表2：不同城市层级的单店所需人口支撑假设参考 图表3：不同城市层级的单店所需人口支撑假设 城市门店空间预测：城市门店空间=城市常住人口/单店所需人口支撑。 图表4：零食量贩门店空间测算 我们预测零食量贩在全国开店的门店空间为66677家店，其中新一线城市/二线城市/三线/三线以下城市分别为16493/16005/14842/19337家;平均每个城市门店空间为214家，其中新一线城市/二线城市/三线/三线以下城市平均每个城市平均门店空间分别为1100/534/212/98家。 图表5：零食量贩分城市层级门店空间 图表6：零食量贩分城市层级平均门店空间 图表7：零食量贩分城市层级门店空间测算结果 二、为什么零食量贩存在激烈竞争？ 由于测算开店空间时存在强假设，量贩零食的竞争问题很容易被忽略。 具体来看，前文测算方式主要是依据零食量贩业态在成熟市场的密度线性外推，其隐含条件是门店覆盖人口数量不受不同城市的单店模型和不同区域的消费习惯的影响，这仍旧未能“具体问题具体分析”。事实上，如果我们着眼微观，还是能发现零食量贩连锁正加速进入竞争阶段。 快速复制扩张使得零食量贩较早进入红海，下沉市场竞争尤为激烈。 庞大的下沉市场让零食量贩店井喷式发展，但随着千店万店铺开，问题也逐渐显现出来。如今，在湖南、江西等省份的不少城市，一条街上出现四五家零食集合店已经不足为奇，甚至在一条商业街相距几百米的地方，有两家同一品牌的集合店同时营业。这些零食集合店已成“犄角之势”，互相抢夺客流。以湖南省辖县级市醴陵市为例，醴陵市2022年户籍人口仅100多万人，而根据大众点评搜索数据，截至23年5月，醴陵市总计有16家戴永红、4家小嘴零食、3家零食很忙。县域市场零食量贩竞争正在进入白热化。 图表8：醴陵市零食量贩连锁门店数量不完全统计 图表9：零食量贩店区域布局的不完全统计 为什么零食量贩店在下沉市场扎堆？ （1）从空间角度看，零食量贩的单店模型和下沉市场的消费习惯决定低线城市的开店空间远高于高线城市。我们根据下文①②③式推导得到④式开店数量的测算公式，我们发现人口数量、毛利率、客单价、成交率（即进店消费的人口占总人口比重）、复购次数在分子，和开店空间同向变化，而租金、人工、水电杂费等固定成本在分母和开店空间反向变化。 图表10：开店空间测算方式推导 1、从分母看，租金差异使得下沉市场更适合零食量贩连锁店的模型。 为保证多品类商品的仓储和陈列，零食量贩的门店面积较大，基本在100平以上。而高线城市的单位面积租金普遍较高，好的点位则更甚。 下沉市场无论租金还是人工都相对低廉，为大店模型提供了基础。 2、从分子看，下沉市场的消费习惯更适合量贩零食店的发展。低线城市和高线城市的消费习惯的差异反应在成交率、复购次数和毛利率进而作用于开店数量，同样使得县域市场的零食量贩门店容量更大。 ①从成交率和复购率看，低线城市消费者因休闲时间较多，且多为有孩家庭，但同时线下的社交空间供给有限，他们时常将买零食喝奶茶作为个人或家庭消遣的一种方式。而高线城市以都市白领和独居青年为主，工作时间更长，留给零食的购买时间和消费场景都相对来讲更少。因此下沉市场的零食量贩店的成交率和复购次数预计相较高线城市都更高。 ②从毛利率看，零食量贩店的产品结构分为了三类，第一类是国内外的知名品牌，第二类是经销商品牌、工厂直供产品，第三类是自贴牌产品。 第一类产品主要承担低价引流功能，第二类、第三类才是贡献利润的主要来源。知名品牌的利润空间较为透明，而“白牌”的产品价格充满想象空间。下沉市场消费者品牌意识相较高线城市偏弱，门店中第二、第三类产品占比更高，相应的门店毛利率较高。 （2）从管理半径看，极致“薄利多销”的单店模型存在脆弱性，对客单高度敏感，对管理提出更高要求。 零食量贩店的单店模型对客单数和毛利率高度敏感。根据零食很忙官网，零食很忙加盟商综合毛利率约为18%，门店日正常营业额10000元至15000元左右，假设客单价稳定在30元/单，则单日平均约为420单。我们考虑日均客单数上下波动20单，加盟商综合毛利率上下波动2pct，对应投资回收期从15-33月不等。可见，零食量贩门店模型维持着一种“脆弱的平衡”，这对管理半径无形中形成了一种限制。 图表11：零食很忙代表社区门店单店模型 图表12：零食很忙代表社区门店单店模型敏感性分析（投资回收期，月） 更进一步说，零食量贩店对于团队的“选址”和“选品”能力要求更高。一方面，零食量贩店门店客流更受消费者价格敏感程度和人均“闲暇”影响，而不能简单看人口密度，这对于拓店团队对当地商业地产的理解提出了更高的要求；另一方面，零食行业品类、SKU数